I rendimenti dei titoli di Stato statunitensi rimangono elevati! I costi di prestito elevati continuano a colpire l’economia americana, mentre la febbre degli investimenti in AI accentua la divergenza con le prestazioni dell’economia reale

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, l'ondata di vendite dei titoli di Stato statunitensi che dura da diverse settimane sta presentando nuove sfide a Wall Street. Sebbene il rapporto sull'occupazione negli Stati Uniti per il mese di settembre pubblicato venerdì si sia rivelato inaspettatamente debole, spingendo temporaneamente al ribasso i rendimenti dei Treasury USA e causando un rimbalzo dei mercati azionari, il rialzo del mercato obbligazionario non ha avuto seguito. Con il rendimento dei Treasury USA a 10 anni che resta sopra il 5%, gli investitori iniziano a concentrarsi su una questione forse più importante delle fluttuazioni di breve termine: quali potrebbero essere le conseguenze per l'economia e i mercati finanziari se i costi di finanziamento negli Stati Uniti dovessero rimanere elevati a lungo?

I dati pubblicati venerdì indicano che a settembre negli Stati Uniti sono stati creati solo 29.000 posti di lavoro non agricoli, con un leggero aumento del tasso di disoccupazione; la performance nettamente debole del mercato del lavoro ha spinto i trader a ridurre le scommesse su ulteriori aumenti dei tassi da parte della Federal Reserve. Tuttavia, il rendimento dei Treasury USA si è poi stabilizzato nuovamente, e nella tarda giornata di venerdì il rendimento a 10 anni risultava ancora intorno al 5,27%.

Nel frattempo, il divario di performance tra i principali indici azionari statunitensi e l'economia reale si sta facendo sempre più evidente. Nonostante il persistere della debolezza nel mercato immobiliare, l'aumento dei costi del credito al consumo e una maggiore pressione di finanziamento per i debitori con rating creditizi più deboli, i robusti utili aziendali e la frenesia degli investimenti in intelligenza artificiale (AI) sostengono ancora i principali indici azionari vicino ai massimi storici.

Brad Conger, Chief Investment Officer di Hirtle & Co., sottolinea che la situazione dei consumatori e delle imprese statunitensi comuni contrasta notevolmente con quella delle aree legate all'AI e agli investimenti in capitale.

I rendimenti dei Treasury USA rimangono sopra il 5% e la pressione dei tassi alti si sta diffondendo a diversi settori

Negli ultimi tempi, i rendimenti dei Treasury USA hanno continuato ad aumentare, facendo crescere le preoccupazioni su un ulteriore inasprimento delle condizioni finanziarie. Sebbene i dati deboli sull’occupazione abbiano temporaneamente alleggerito la pressione di vendita sul mercato obbligazionario, gli investitori devono comunque fare i conti con la realtà di tassi di interesse elevati destinati a perdurare.

Secondo Conger, al momento non si è ancora raggiunta una soglia chiara che possa esercitare una pressione improvvisa su tutte le asset class, ma alcuni settori stanno già iniziando a sentire gli effetti dei tassi elevati. Ha menzionato in particolare i settori delle abitazioni, delle automobili, dei prestiti al consumo e delle carte di credito. Questi sono settori sensibili ai cambiamenti nei costi di finanziamento e l'aumento dei tassi di interesse influenza direttamente la capacità di acquisto dei consumatori e le attività aziendali.

Questa pressione si riflette anche all’interno del mercato azionario. Sebbene i grandi titoli tecnologici dell’AI continuino a sostenere gli indici principali, il rally si sta restringendo a pochi settori, con banche, industrie e utilities che mostrano performance relativamente deboli. Al termine della settimana, l’indice S&P 500 aveva perso lo 0,3% mentre il Nasdaq 100, più esposto ai titoli tecnologici, aveva registrato un rialzo dello 0,7%, a dimostrazione della divergenza crescente tra i settori.

Conger osserva che il rischio attuale per i mercati non deriva necessariamente da un improvviso superamento di un livello di rendimento specifico, ma piuttosto dal fatto che il costo elevato del credito sta gradualmente erodendo la domanda e la redditività di alcuni settori.

La corsa agli investimenti in AI sostiene Wall Street, ma i giganti tecnologici sono meno sensibili ai tassi alti

Sebbene i tassi elevati stiano mettendo in difficoltà alcune aree dell’economia, a Wall Street ci sono investitori che credono che gli attuali livelli dei rendimenti non impediranno necessariamente ulteriori aumenti dei mercati azionari.

