もし12月までにデータが出なければ、FRBは「目をつぶって利下げ」するしかないのか？

アメリカ政府のシャットダウンにより、FRBは「データの空白」に陥り、重要な雇用やインフレ情報が不足した状況で12月の金利決定を迫られる可能性がある。Bank of Americaは、これがFOMC内部のタカ派とハト派の対立をさらに激化させると警告している。ハト派は既定の利下げ路線を堅持する可能性がある一方、タカ派は経済の弱さを示す新たな証拠がないことから反対する可能性がある。

執筆：Zhang Yaqi

出典：Wallstreetcn

アメリカ政府の継続的なシャットダウンは、FRBを極めて困難な状況に追い込んでいる。もし12月のFOMC会合前に重要な雇用やインフレデータが依然として欠如している場合、政策決定者は「情報の空白」の中で重要な金利決定を下さざるを得なくなり、既定のハト派路線に基づく「目をつぶった利下げ」の可能性が大きく高まる。

Chasing Wind Trading Deskによると、Bank of Americaが10月28日に発表したレポートでは、FRBが12月会合時に「完全な手探り」状態になるシナリオがますます現実味を帯びていると指摘されている。レポートは、政府シャットダウンの終結に進展がないだけでなく、政府が再開してもデータフローが正常に戻るまで数ヶ月かかる可能性があると述べている。

このデータの欠如は、FOMC内部にすでに存在していた対立をさらに激化させている。パウエル議長を含む可能性のあるハト派陣営は、9月の金利「ドットチャート」で示唆された利下げ路線を堅持する可能性がある。しかし、委員会内のタカ派メンバーは、経済の弱さを示す新たな証拠がない限り、年内3回目の利下げに反対する可能性が高い。

投資家にとって、この前例のない不確実性は12月会合のリスクを急増させている。最終的な政策決定は、最新の経済指標ではなく、分裂した委員会が従来の予想と新たなリスクの間でどのようにバランスを取るかにより左右される可能性があり、その結果、タカ派とハト派の双方が反対票を投じる事態となり、市場の予想にさらなる変動をもたらす可能性がある。

データ欠如が内部対立を激化させる可能性

Bank of Americaの分析によると、9月のFOMC会合ですでに政策決定者が労働市場の下振れリスク評価で深刻な対立を露呈していた。当時、わずかな多数派が、これらのリスクが年内少なくとも75ベーシスポイントの利下げを支持するのに十分だと考えていた。

新たなデータがない場合、このハト派グループは9月のドットチャートの予想を実現するよう推進する可能性が高い。レポートでは、一部のハト派メンバーは、長期的な政府シャットダウン自体が経済活動の下振れリスクを拡大させ、利下げを支持するもう一つの理由になると考える可能性があると指摘している。

しかし、委員会内のタカ派勢力も無視できない。9月のドットチャートでは、7人のFOMC参加者が年内1回のみの利下げを支持していた。Bank of Americaは、この陣営にはBarr、Goolsbee、Musalem、Schmidの4人の投票権を持つ委員が含まれているとみている。彼らは今週の会合で利下げに異議を唱えることはないと予想されるが、12月に3回目の利下げを推進するのは「やり過ぎ」と考える可能性が高い。特に州レベルの失業保険申請件数が安定している場合はなおさらである。これにより、12月会合で少なくとも1人のタカ派が反対票を投じるリスクが高まるほか、ハト派のMiranも反対票を投じる可能性がある。

データ回復のタイミングが政策路線を決定

FRBの12月の最終決定は、政府シャットダウンがいつ終わるか、そして経済データがどの程度までスケジュールに追いつくかに大きく依存する。Bank of Americaはこれについていくつかのシナリオを想定している。

シナリオ1：11月末までに「古い」9月の雇用統計を入手。政府が11月末までに再開すれば、市場は12月会合前に9月の雇用統計を見ることができるはずだ。レポートでは、弱いデータであればタカ派の反対票リスクが低下するが、強いデータでもパウエルが利下げを停止する説得力にはならないとみている。なぜならこのデータは「古い」と見なされるからだ。

シナリオ2：11月初旬に9月と10月の2つの雇用統計を入手。シャットダウンが11月初旬に終わり、労働統計局（BLS）が12月会合前に2つのレポートを発表できれば、状況はさらに複雑になる。この場合、失業率が4.3%の安定水準を維持し、9月から10月の経済活動データが十分に堅調であれば、12月の「利下げ停止」が選択肢となる可能性がある。

シナリオ3：データが完全に追いつき、3つの雇用統計を入手。最も理想的なのは、政府が早期にシャットダウンを終え、労働統計局が10月と11月の調査を同時に実施し、12月会合前に9月、10月、11月の3つの雇用統計をすべて発表することだ。この場合、Bank of Americaは決定の経験則を示している。11月の失業率が4.3%以下なら、FRBは12月に金利を据え置く可能性が高い。失業率が4.5%以上（FRBの経済予測要旨SEPの予想と一致）なら、利下げを促すことになる。失業率が4.4%の中間地帯にある場合、12月の決定は「拮抗した選択」となり、インフレを含むより広範なデータフローに依存することになる。