Ripubblicazione - ROI - Per il Tesoro guidato da Trump, è la “coda” delle aste la parte più difficile: McKeefer
路透社2026/10/06 23:41Ripetuto, il contenuto principale non è stato modificato. Jamie McGeever, Reuters, Orlando, Florida, 6 ottobre — Le aste dei titoli di Stato americani dovrebbero essere attività noiose, prevedibili e prive di valore giornalistico. Ma questo non è un periodo ordinario: l’amministrazione Trump rischia ora che la debolezza nelle vendite dei titoli di Stato diventi notizia di prima pagina. Il Tesoro degli Stati Uniti prevede di emettere quasi 120 miliardi di dollari in titoli di Stato questa settimana, la prima emissione, in due settimane, di obbligazioni che non siano titoli del Tesoro a breve termine: 58 miliardi di dollari in titoli a tre anni martedì, 39 miliardi di dollari in titoli a dieci anni mercoledì, e 22 miliardi di dollari in titoli a trent’anni giovedì. Queste aste dovrebbero essere generalmente eventi banali, ma stanno attirando sempre più attenzione a causa della debolezza delle aste dal 22 al 24 settembre, in particolare quella dei titoli di Stato a cinque anni il 23 settembre, che ha innescato il più grande aumento dei rendimenti obbligazionari dall’aprile scorso. Da allora, i rendimenti non solo non sono scesi, ma sono saliti a livelli mai visti da decenni sulla maggior parte delle scadenze. Va sottolineato che il rischio di “fallimento” di un’asta di titoli di Stato USA è quasi nullo. I primary dealer — attualmente 26 banche e istituzioni approvate dalla Federal Reserve di New York che negoziano titoli di Stato a Wall Street — partecipano sempre. Di fatto, assumono il ruolo di underwriting delle vendite, garantendo il funzionamento fluido del mercato dei titoli di Stato USA, il più liquido al mondo, da 30 trilioni di dollari. Questo assicura la fluidità di tutto il sistema finanziario globale. Migliaia di miliardi di debiti, attività e derivati finanziari globali utilizzano i titoli di Stato USA come benchmark. I titoli di Stato USA sono anche la garanzia che lubrifica i “tubi” del sistema finanziario, sia americano che globale — incluse repo, prestiti interbancari e finanziamenti. In sintesi, finché i titoli di Stato USA rimarranno pilastro del sistema finanziario globale, ci saranno sempre compratori alle aste. Il problema resta il prezzo a cui questi titoli saranno venduti. Oggi, il costo del denaro sul mercato secondario è ai massimi dal periodo degli anni 2000, quindi è ragionevole presumere che anche il Tesoro dovrà pagare tassi di interesse più elevati sul mercato primario. Ma come mostrato dalle ultime aste, persiste la possibilità di sorprese negative. “Troppo grande per essere assorbito dal mercato?” L’asta di 70 miliardi di dollari in titoli di Stato a cinque anni del 23 settembre è stata una delle più preoccupanti degli ultimi anni. La domanda, misurata dal “bid-to-cover ratio”, è stata la più bassa degli ultimi nove anni. Il Tesoro ha venduto questi titoli con un rendimento del 5,033%, oltre 3 punti base sopra il rendimento di mercato al momento della scadenza delle offerte. Tre punti base possono sembrare pochi, ma per un’asta di titoli a cinque anni rappresentano una situazione anomala. Questo è stato il più grande “tail” dal giugno 2022. Gli analisti di JPMorgan hanno sottolineato che bisogna risalire al 2011, periodo di crisi del tetto del debito che portò al downgrade del rating creditizio degli Stati Uniti nell’agosto di quell’anno, per trovare un “tail” di 3 punti base nell’asta dei titoli a cinque anni. Oggi, le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale degli USA hanno fatto salire i costi del debito a lungo termine. Si prevede che l’amministrazione Trump orienterà gradualmente le esigenze di finanziamento del Tesoro verso i segmenti a scadenza più breve — cioè quelli a costo inferiore — della curva dei rendimenti. Ecco perché l’asta dei titoli a cinque anni di due settimane fa ha provocato tanta preoccupazione. Un “tail” di 3 punti base è comune per le aste di obbligazioni a lungo termine, ma non per quelle al “centro” della curva dei rendimenti. Se il Tesoro deve pagare un premio maggiore per vendere questi titoli, potrebbe esserci un problema. “Tail” elevato può essere causato da molteplici fattori, incluse le fluttuazioni di mercato il giorno dell’asta, oppure da problemi fondamentali più preoccupanti che possono erodere la domanda nel tempo. Spesso è difficile distinguerli, poiché non sono mutuamente esclusivi. Da una prospettiva più ottimista, questa inquietudine non si è ancora estesa ai segmenti a breve della curva dei rendimenti. Almeno per ora. I rendimenti dei titoli a tre anni e dieci anni sono aumentati di circa 50 punti base rispetto all’ultima asta di un mese fa, attestandosi rispettivamente intorno al 4,96% e al 5,32%. Il rendimento dei titoli a trent’anni è salito di circa 35 punti base, a 5,65%. Dovrebbe essere abbastanza alto da attrarre una forte domanda e garantire vendite fluide, giusto? Probabilmente sì. Ma se si verificano imprevisti, volatilità e incertezza potrebbero turbare tutto il mercato. Gli investitori monitoreranno la s
Ripetuto, il contenuto principale non è modificato
Jamie McGeever
Reuters, Orlando, Florida, 6 ottobre - Le aste dei Treasury statunitensi dovrebbero essere operazioni noiose, prevedibili e prive di interesse mediatico. Ma questi non sono tempi normali, e ora l'amministrazione Trump rischia che la scarsa domanda nelle vendite dei Treasury diventi notizia da prima pagina.
