CoreWeave azioni e obbligazioni crollano! Il prezzo delle azioni precipita del 15%, le obbligazioni in difficoltà, Musk esclama “spaventoso”

Le crepe nel modello di finanziamento delle infrastrutture AI stanno accelerando rapidamente.

Sotto la doppia pressione dei dati sull'inflazione inaspettatamente alti e dell'aumento dei rendimenti dei Treasury USA, mercoledì le azioni dell'operatore di data center CoreWeave sono crollate di oltre il 15%, registrando il terzo maggior ribasso giornaliero della sua storia e avvicinandosi al minimo storico.

Nello stesso tempo, il rendimento delle obbligazioni CoreWeave con scadenza 2032 ha superato il 15%, entrando ufficialmente in zona distressed. Questo crollo ha causato l'evaporazione di circa 80 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato in un solo giorno per diverse azioni legate alle infrastrutture AI, incluso CoreWeave.

Gil Luria, analista di D.A. Davidson, ha lanciato un avvertimento in un podcast, sostenendo che, se CoreWeave non sarà in grado di rimborsare il debito ad alto costo, il "valore delle azioni della società sarà pari a zero".

Secondo Bloomberg, il CEO di CoreWeave Mike Intrator ha subito inviato un promemoria interno, definendo la caduta delle azioni come un comportamento di mercato "irrazionale" e confermando la sua fiducia nel modello di business, nella situazione finanziaria e nell'arretrato ordini della compagnia, definendo le dimensioni degli ordini sufficienti a coprire tutti gli obblighi di rimborso del debito.

Questa svendita non è un evento isolato. Il continuo aumento dei dati sull'inflazione negli Stati Uniti ha spinto il rendimento dei Treasury a 30 anni fino al 5,63% durante la sessione, portando alla luce i potenziali rischi di costo di finanziamento per le aziende AI ad alta intensità di capitale.

Le azioni Oracle hanno perso circa il 9% in un solo giorno, Dell Technologies è scesa di oltre l'11%, il fornitore di infrastrutture AI Nebius ha perso il 10%, mentre l'indice Nasdaq 100 è sceso complessivamente del 2%.

I segnali di pressione sul mercato obbligazionario di CoreWeave sono emersi già da diverse settimane, ma il mercato azionario ha reagito solo questa settimana.

Secondo i dati LSEG, CoreWeave ha emesso circa 22 miliardi di dollari in obbligazioni e 26 miliardi in prestiti. Le obbligazioni emesse a giugno di quest’anno con un coupon del 9,625% ora offrono un rendimento vicino al 15%, livello tipico delle junk bond con rating CCC o inferiore.

Il prezzo dell’obbligazione è sceso sotto gli 80 centesimi, entrando ufficialmente nella zona di “profonda crisi” definita dal mercato e il suo spread rispetto ai Treasury ha superato la soglia di allarme del default di 1000 punti base.

Wall Street Visione menziona che questo fornitore di servizi cloud AI supportato da Nvidia ha già raccolto oltre 35 miliardi di dollari quest’anno tramite prestiti garantiti da chip, obbligazioni high yield, convertibili e aumento di capitale.

Il cofondatore Brannin McBee ha dichiarato che, una volta che una maggior parte del debito garantito da chip otterrà un rating investment grade, CoreWeave potrà accedere ai finanziamenti delle compagnie assicurative, dove "il capitale è illimitato, è tutto il denaro del mondo".

L’analista CreditSights Jordan Chalfin ha dichiarato al Financial Times che CoreWeave è "molto creativa" nel modo in cui si finanzia, ma gli investitori sono molto preoccupati per la discrepanza tra i contratti di locazione dei data center di lunga durata e i contratti dei clienti relativamente brevi.

Ha chiesto:

Se c’è un eccesso di offerta, perché i clienti dovrebbero rinnovare i contratti con CoreWeave?

