Il dazio sul rame negli Stati Uniti tarda ad essere attuato, i commercianti sono sempre più cauti riguardo al mercato rialzista del rame

Secondo quanto riportato dalla piattaforma finanziaria Zhihui, da quando Donald Trump è tornato alla Casa Bianca, il prezzo del rame è salito vertiginosamente, a causa di una drastica riorganizzazione degli stock globali dettata dal rischio che possa imporre dazi su questo metallo. Tuttavia, man mano che la seconda presidenza di Trump si avvicina alla metà, molti rialzisti stanno diventando cauti: se non manterrà le sue promesse, i prezzi potrebbero crollare.

Fino a poche settimane fa, i future sul rame a New York continuavano a scambiare sopra il prezzo di riferimento globale fissato dalla London Metal Exchange (LME), consentendo ai trader di ottenere profitti senza precedenti spedendo rame negli Stati Uniti prima dell'introduzione dei dazi. Di conseguenza, le scorte al di fuori degli Stati Uniti sono diminuite drasticamente e il flusso costante di importazioni verso gli USA ha creato un circolo virtuoso che il mese scorso ha spinto il prezzo LME vicino al massimo storico di 15.000 dollari per tonnellata.

Ma con l’avvicinarsi delle elezioni di metà mandato, gli investitori nei diversi mercati si chiedono: se i Democratici dovessero avere buone performance alle elezioni, ciò potrebbe sconvolgere l’agenda commerciale di Trump – o addirittura spingerlo a raddoppiare sui dazi? Per i rialzisti del rame, se Trump dovesse dimostrarsi riluttante o incapace di procedere con i dazi, le conseguenze potrebbero essere profonde.

Gli analisti di Natixis SA avvertono che lo scambio sui dazi ha creato una bolla in uno dei mercati più importanti delle materie prime industriali mondiali, e che se i dazi venissero esclusi, la bolla potrebbe scoppiare rapidamente. Macquarie Group ha dichiarato che, in tal caso, i prezzi potrebbero scendere fino a 10.000 dollari per tonnellata; mentre se i dazi venissero annunciati lasciando ai trader il tempo di spedire altro metallo negli Stati Uniti, i prezzi potrebbero salire fino a 18.000 dollari.

“Non ho mai visto nulla di simile, la direzione futura dei prezzi dipende in ultima istanza dalla decisione di una sola persona”, ha dichiarato Alice Fox, stratege commodity di Macquarie, in un’intervista.

Con il progressivo avvicinarsi delle elezioni di metà mandato, si notano segnali di una crescente propensione dei trader a scommettere che i dazi non verranno applicati, focalizzando le proprie operazioni sul differenziale di prezzo tra i future del rame a New York Comex e della LME. In passato questi due mercati si muovevano quasi in modo sincronizzato, ma il prezzo del Comex—che includerebbe il carico fiscale in caso di dazio di Trump—è rimasto con un robusto premio sulla LME dalla prima proposta formale di dazio sul rame da parte di Trump nel febbraio 2025.

I trader possono vendere contratti Comex e acquistare contratti LME per riallineare i due mercati. Tuttavia, secondo Marc Bailey, CEO di Sucden Financial Ltd., una delle maggiori società di intermediazione sul mercato, fino a poco tempo fa questo tipo di arbitraggio era pressoché scomparso. La causa: se Trump dovesse davvero applicare i dazi, i trader che hanno venduto contratti Comex potrebbero subire perdite ingenti.

Tuttavia, nelle ultime settimane Sucden ha ricevuto domande di interesse da parte degli investitori su questa strategia. Nello stesso periodo, il differenziale di prezzo tra Comex e LME si è drasticamente ridotto e la contrazione si è accelerata lo scorso mese dopo che Reuters ha riportato che il piano di dazi di Trump sul rame è stato sospeso per timori legati all'inflazione.

“Nelle ultime settimane, il sentiment sembra essere leggermente cambiato,” ha detto Bailey in un’intervista a Londra. “La gente sta iniziando a considerare di rientrare nel mercato per testare le acque.”

Diminuzione delle spedizioni verso gli Stati Uniti

Se questa tendenza dovesse prendere forza, la crescente scommessa “anti-dazi” tramite il differenziale Comex potrebbe avere un grande impatto sul mercato—riducendo progressivamente l'incentivo dei trader a spedire più metallo negli USA.

Nel mercato del rame fisico, secondo i dati della società di tracciamento navale Kpler, con il crollo del differenziale Comex, il numero di spedizioni di rame provenienti dall’Africa verso gli Stati Uniti è già in calo. Nonostante i crescenti dubbi sui dazi, i trader restano cauti riguardo a un’incognita: Trump potrebbe annunciare improvvisamente i dazi subito dopo le elezioni di metà mandato e prima che il carico arrivi a destinazione.

