AIブル市場にとって最大の脅威は高金利ではない？伝説のトレーダーが警告：ウォルシュが「別のナイフ」でマーケットの熱狂を突き破る可能性

人工知能（AI）ブームが米国株式市場の上昇を牽引し続ける中、伝説的トレーダーのヴィクター・スペランディオ（Victor Sperandeo）は投資家に警告を発している。市場は米連邦準備制度（FRB）の金利政策にばかり注目しがちだが、もう一つ同様に重要で、時にそれ以上に影響力のある変数――流動性――を見逃しているかもしれないという。

「Trader Vic」として知られるこのベテラン・トレーダーは、Yahoo Financeのインタビューで、投資家たちが現在大半の注意をFRBの利下げの有無に集中しているが、市場の資金環境を左右しているのは政策金利だけではなく、FRBのバランスシートの変化も含まれると指摘した。

彼は、利下げは資金コストを下げることはできるが、それが必ずしも市場流動性の増加を意味するとは限らないと考えている。もしFRBが利下げと同時にバランスシートの縮小（QT）を継続すれば、一見では資金調達コストが低下しても、実際には流動性が引き締まっている可能性がある。

「市場はしばしば金利に注目するが、マネーサプライやバランスシートの重要性を見落としがちだ」とスペランディオは述べている。「もし金利を下げながらマネーサプライを減らせば、自動的にインフレになるわけではない。」

金利と流動性は同じものではない

スペランディオは、金利とバランスシートは金融政策の異なる二つの側面であると指摘した。

そのうち、金利は資金の価格を決め、バランスシートは金融システムにおける流動性の総量に影響を与える。

過去数年間の量的緩和期間には、FRBはバランスシートを拡大することで市場に大量の流動性を供給した。一方、現在進行中の量的引き締め（QT）局面では、バランスシートを縮小して流動性を回収している。

したがって、将来金利が下がっても、バランスシート縮小が続く限り、金融環境は市場が予想するほど緩和的にならない可能性がある。

彼は、これこそが現状、市場が過小評価しているリスクの一つだと考えている。

ウォッシュの政策志向に注目

スペランディオは、間もなくFRB議長に就任予定のケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）についても特に言及した。

彼の見解では、ウォッシュは低金利を支持する一方で、バランスシート縮小を維持する方向性を重視する可能性がある。

（画像出典：FRB、Yahoo Finance）

もし今後FRB内部でこのようなコンセンサスが形成されれば、「利下げ＝金融緩和」という一般的な理解を再考する必要が生じるかもしれない。

スペランディオは、自身が注目しているのは単なる利下げではなく、利下げが本当に流動性の改善を伴うかどうかだと述べている。

「問題は金利そのものではなく、マネーサプライが同時に拡大するかどうかにある」と彼は語った。

ただし、現時点で市場はFRBが直近の会合で利下げを行うとは想定しておらず、スペランディオの見解は目下の会合結果を予測するものというより、今後の政策コンビネーションの変化に備える注意喚起が主旨となっている。

AI取引は流動性変化にさらに敏感か

現在市場で最もホットなAIテーマについて、スペランディオは半導体、データセンター、そして巨大テック企業が資金集中の主要分野になっていると考えている。

大量の資金がこれらのセクターに流入しており、このような銘柄群は他の市場セグメントより流動性変化に対してより敏感になり得る。

「これらの企業は市場の大規模な資金を惹きつけている」と述べた。

彼の見解では、もし今後金融環境に変化があれば、AI産業自体の成長ロジックが変わらなくても、関連資産のバリュエーションに影響が及ぶ可能性が十分にある。

ただし、スペランディオはAI技術の成長見通しそのものには疑いを持っておらず、バリュエーション拡大を支えている資金環境の変化に投資家は注意すべきだと強調した。

取引経験から見る流動性の重要性

流動性の影響を説明するため、スペランディオは自身が1980年代にオプション・マーケットメーカーを務めていた際の経験を振り返った。

当時、FRB前議長ポール・ボルカー（Paul Volcker）はインフレ抑制のため金融引き締め政策を実施し、それにより貸出先銀行が資金の返済を急に求めてきたことから、大半のポジションを急縮小せざるを得なかった。

この体験により、たとえ市場のファンダメンタルズに大きな変化がなくとも、流動性の収縮は市場構造や投資家のリスクテイク能力を変化させることを強く認識したと話す。

彼は、これこそが現下の投資家にとってバランスシートの変化に注目すべき重要な理由であると強調する。

市場がウォッシュ新議長初のFRB会合を待つ中で、金利パスは依然として焦点となっている。しかしスペランディオは、利下げあるいは利上げの議論とともに、FRBのバランスシートと流動性環境の動きにも十分注意を払うよう投資家に再度訴えており、それらが市場バリュエーションやリスク志向にとって同様に重要な影響を与えうると結論づけている。