バンク・オブ・アメリカのHartnett：今回の米国株反発は「ブルトラップ」に発展している

ナスダック指数は15年以上ぶりの連続上昇記録を更新し、テクノロジー株ETFは週間高値を更新しましたが、米銀のチーフ・インベストメント・ストラテジストであるMichael Hartnett氏によれば、投資家を熱狂させるこの急速な反発は、コストの高い「ブル・トラップ（多頭の罠）」へと発展している可能性があると指摘しています。

ナスダック指数は直近で13営業日連続上昇し、これは2009年7月以来の最長連続上昇記録となりました。テクノロジー株ETF XLKは週間高値を超え、153ドルを上回って終えました。しかし、金融株ETF XLFは200日移動平均線を維持できず、テクノロジーセクターとの乖離は潜在的な警戒シグナルとなっています。Hartnett氏の見解では、今回の記録的な現金流出による反発は「売られ過ぎからの修復」から、ブルが捕まる可能性のある危険ゾーンへと変化しつつあるとされています。

資金フローの面では、先週1週間で1兆7220億ドル超の現金が記録的に流出し、そのうち113億ドルが株式市場へ、79億ドルが債券市場へ、金と仮想通貨にはそれぞれ約12億ドルが純流入しました。

一方、米銀の4月グローバルファンドマネージャー調査によると、機関投資家の悲観的感情は2025年6月以来最も濃くなっているものの、実際の資金フローはこれとは全く逆の動きを見せています——2026年には世界株式への資金流入規模が1兆ドルを突破し、史上最高となる可能性があります。

この矛盾に対し、Hartnett氏は極めて鋭い見解を述べています：「彼らの言葉ではなく、行動を見よ。」ベア派はインフレがまだピークを迎えていないことを懸念し、債券市場が新たな売り圧力に直面するとみています。一方でブル派は、収益が指数を新高値へ導くと見込んでいます。しかし、Hartnett氏の全体的な結論は明確です：現在の市場は「ブル・トラップ」の領域に入っているということです。

今回の反発は異常なスピードです。米銀のデータによると、市場が売られ過ぎ状態から買われ過ぎに転換するまで、わずか11営業日しかかかっていません。これは1982年以来2番目に速い記録です。

この急速な転換は、流動性拡大と再レバレッジの両輪によるものですが、市場の持続可能性には疑問が投げかけられています。過去には、米銀の「売り」シグナルが3月末に発動され、Hartnett氏も市場の底付近で正確に今回の反発の起点を予測していました。

テクニカル指標の面でも、ナスダックは13連続上昇で2009年7月以来の記録と並び、XLKも週間高値を更新し、顕著に上昇しています。

対照的に、XLFは200日移動平均線を下回り、金融セクターの弱さが今回の上昇の市場の幅の不足を暗示しています。また、豪ドル／円レートも同期間に1990年10月以来の高水準となり、Hartnett氏はこれを極端なリスク志向の象徴と見ます。そして「循環型通貨 対安全通貨」という極端な強さも市場過熱の参考指標の一つとしています。

記録的現金流出：追随買いが市場の脆弱性を強化

先週の資金フローデータは典型的な追随買いのパターンを示しています。1週間で1兆7220億ドルの現金が流出し、その資金は複数のリスク資産に分散されました：113億ドルが株式、79億ドルが債券、金と仮想通貨にはそれぞれ約12億ドルが純流入しています。

年間の視点から見ると、2026年には世界株式の資金流入が1兆ドル突破、投資適格債券への流入も同時に史上最高規模となる見通しです。

ヘッジファンドからCTA戦略に至るまで、現在の買い戻し追い上げモードは、前回の急激な下落修正局面と非常に似ています。Hartnett氏は、強制的に市場参入せざるを得ない追い上げ行動は、歴史的に最も市場が過熱した時期によく現れると指摘しています。

米銀の4月グローバルファンドマネージャー調査では、機関投資家の悲観的心理が2025年6月以来の最高レベルに高まりましたが、この感情読取は実際の資金流入データとは矛盾しています。

Hartnett氏は自身が主催する調査にも異例の批判を行い、「この調査は反対ノイズばかりで、全くシグナル価値がない」とし、ファンドマネージャーは「唯一得意なことは嘘をつくことだけだ」と述べ、「彼らの言動よりも、実際の行動を見るべきだ」と投資家に警告しました。

これは非常に意味深であり—— Hartnett氏自身がこの調査の主催者であることを考えると、ポジションと感情の持続的な乖離こそが、現在の相場が資金によって押し上げられている構造的要因であり、また市場心理が反転する際の集中売りの引き金となる可能性もあるのです。

現在の市場の対立は２つの中心的な変数——インフレ動向とバリュエーション支え——に集中しています。

ベア派は、インフレがピークを付けるまでリスク資産の買いは適切でないと考えています。彼らが懸念するシナリオは、第二四半期の原油高、CPI上昇、金利上昇であり、それは2013年、2015年、2022年、2023年の債券市場「セルオフ・ストーム」を再び誘発する可能性があります。

具体的なリスク要因には、労働市場の意外な加速、地政学的背景の中でのドル安、そしてFRB新議長Warsh氏就任後初期のハト派予想が挙げられます——過去7人のFRB議長就任後3カ月以内に米国債利回りは平均50ベーシスポイント上昇という歴史的データもあります。

ブル派は、米国債利回りと失業率が4%〜5%のレンジに収まる限り、市場は必要以上に心配する必要はないと見ています。S&P500の1株当たり利益は330ドルを突破する可能性があり、これは指数の史上最高値更新を十分に支えるものです。

ブル派はさらに、マクロ政策ロジックを根拠に、政策決定者は有権者をなだめるためにある程度強い名目GDP成長を維持する傾向があり、市場関係者は「株式市場は大き過ぎて潰せない」という広範なコンセンサスが追加的な心理的支えとなっていることを挙げています。

具体的な投資展望について、Hartnett氏はFRBの利下げ期待がさらに縮小するだろうと予想しています。現在の市場予想は昨年10月当時最大125ベーシスポイントの利下げ、今年3月には最大20ベーシスポイントの利上げと大きく変化し、現在はわずか5ベーシスポイントの利下げ予想にまで圧縮されています。Hartnett氏は、この数字もさらに下振れする余地があると見ています。

Hartnett氏は同時に投資家に「Buy China（中国を買え）」と推奨しています：中国のテック輸出は前年比で43%増加し、総額2340億ドルに達しています。人民元／円レートは1992年8月以来の高水準、ウォンに対しても2009年2月以来の最強水準です。中国は代替エネルギーやロシア産原油のリソースストックがAI発展を支える重要な条件とみなされています。

加えて Hartnett氏は米国証券取引委員会（SEC）が個人デイトレーダーの2.5万ドル最低残高規制撤廃を検討していることにも言及し、これを当局が市場へ「最後の波」個人資金流入相場を作ろうとしている潜在的シグナルと解釈しています。皮肉たっぷりにこう締めくくりました：「もしすべてが前兆なしだとすれば——」つまり個人資金の大規模な流入が、今ラリーの最後のバトンになるかもしれません。