Con l’apertura questa settimana a Londra dell’annuale LME Week del settore dei metalli, il crollo del differenziale Comex sta alimentando il dibattito: mentre i prezzi dell'energia decollano, i tassi di interesse salgono e la debolezza dei mercati azionari minaccia le prospettive della domanda, la gravità finirà per raggiungere anche i prezzi del rame?

L’intensificarsi di questi rischi fornisce ai trader un ulteriore motivo per vendere il differenziale Comex, complice anche la dinamica di fornitura negli Stati Uniti molto diversa rispetto al resto del mondo, secondo Alastair Munro, stratege del metallo per Marex Group, un’altra grande società di intermediazione.

Recentemente, le crescenti tensioni sull’offerta della LME hanno spinto i prezzi a breve termine ad aumentare rispetto al Comex, riducendo il gap tra i due contratti man mano che si avvicina la scadenza. Ad esempio, il contratto con scadenza settembre ha registrato una flessione superiore a 600 dollari per tonnellata nel mese prima della consegna, con il premio del Comex ridotto a meno di 4 dollari alla chiusura.

“La propensione a vendere a New York e acquistare a Londra è aumentata, perché con l’avvicinarsi della scadenza i contratti tendono naturalmente a convergere,” ha spiegato Munro in un’intervista telefonica da Londra. “L’arbitraggio è solo una delle strategie, ma in presenza di una visione macro ribassista, la volontà generale di shortare il rame sta aumentando.”

Dibattito polarizzato

È vero che i trader del rame sono già stati messi in difficoltà da Trump sul tema dazi—il caso più eclatante è stato lo scorso luglio, quando ha imposto un dazio del 50% sui prodotti a valle del rame, senza però toccare il metallo di grado da mercantile trattato nei mercati futures.

Ciò ha causato un brusco calo dei prezzi sul Comex, ma fino a poco tempo fa questo mercato ha mantenuto un forte premio rispetto alla LME, poiché Trump ha lasciato aperta la possibilità di futuri dazi. Da allora, il mercato del rame è rimasto sospeso in un dibattito polarizzato sul se e quando verranno applicati i dazi.

Sebbene i dubbi sui dazi siano in aumento, quasi nessuno nel mercato del rame si aspetta che verranno completamente esclusi—perché ciò comporterebbe una probabile reimmissione delle enormi scorte accumulate nei porti USA nei mercati internazionali. Una teoria diffusa è che il silenzio di Trump in materia sia una “ambiguità strategica” deliberata, volta proprio a prevenire questa fuga di scorte.

Tuttavia, dato che i dazi rivestono un ruolo centrale nell’agenda politica di Trump, alcuni ritengono che egli procederà—magari già dal 1° gennaio, in linea con le raccomandazioni fatte l’anno scorso dal Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti.

“L’incertezza chiave riguarda le politiche dei dazi statunitensi,” afferma Grace Li, direttore investimenti di Ducheng Private Fund Management Co. di Shanghai. “Vista la mancanza di chiarezza sulle intenzioni del governo, è difficile fare una previsione direzionale su un long o short sul rame.”

Un’opportunità rara

Le scorte di rame negli USA sono ormai così ampie che i produttori potrebbero impiegare anni a smaltirle. Nel frattempo, questo eccesso crea un’opportunità unica per i trader: acquistare scorte mentre vendono contratti futures sul Comex, fissando piccoli profitti. Queste cosiddette operazioni di finanziamento “contango”, che sfruttano la differenza tra le dinamiche di offerta e le prospettive di prezzo per il prossimo anno, aggiungono ulteriore complessità al dibattito.

A confronto dei profitti generati dal trading di importazione USA, questi margini sono modesti. Tuttavia, gli analisti di Bank of America affermano che i ricavi sono comunque sufficienti a impedire che il rame ritorni sui mercati globali—anche qualora Trump recedesse sui dazi, questo aiuterebbe comunque a sostenere i prezzi.

Per chiunque mantenga una posizione ribassista sul rame, il rischio che Trump proceda con i dazi resta elevato. Secondo le raccomandazioni del Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti, i dazi potrebbero essere implementati gradualmente: 15% nel 2027, 30% nel 2028.

Questo potrebbe significare che il rame continuerà a essere attratto negli Stati Uniti, riaccendendo la corsa globale che ha spinto i prezzi ai massimi storici. In Cina, il più grande consumatore, le scorte sono già state drasticamente ridotte; se la Cina sarà costretta a ricostituire le proprie riserve mentre le importazioni USA aumentano, i prezzi potrebbero salire a spirale.

“Probabilmente pensavano che questa fase di accumulo si sarebbe già dovuta concludere,” ha dichiarato Helen Amos, analista di materie prime presso BMO Capital Markets Ltd. “Ma se dovessero cambiare idea e pensare: ‘In realtà, questa storia potrebbe andare avanti ancora due anni?’”