イーサリアム「ultrasound money」は間違いだったのか？ETHはピボット以降BTCに対して65％下落

Ether (ETH)はEthereumが2022年にProof-of-Stake（PoS）に移行して以来、Bitcoin(BTC)に対して約65%下落しており、ネットワークの「ultrasound money」の理論に疑問を投げています。

主なポイント：

• 手数料の低下とL2（レイヤー2）の成長は、Ethereumのデフレ的な「ultrasound money」の主張を弱めました。

• EtherはBTCに遅れをとっており、投資家がBitcoinの固定供給スケジュールをより信頼していることが主因です。

Etherの「ultrasound money」ナラティブは期待外れ

「ultrasound money」の概念は、EtherがBitcoinよりもさらに希少な存在になるというものです。

支持者は、Ethereumの2021年のEIP-1559アップグレード（トランザクション手数料の一部をバーンする仕組みの導入）と、2022年Merge後の新しいETH発行量の急減が時を経てEtherをデフレ的にすると主張してきました。

Ultrasound.MONEYによれば、2021年にバーンメカニズムが導入されて以降、ETHの新しい年間供給率は平均約-0.19%です。

しかし、2022年にEthereumがPoSに移行して以来、ETHの供給は年間約0.23%で増加しており、これはBitcoinの現在の年間インフレ率0.85%より低いものの、デフレの約束は損なわれています。

Merge以降のEthereumの供給増加は、デフレの約束を弱める結果となっています。メインネットの活動が十分でない限り、ETHはネットワークがバリデータに発行する量より多くのコインをバーンしないため、デフレ的にはなりません。

その条件は弱まっています。Ethereumの平均トランザクション手数料は3月で約$0.21となり、1年前から約54%低下しています。

手数料が低いと、EthereumネットワークでバーンされるETHは減少します。

加えて、Ethereumの活動の多くは、より安価なレイヤー2ネットワークへと移行しています。L2beatによると、ロールアップは2024年3月7日時点で1秒あたり926のユーザー操作（UOPS）を処理しており、Ethereumのメインネットはわずか22.36です。

この移行はネットワークのスケーラビリティ向上に役立つ一方、Ethereumをデフレ的にするために必要な高バーン条件を弱めます。

なぜETHはBTCに劣っているのか？

Etherの価格がBTCに劣っている理由の一つは、投資家がBitcoinの固定供給スケジュールを信頼していることだと、アナリストのHandreは述べています。

Bitcoinは2100万枚のコインキャップと固定供給スケジュールが厳格に守られており、長期的な予測可能性が高いことから投資家に好まれています。この変化への抵抗が、Bitcoinを他の多くのアルトコインの金融政策と区別させています。

「拡張性に関する議論、アップグレード提案、Bitcoinの金融政策を変更しようとする試みはすべて失敗してきました。なぜなら経済的多数派が何を守っているか理解しているからです」とHandreは述べています。

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一方、Ethereumは金融政策に関して予測性が低く、特に今ではETHの供給が再び緩やかに増加しています。

Handreはさらにこう述べています：

「どのアルトコインも希少性を約束しつつも、設計上インフレを招いています。Ethereumは、その『ultrasound money』ナラティブが不都合になった瞬間に放棄しました。」

投資家の嗜好はアメリカのETF市場にも表れています。2024年3月時点、スポットBitcoin ETFは運用資産額が$91.9億を超えているのに対し、スポットEthereum ETFは約$12.1億です。

Etherはドルベースでも説得力のあるブレイクアウトを見せたことがありません。

2021年から2026年の間、ETHは以前の最高値$4,800付近をわずかに上回っただけで勢いを失いました。これはBitcoinが2021年のピークから2025年の最高値まで価格が倍増したのとは対照的です。

ETHの過去5年間の精彩を欠くパフォーマンスは、発行量の削減だけでは持続的な新たな需要を生み出すには不十分だったことを示しています。

Vitalik ButerinやEthereum Foundationに関連する定期的なETH売却も、センチメントへの圧力となっています。

Culper Researchによる公然の批判（Buterinの売却を理由にEtherをショートしていると発表）によって、一部トレーダーの間ではEthereumの内部関係者が価格高騰時に売却しているとの見方が強まっています。これは、長期的な確信を補強するよりも分散売却する姿勢として受け取られています。