ユーロ圏の第1四半期経済が予想外に縮小、イラン戦争の影が今後の見通しに暗雲

ユーロ圏経済は2026年のスタート時に早くも縮小に転じ、修正後のデータはわずかなプラス成長をマイナスに転化させ、イラン戦争の影響が強まる中で欧州中央銀行がインフレ抑制と成長支援という二重の課題に直面することとなった。

欧州連合統計局（Eurostat）が金曜日に発表したところによると、ユーロ圏の今年第1四半期の国内総生産（GDP）は前期比0.2%減少し、これまで発表されていた0.1%成長を覆す結果となった。2022年以来初めての四半期ベースの縮小となる。この修正の主な要因は、アイルランドのGDPデータが大幅に下方修正されたことで、以前の2%縮小から12.1%縮小に急落した。

このデータは欧州中央銀行の政策運営をより一層複雑にしている。関係者は既に来週の会合で2023年以来初の利上げを発表する可能性を広く示唆しており、その理由としてイラン情勢の衝突によってユーロ圏のインフレ率が3.2%に上昇し、2%の目標を大幅に超過したことを挙げている。一方で、一部の関係者は、すでに経済が明らかに損なわれている状況で金融政策を引き締めることは、脆弱な回復の勢いを殺しかねないと懸念している。

イラン戦争の影が引き続き先行きを覆っている。経済協力開発機構（OECD）は今週、ユーロ圏の今年の年間成長率は0.8%にとどまり、2025年の1.4%から大幅に減速すると予測し、「最近の指標は経済状況のさらなる悪化を示している」と警告した。

今回のデータ修正の核心はアイルランドにある。アイルランドには多くの米国系多国籍企業が集まり、同国のGDPは長期にわたり高度な変動性を示し、ユーロ圏全体のデータに大きな影響を与えている。Eurostatの最新データによれば、アイルランドの第1四半期GDPは12.1%暴落し、従来推定の2%減少を大きく上回り、ユーロ圏全体の数値を縮小に押し下げた。

しかし、この数字はアイルランドの国内経済を正確に反映しているとは言えない。多国籍企業部門は期間中27%縮小したが、これらの資金の出入りが現地経済に与える実質的な影響は極めて限定的である。アイルランド国内活動をより正確に示す修正済み国内需要指標（Modified Domestic Demand）は同期間に0.6%増加し、消費支出の牽引で比較的好調な動向を見せた。アイルランド政府は木曜日、GDPは今年の残り期間で成長を回復する見込みであると述べた。

アイルランドの影響を除けば、ユーロ圏第1四半期の成長率は0.2%〜0.3%程度となる。BantleonのチーフエコノミストDaniel Hartmannは「これは堅調な成長であり、欧州中央銀行が常に強調してきた『レジリエンス（回復力）』の概念に合致している」と述べた。ただし、Oxford Economicsの上級エコノミストRory Fennessyはクライアント向けレポートで、この数字はサプライチェーン混乱への懸念を背景に企業が在庫を先回りして積み増したことで一定程度押し上げられたと指摘し、過大評価の側面があるとした。

フランスとイタリアのデータも修正を受けている。フランス統計局は第1四半期のGDPを0.1%縮小に下方修正し、一方イタリアのデータは従来発表よりも改善された。

ユーロ圏経済を冷やす主要因はイラン戦争である。今年2月下旬、米国とイスラエルがイランに初の空爆を実施して以来、エネルギー価格は急騰し、ブレント原油は累計30%以上上昇、欧州の天然ガス価格は50%超の上昇となった。エネルギーコストの急激な上昇は、家計の購買力を浸食した。Eurostatの木曜日の発表によれば、4月の小売売上高は明らかに低下した。

企業活動も縮小し続けている。今週発表された購買担当者景気指数（PMI）によれば、5月のユーロ圏民間部門活動は18か月ぶりの速さで減少し、財とサービスの需要がともに下落する一方、投入コストの上昇幅は過去3年半で最高となった。Daniel Hartmannは「今後数週間で中東の情勢が解決されなければ、ユーロ圏の成長は大幅に減速する可能性がある」と警告した。

同時に、労働市場によるインフレ圧力も静かに和らいでいる。Eurostatの同日発表によると、第1四半期のユーロ圏一人当たり給与は前年比3.4%増となり、前四半期の3.6%を下回り、2021年初頭以来の最低水準となった。賃金上昇の鈍化は、欧州中央銀行が懸念する賃金・インフレスパイラルへの警戒感をある程度和らげている。

スタグフレーションに直面する中、欧州中央銀行の来週の会合での政策方針が市場の注目を集めている。投資家はすでに利上げ25ベーシスポイントを完全に織り込み、関係者の公の発言もインフレ超過に対応するため金融引き締め路線への支持が大勢を占めている。

しかし、今回のGDPデータは利上げ判断のコストをより鮮明にした。Rory Fennessyは「最新のソフトデータもハードデータも現在の供給とインフレのショックによる成長への最大の打撃はこれからであることを示している。欧州中央銀行が今後実施予定の利上げは、既に弱いクレジット環境でさらなる制約要因となる」と指摘している。

欧州中央銀行は来週の会合で新たな経済見通しを発表する予定で、関係者によれば第2四半期の活動を縮小シナリオとして折り込む可能性がある。これは、金融引き締めスタンスを確認しつつ、成長下振れリスクへの慎重な評価を市場と同時に共有することを意味する。来週の会合でタカ派のシグナルと今後の見通し調整のバランスをどのように取るかが重要な焦点となるだろう。