モルガン・スタンレーのWilson：半導体株の急落はブルマーケットの終焉を意味しない、調整は「必要なクールダウン」

モルガン・スタンレーのチーフ株式ストラテジストであるMike Wilson氏は、最近のテクノロジー株の激しい調整は、強気相場の中で必要な「健全なリセット」に過ぎず、ファンダメンタルズの物語が損なわれていないと見解を示しました。

ナスダック総合指数は先週金曜日に4.2%下落し、史上最大の一日あたりポイント下落幅を記録しました。この衝撃波は世界市場に瞬く間に波及し、韓国のテクノロジー銘柄中心の韓国総合株価指数（Kospi）は月曜日に8.1%急落しました。

Wilson氏は月曜日に発表したリサーチレポートで、今回の売りの根源は半導体およびメモリチップ銘柄の過度なオーバーウェイトにあるのであって、ファンダメンタルズの悪化ではなく、力強い企業収益と堅調な経済データが引き続き株式市場を支えていると指摘しています。

Wilson氏は、S&P500指数の年末目標価格8,000ポイントを据え置き、「強気相場を年末まで持続させるためには今回の調整は避けられず、最終的には有益なものだ」と述べています。しかし彼はまた、投資家は米10年債利回りが4.5%を突破するか、および流動性の引き締まりという潜在的リスクを注視する必要があるとも警告しています。

半導体は過剰買いにより、集中ポジションがパニック売りを誘発

Wilson氏は今回の売りに関して詳細な振り返りを行っています。彼によれば、フィラデルフィア半導体指数（SOX）は先週金曜日に1日で10%も急落し、これは2020年以来で最大の下落幅となりましたが、「スタート地点が肝心である」と述べています。

データによれば、この指数は先週半ばまでの年初来上昇率がすでに96%に達し、50日移動平均線からの乖離は約35%となり、過去25年で最大の乖離幅、9日間RSI（相対力指数）も83と、上昇トレンドがすでに大幅に行き過ぎていたことを示しています。

半導体セクターはモメンタムトレードと強く重複しており、ロングモメンタムファクターも同時期に2020年以来最大の日次下落となる8%を記録しました。Wilson氏は「これらの動きが直ちに同セクターの強気相場の終わりを示すものではないが、通常こうした分野はすぐに反発しない」と述べています。

ファンダメンタルズは健全、利益修正はサイクル新高値を記録

市場に大きな変動があったものの、Wilson氏は株式市場を支えるファンダメンタルズの論理は依然として継続していると強調します。

マクロ経済データ面では、最新のISM製造業指数は54と2022年以来の高水準となり、非農業部門雇用者数は過去3カ月平均で16.6万人増と2023年以来最大となっています。

企業収益についてWilson氏は「我々のコア見解は、企業利益は依然として強力で、多くの人が予想するよりも幅広く持続可能であることだ」と述べ、S&P500指数の利益修正の広がりが現在26%に達し、今サイクルで新高値を記録していると指摘しました。

ポジションリバランス、消費関連・銀行・運輸セクターに注目

Wilson氏は今回の調整が投資家に再配置の機会を提供すると考えており、依然として混雑したモメンタム取引から資金を移し、消費関連、地方銀行、運輸セクターへシフトすることを推奨しています。

テクノロジーセクター内部においては、半導体およびメモリ関連ハードウェア株の利益修正は他のサブセクターを大きく上回りますが、この優位性はすでに市場に十分織り込まれています。ソフトウェアセクターが再びテクノロジーセクターや全体市場のリーダーとなれるのかについてWilson氏は慎重な姿勢ですが、「もし近日中にソフトウェア株の相対パフォーマンスがブレイクすれば、当該セクターの見方を調整し始める可能性がある。利益修正の最近の改善も見られるためだ」と述べています。

流動性と金利がカギを握る変数

Wilson氏は同時に2つの潜在リスクについても警告します。1つ目は金利リスクで、10年米国債利回りが明確に4.5%を突破すれば、株価のバリュエーション倍率に圧力がかかる可能性があるとしています。最新のデータによれば、10年米国債利回りは4.575%で、過去5日間で約12ベーシスポイント上昇しています。

2つ目は流動性リスクです。Wilson氏は「我々の見解では、FRBおよび財務省主導の流動性は第1四半期の急速な拡大のあと、すでに引き締まりが始まっており、この動向は過去数カ月の貴金属および暗号資産の軟調な動きにも現れている。先週金曜日のさらなる下落はこれを再び裏付けるものだ」と述べています。

ブルマーケットの枠組みは維持、年末目標8,000ポイントに揺るぎなし

総じてWilson氏の結論は、3月安値以降の相場上昇は直線的に続くことは難しく、調整は予想通りであり強気相場の健全な継続にとって有利である、というものです。

「我々の見立てでは、この強気相場が年末まで続くには調整は避けられず、最終的にはプラスである」とし、「これが我々のベースシナリオであり、S&P500年末目標価格は8,000ポイントを維持する」と記しました。