Perfino Musk è intervenuto sui social media sulla pressione delle obbligazioni CoreWeave, sottolineando che "la domanda di super data center di calcolo è davvero alta, ma raccogliere fondi per la costruzione implica sistemi hardware complessi di energia, raffreddamento e rete su larga scala, ed eseguire effettivamente tutto questo è tutt'altra cosa".

La logica centrale di Luria punta dritta al difetto fondamentale del modello di business CoreWeave: la società prende a prestito a un tasso di circa il 9%, ma il suo ritorno sugli investimenti è solo intorno all’1%; anche secondo gli obiettivi stessi della compagnia tra il 4% e il 5%, resterebbe comunque inferiore al costo del finanziamento.

L’ha paragonato al prendere a prestito denaro al 9% per acquistare Treasury USA che rendono solo il 5%, una strategia che distrugge valore.

I dati finanziari confermano questa valutazione. Le spese nette sugli interessi per CoreWeave nel secondo trimestre sono state di 640 milioni di dollari, raddoppiate rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente (267 milioni), mentre la perdita netta del trimestre ha raggiunto i 626 milioni; gli interessi rappresentano circa il 25% dei ricavi del periodo.

A fine giugno 2024 i debiti e gli obblighi di locazione di CoreWeave ammontavano a circa 52 miliardi di dollari. Secondo le previsioni consensus di Visible Alpha, nel triennio 2026-2028 il flusso di cassa libero cumulato negativo della società sarà di circa 71 miliardi, con un calo previsto di circa 25 miliardi quest’anno e 28 il prossimo.

Di fronte alle critiche, il cofondatore Brannin McBee ha dichiarato al Financial Times di "non ritenere affatto che questi debiti siano fonte di preoccupazione", sostenendo che l’indebitamento serve ad accelerare l’espansione.

Ha aggiunto che la società prevede di raggiungere il rating investment grade "in pochi anni" e che "se interrompessimo oggi l’espansione, (la società) entrerebbe immediatamente in una situazione di cassa altamente positiva".

Tuttavia, secondo dati S&P Capital IQ, quest’anno i tre cofondatori di CoreWeave hanno già incassato circa 2 miliardi di dollari vendendo azioni. McBee evidenzia che ciò serve alla diversificazione personale del patrimonio, e la maggior parte della propria ricchezza resta comunque investita nelle azioni della società.

Sulla piattaforma di prediction market Polymarket, attualmente gli operatori attribuiscono una probabilità del 17% che CoreWeave dichiari bancarotta entro dicembre 2027, e del 27% entro il 2029.

La crisi di CoreWeave riflette una preoccupazione di mercato più ampia: in un contesto di alti tassi, la logica di finanziamento delle società di infrastrutture AI ad alta intensità di capitale viene messa sistematicamente in discussione.

Ross Mayfield, analista di strategia d’investimento presso Baird, ha dichiarato a Reuters:

Un rendimento a lungo termine sopra il 5%, che si avvicina al 6%, è un problema per i mutuatari marginali. Per i livelli sotto i quattro grandi cloud provider, la situazione è molto più difficile.

Al contrario, i grandi cloud provider come Alphabet, Microsoft, Meta e Amazon, grazie alla loro elevata redditività e gestione solida, hanno tenuto meglio durante questa fase di ribasso, registrando flessioni intorno al 2%.

Jed Ellerbroek, gestore di portafoglio di Argent, sottolinea che queste quattro compagnie insieme a SpaceX rappresentano circa il 75% degli investimenti nei data center negli USA, con buoni ritorni sugli investimenti.

Tuttavia, CoreWeave sta cercando di ottenere finanziamenti a costi più bassi dalle compagnie assicurative per sostenere l’espansione delle infrastrutture AI. Ma gli analisti segnalano che, con i rendimenti delle sue obbligazioni unsecured ormai oltre il 15%, le prospettive di trovare capitali a costi inferiori rispetto alla struttura attuale non sono rosee.