Il Tesoro degli Stati Uniti prevede di emettere quasi 120 miliardi di dollari in Treasury questa settimana, la prima emissione di titoli diversi dai buoni del Tesoro a breve termine in due settimane: 58 miliardi di dollari in Treasury a tre anni martedì, 39 miliardi di dollari in dieci anni mercoledì e 22 miliardi di dollari in trent'anni giovedì.
In circostanze normali, queste aste sarebbero faccende di poco conto, ma l'insolita debolezza mostrata nelle aste dal 22 al 24 settembre ha attirato sempre più attenzione, soprattutto quella dei Treasury a 5 anni il 23 settembre, che ha provocato il maggior balzo dei rendimenti dal 23 aprile dello scorso anno. Da quel momento, i rendimenti non solo non si sono ridotti, ma sono aumentati su quasi tutte le scadenze, raggiungendo livelli che non si vedevano da decenni.
Vale la pena sottolineare che la probabilità di un "fallimento" d'asta dei Treasury USA è quasi nulla. I primary dealer — ovvero le 26 banche e istituzioni attualmente autorizzate dalla Federal Reserve di New York a fare market making sui Treasury a Wall Street — partecipano sempre a queste aste. Di fatto svolgono un ruolo di sottoscrizione, garantendo il regolare funzionamento del mercato dei Treasury USA, che vale 30 mila miliardi di dollari ed è il più liquido al mondo.
Questo, a sua volta, consente all'intero sistema finanziario globale di continuare a funzionare. Migliaia di miliardi di dollari di debiti, attività e derivati di mercato a livello globale usano i Treasury come riferimento. I Treasury sono anche garanzia per "lubrificare" i canali del sistema finanziario statunitense e globale — tra cui repo, prestiti interbancari e finanziamento.
In poche parole, finché i Treasury rimarranno il pilastro del sistema finanziario globale, ci saranno sempre acquirenti nelle aste di questi titoli. La questione, come sempre, è a quale prezzo verranno infine scambiati. Al momento, i costi di prestito sul secondario hanno raggiunto i livelli più alti dai primi anni 2000, quindi è ragionevole presumere che il Tesoro USA dovrà offrire tassi elevati anche sul primario.
Ma come hanno mostrato le recenti aste, esistono ancora possibilità di sorprese negative.
“Troppo grandi per essere assorbiti dal mercato”?
L'asta da 70 miliardi di dollari dei Treasury a 5 anni del 23 settembre è stata una delle più preoccupanti degli ultimi anni. La domanda, misurata dal "bid-to-cover", è stata la più bassa degli ultimi nove anni. Il Tesoro ha dovuto offrire un rendimento del 5,033% per vendere questi titoli, più di 3 punti base sopra il rendimento di mercato al momento della chiusura dell’asta.
Tre punti base possono sembrare pochi, ma per un’asta a 5 anni è tutt’altro che normale. È il cosiddetto “tail” più ampio dal giugno 2022. Secondo gli analisti di JPMorgan, per trovare un’asta a 5 anni con un “tail” di 3 punti base bisogna risalire al 2011 — quando la crisi del tetto del debito portò al declassamento del rating degli Stati Uniti nell’agosto di quell’anno.
Oggi, le preoccupazioni per le prospettive fiscali degli Stati Uniti stanno spingendo in alto i costi di finanziamento a lungo termine. Per questo, il mercato si aspetta che l'amministrazione Trump sposterà gradualmente il grosso del fabbisogno di finanziamento del Tesoro sulla parte medio-breve della curva dei rendimenti — quindi quella a costo minore.
Ecco perché l’asta dei titoli a 5 anni di due settimane fa ha preoccupato tanto. Un “tail” di 3 punti base è normale per aste di titoli a lunga scadenza, ma è inusuale sulla "pancia" della curva dei rendimenti. Se il Tesoro sarà costretto a pagare premi più alti per assorbire questi titoli, allora Houston, abbiamo un problema.
Un “tail” ampio può essere causato da vari fattori, tra cui la volatilità del mercato il giorno stesso o, cosa più preoccupante, problemi di fondamentali che potrebbero lentamente erodere la domanda col tempo. Spesso è difficile distinguere tra queste due dinamiche, dato che non si escludono a vicenda.
In chiave più ottimistica, questo clima di incertezza non si è ancora esteso alle scadenze brevi della curva dei rendimenti — almeno, non per ora.
I rendimenti dei Treasury a 3 e 10 anni sono aumentati di circa 50 punti base rispetto all'asta di un mese fa, oscillando intorno al 4,96% e al 5,32%. Il rendimento a 30 anni è salito di circa 35 punti base, al 5,65%. Un livello che dovrebbe essere abbastanza alto per garantire una domanda robusta e un esito regolare, giusto?
Probabilmente sì. Ma se dovessero verificarsi ulteriori sorprese, volatilità e incertezza potrebbero estendersi all’intero mercato. Gli investitori seguiranno gli sviluppi da vicino, come... falchi.
(Le opinioni espresse sono solo dell’autore. L’autore è un editorialista di Reuters.)
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(Per agevolare i non madrelingua inglese, Reuters ha tradotto automaticamente questo articolo in varie lingue. Poiché la traduzione automatica può contenere errori o non includere tutto il contesto necessario, Reuters non garantisce l’accuratezza del testo tradotto automaticamente, che viene fornito solo per comodità dei lettori. Reuters non si assume alcuna responsabilità per danni o perdite derivanti dall’utilizzo della traduzione automatica.)
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