Bitunixアナリスト：市場は非農業検証に注目しているが、実際のリスクはAIの評価と流動性の不均衡にある

BlockBeats News、6月5日。中東情勢は米国とイランの交渉が最終段階に入ったものの、本当のリスク解消にはまだかなりの距離があります。イラン資金凍結解除交渉、レバノン停戦条件、イスラエルとヒズボラの権力闘争など、いずれも現在は全面的な緩和ではなく交渉段階にとどまっています。このため地政学的リスクは消えていませんが、市場の短期的な注目は今夜発表される米国非農業部門雇用者数レポートと失業率データに一時的に移っています。

現在、米国経済は矛盾するシグナルを発しています。一方で、5月の全米企業のレイオフ数が2020年以来の最高水準となり、新規失業保険申請件数も2月以来の高水準となっており、一部の企業が今後の需要見通しに対して保守的になり始めていることを示しています。他方で、5月の非農業部門雇用者数は引き続きプラス成長が見込まれており、失業率も4.3％で安定するとみられます。このように労働市場が冷え込みつつも目立った悪化がみられない状況だからこそ、サンフランシスコ連邦準備銀行のデイリー総裁が、現時点で連邦準備制度が利下げを約束できず、さらなる金融引き締めの可能性も否定できないと強調した理由になっています。

しかし、全体的な資産市場を見渡すと、現時点で本当に注目すべき問題は金利ではなく、グローバルマネーがAI成長ストーリーに極端に集中していることです。SpaceXのIPOロードショー開始、Anthropicによる最先端AI研究の一時停止呼びかけ、グローバルテクノロジーETFへの資金流入継続など、市場がAIによる将来の生産性革命への期待をますます強めていることを物語っています。

同時に、懸念される現象も現れています。現在のデータによれば、米国株式の総時価総額は約75～76兆ドルで、米国のM2マネーサプライは約22.8兆ドルとなり、この比率は316％に達しています。これは2008年金融危機前の約150％だけでなく、2000年ドットコムバブル期の約300％も上回っており、株式市場価値の拡大ペースが実際のマネーサプライの成長を大きく超えていることを意味します。

さらに重要なのは、今回の時価総額拡大がごく一部の大型テクノロジー企業に高度に集中している点です。NVIDIA、Microsoft、Apple、Alphabet、AmazonといったAIの恩恵を受ける企業が引き続きインデックスを牽引し、資金の典型的な集中効果を生んでいます。株式市場の時価総額拡大には同等の現金流入が必要ないため、市場のペーパーウェルス増加スピードは実際の流動性拡大の速度をはるかに上回ります。一度大口機関による利益確定行動が始まれば、割高な環境下での価格変動が一段と拡大する可能性があります。

世界的に見ても、米国の時価総額とマネーサプライの比率は極端な位置にあります。日本は約102％、欧州主要市場の多くは50％～90％の範囲ですが、米国は300％を超えています。これは、世界の資本がかつてない速度で米国のテクノロジーおよびAI業界に急速に集中し、市場の将来成長への期待を歴史的な高水準に押し上げていることを反映しています。

したがって、今夜の非農業部門雇用データの意義は、連邦準備制度の今後の政策方向を決めるだけでなく、現状の市場が高いバリュエーションを正当化し続けられるかを検証することにもあります。雇用が堅調なら、高バリュエーションと高金利が共存する環境を市場が引き続き受け入れる可能性があります。しかし、経済データが弱含みを見せたり、企業利益の成長がAI投資によるビジョンに追いつけなくなった場合、市場が今後直面するリスクは流動性の不足ではなく、特定の成長ストーリーに過度依存したことによるバリュエーション圧力になるでしょう。

暗号資産市場にとっても、これは注目すべきシグナルです。世界の資本がAIや大型テック株に引き続き集中する中で、暗号資産も短期的にはこれら高成長資産と資本配分を競う必要があります。しかし、今後のマーケットが米国株のバリュエーションの合理性に疑問を持ち始めた場合、資金のローテーションやリスク再評価のスピードが市場の現時点での想定よりもはるかに速くなる可能性があります。