危機を無駄にしないで：VLCCが「戦略資産」に格上げ、原油備蓄補充の需要は「遅れても必ず来る」

一、何が起こったのか？——VLCC運賃の中枢再均衡、原油在庫水準が歴史的低水準に接近

ホルムズ海峡というグローバルな石油動脈の封鎖は9週目に入り、資本市場のセンチメントは「パニックプレミアム」から「合理的な価値再評価」への均値回帰へと移行しています。

1. 運賃中枢の再均衡：「感情的な市場」から「ファンダメンタルズ」への回帰

最新の監視データ（4月30日現在）によると、VLCC TCEは直近で下落したものの、依然として非常に競争力のある水準を維持しています。大西洋航路は9万〜10万ドル/日で安定しており、ペルシャ湾のベンチマークが損なわれた後の新しい価格アンカーであるTC34（オマーン-中国）航路は約12万ドル/日で推移しています。この下落は需要の減少によるものではなく、市場が以前に「無限断航」の恐怖を織り込み済みにし、船荷の到着タイミングを正確に計測する段階へと移行した結果です。

最近のTCE下落の主な要因は以下の通りです。第一に、需給バランスの一時的なミスマッチです。米湾やブラジルなど主要な積み出し地域の貨物増加は限定的でしたが、以前から多くの空船が大西洋市場に流入し、一時的に地域内の船腹過剰となりました。第二に、制裁石油輸出免除政策の延長の影響で、コンプライアンス市場の有効輸送需要が分散されました。インドは引き続きロシア原油を大量購入し、中国はイラン原油の輸入を維持しており、この2つの貿易フローはどちらも主流のVLCC市場を迂回し、コンプライアンス船腹への需要を弱めています。

2. OECD原油在庫水準が2022年以来の歴史的低水準に：

世界の石油在庫水準は、再開航後のVLCC市況の爆発力を理解する鍵となります。

ホルムズ海峡封鎖によるペルシャ湾の原油生産が1,450万バレル/日減少し、世界のエネルギー供給の約15%に波及したことで、当初の戦略石油備蓄（SPR）放出と3月以前に出港した原油在途の緩衝材は4月中旬にほぼ消費し尽くされ、4月の世界在庫は日量1,100万〜1,200万バレルという記録的なスピードで急減し、OECD原油在庫水準は2022年以来の歴史的低水準に急速に接近しています。

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