ウォッシュの初登場を静かに待つ：変わることと変わらないこと

Morning FX（モーニングFX）

北京時間の木曜未明、ウォッシュ氏が就任後初めてのFOMC会合を迎えます。市場は今月の会合で政策金利が据え置かれると一致して予想していますが、今回の焦点は政策金利ではなく、ウォッシュ氏がFRBに持ち込むフレームワークの変更にあります。

図：ウォッシュ氏は木曜未明、初めての登場となる

1、市場の最大の関心事：ドットチャートはどう描かれるか

四半期末のFOMC会合では慣例として金利ガイダンスが公表されます。インフレと雇用がともに上昇しており、現在、市場は年内の利上げをほぼ一回（確率78%）織り込んでおり、来年後半まで利下げはないと見込まれています。最新の議事録では、委員の多くが金利据え置きを支持しており、利上げが中立派に勝る状況にはなっていません。ECBが先に利上げし、ホルムズ海峡の開放が間近に迫る中、FRBに明確な利上げ計画があるか否かが最大の焦点です。

図：年内の利上げ予想

現状のFRBの環境は確かに不透明です。インフレ上昇の要因は原油価格であり、もし海峡が予定通り開放されれば、FRBに早急な利上げは必要ありません。一方、雇用が持ち直しているため利下げも必要ありません。ウォッシュ氏の初陣として、彼はおそらく中立的な態度を維持し、どちらか一方にガイダンスを与えることを避けるでしょう。

2、より根本的な変化：フォワードガイダンスの消失

ドットチャートは2012年にバーナンキ氏によって導入され、19人のFOMCメンバー全員が四半期ごとに1年から長期までの金利予測を提出することが求められています。この仕組みは今日に至るまで続き、長期資産価格に大きな影響を与えています。

図：3月のドットチャート

しかしウォッシュ氏はこのような予測に明確に反対しています。彼は、FRBの予測の成功率は極めて低く、予測が現実と異なる場合には頑固なミスを犯しやすいと考えています。公聴会でも、予測は信じておらず、連邦準備制度理事会がガイダンスを出すべきとも考えていないと述べました。表明として、ウォッシュ氏は自らのドットチャート予測の提出を拒否し、記者会見でコミュニケーション体制の改革に乗り出す可能性があります。

この観点から見ると、現在新安値となっている各通貨ペアのボラティリティ水準は上昇リスクに直面する可能性があります。またウォッシュ氏がトリム平均インフレへのこだわりを維持するかどうかも重要な注目ポイントです。

図：為替ボラティリティ水準は新安値に

3、まとめ

（1）ウォッシュ氏は木曜未明のFOMC会合で初登場となり、強い経済データと海峡開放が控える環境下で、明確な方向性を示すことは困難であり、高い確率で中立を選ぶ見込みです。

（2）新議長就任でより根本的な変化は、コミュニケーション体制の変革にあります。ウォッシュ氏はドットチャートやフォワードガイダンスの提示を拒否する可能性が高く、金融政策の不確実性は低ボラティリティ相場に挑戦することになるでしょう。

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