ホルムズ海峡封鎖が7週目に突入、ゴールドマン・サックス：「今回は2022年のインフレ再来ではなく、年内に2回の利下げ余地あり」

米国とイランの対立が激化し続ける中、ゴールドマンサックスは今回のエネルギー価格ショックが2022年のインフレ急騰の悪夢を再現することはないとし、年内に2回の利下げ予測を維持しています。

米国とイランの交渉は先週末にイスラマバードで行われたものの、和平合意には至りませんでした。報道によれば、米国主導の15隻の軍艦による封鎖作戦が月曜日の朝、ホルムズ海峡で展開されました。こうした状況を受け、ゴールドマンサックスのアナリストJessica Rindelsは顧客向けに、現在の戦争の不透明感やエネルギー市場の動揺に対応するための経済分析フレームワークを提示しました。彼女の基本的な判断は、今回の対立は穏やかなスタグフレーション・ショックをもたらすものの、その激しさはロシア・ウクライナ戦争の時ほどではないというものです。

Rindelsの分析フレームワークが市場に与える直接的な意味は、インフレの緩やかな上昇、経済成長の鈍化、失業率の小幅な上昇ですが、それによって全面的なサプライチェーン危機が発生したり、FRB議長パウエルがパニック的な利上げに踏み切るほどの衝撃にはならないということです。これを受けて、ゴールドマンサックスはインフレ予測を上方修正し、GDP予測を下方修正、さらに失業率予測をやや引き上げています。

原油価格ショックのメカニズム：購買力を侵食するが、設備投資ブームは誘発しない

Rindelsの分析フレームワークはまず、原油価格上昇の波及経路を明確にしています。原油価格の上昇は家庭の購買力をそぎ、全体的なインフレを押し上げ、消費支出を圧迫します——これがゴールドマンサックスがインフレ予測を引き上げ、GDP予測を引き下げたコアのロジックです。

特筆すべきは、Rindelsがエネルギー価格の上昇が米国のシェールオイル分野で設備投資ブームを引き起こすとは予想しないと明言したことです。彼女は、石油・ガス生産者の姿勢は非常に慎重で、短期的な高価格を見込んだ積極的な生産能力拡大には踏み切らないと考えています。これは、今回のエネルギーショックが経済に与える影響が、主に消費面での下押しとなり、産業面での上押しにはならないことを意味します——経済が受けるクッションは小さく、負担がより大きいということです。

利下げのパス：9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイント

上記のマクロ的な枠組みの下で、ゴールドマンサックスは年内に2回の利下げ予測を維持しています。Rindelsは、失業率の上昇とコアインフレの緩やかなさらなる鈍化——特に関税効果が前年同月比から徐々に消失することで、エネルギー価格の上昇による圧力を上回ることが予想され——これがFRBが9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイント利下げを行う有力な根拠となるとしています。

ただし、Rindelsは不確実性が存在することも認めています。もしその時点で一部の連邦公開市場委員会（FOMC）メンバーが、インフレが依然として高すぎると判断して利下げに反対したとしても驚くには値せず、また最終的な委員会の決定は流動的である——特にFRBリーダーシップの交代やパウエル議長の退任の可能性も考慮する必要があります。

2022年との主な違い：ショックの激しさが異なる

ゴールドマンサックスの今回のフレームワークの中核判断の一つは、現状を2022年のロシア・ウクライナ戦争によるインフレショックと明確に区別している点です。Rindelsは、米国とイランの対立はすでに7週目に入っているものの、世界のサプライチェーンへの影響の度合いはロシア・ウクライナ戦争とは同じレベルではなく、よって2022年のような全面的なインフレ急騰を引き起こす条件は満たしていないと考えています。

ゴールドマンサックスとしては、今回のショックの性質は「穏やかなスタグフレーション」に近く、「制御不能なインフレ」ではないと見ています。これが利下げ予測を維持し、利上げ方向へ転換しない根本理由です。同時に、ゴールドマンサックスの別のアナリストShreeti Kapaも個別のレポートで、株式市場の「最終決戦」が近づいているとし、ゴールドマンサックス内部で現在の市場が重要な局面にあるという認識が高まっていることを示しています。