Nancy Tengler di Laffer Tengler Investments osserva che, a volte, i rendimenti obbligazionari in crescita possono riflettere fondamentali economici forti e non significano necessariamente gravi scossoni per il mercato azionario. Sottolinea che se una società può finanziarsi al 5% e ottenere un rendimento del 15-20% attraverso investimenti, l’espansione degli investimenti resta economicamente ragionevole.

In base a queste considerazioni, di recente Tengler ha aumentato le sue posizioni in titoli tecnologici come Nvidia (NVDA.US), Micron Technology (MU.US) e Meta Platforms (META.US), oltre ad aver incrementato la quota in società legate alle infrastrutture elettriche quali GE Vernova (GEV.US), Eaton (ETN.US) e Quanta Services (PWR.US).

Queste aziende hanno in comune il fatto di poter beneficiare dell’espansione delle infrastrutture AI e dell’aumento degli investimenti in capitale correlati.

Michael Alfaro, fondatore di Gallo Partners, sottolinea, inoltre, che nonostante l’elevato costo del credito, la corsa agli investimenti nei data center da parte del settore privato americano non mostra segni evidenti di rallentamento. Secondo lui, il mercato sta osservando la possibilità di un rallentamento della crescita occupazionale e di un calo delle pressioni sui prezzi energetici, ipotizzando che questi cambiamenti possano alla lunga aiutare ad alleviare l’inflazione. Questo, in parte, spiega perché il mercato azionario americano riesce a mantenere resilienza in un ambiente caratterizzato da costi di finanziamento ostinatamente elevati.

Alfaro continua ad essere ottimista verso alcune aziende legate all’intelligenza artificiale e all’industria aerospaziale. Tuttavia, la continua espansione degli investimenti in capitale legati all’AI sta rendendo Wall Street ancora più dipendente da pochi settori; se i ritorni sui relativi investimenti dovessero deludere, il mercato potrebbe dover affrontare nuove pressioni di aggiustamento.

Accelerano i flussi verso gli ETF obbligazionari, gli investitori ricalibrano i portafogli

Con il rendimento dei Treasury USA ai massimi di molti anni, gli investitori stanno iniziando a cambiare le strategie di asset allocation.

Secondo i dati, a settembre di quest’anno il deflusso di capitali verso gli Exchange-Traded Fund (ETF) obbligazionari ha rappresentato il 42% del totale dell’afflusso agli ETF, il valore più alto da oltre un anno. Questo trend indica che, con l’aumento dei rendimenti delle obbligazioni, le attività a reddito fisso stanno diventando sempre più attraenti per gli investitori.

Nel frattempo, alcune istituzioni stanno cominciando a ridurre il sottopeso assegnato in precedenza al mercato obbligazionario. Carol Schleif di BMO Wealth Management ha recentemente ridotto della metà il sottopeso sulle obbligazioni investment grade, mantenendo ancora una netta sovraesposizione sulle azioni statunitensi di alta qualità e crescita. Questo significa che alcuni investitori stanno aumentando l’esposizione alle attività a reddito fisso, pur continuando a detenere società growth dalle solide fondamenta.

Tuttavia, il rischio varia notevolmente tra le diverse asset class obbligazionarie. Per i debitori con rating creditizio più basso, tassi elevati significano maggiore pressione sul rifinanziamento, mentre gli emittenti di maggiore qualità creditizia godono di una migliore capacità di raccolta fondi.

Pertanto, in questo contesto, i rendimenti obbligazionari in aumento offrono agli investitori maggiori potenziali entrate da interessi, ma rendono anche la qualità creditizia e la duration fattori chiave per la composizione del portafoglio.

Pressione sul debito societario sotto controllo a breve termine, la vera sfida è la durata dei tassi alti

Max Gokhman della divisione Investment Solutions di Franklin Templeton sottolinea che i mercati devono prestare attenzione non solo alla rapidità con cui salgono i rendimenti dei Treasury USA, ma soprattutto al livello su cui si stabilizzeranno e alla durata dei tassi elevati. Osserva che alcuni debitori nell’economia statunitense sono ancora protetti dalle strutture di finanziamento già in essere, quindi gli effetti dell’aumento dei tassi potrebbero richiedere tempo per manifestarsi appieno.

Ad esempio, la maggior parte dei mutuatari ipotecari americani ha contratti a tasso fisso, con tassi medi intorno al 4%. Al contrario, i nuovi mutui hanno tassi già saliti al 7,28%, il valore più alto dalla fine del 2023. Questo significa che i titolari di mutui attuali, per ora, non devono far fronte agli stessi alti tassi dei nuovi mutui, mentre chi intende acquistare casa o rifinanziare affronta costi significativamente più elevati.

Situazione simile nel settore corporate: secondo i dati, solo circa il 13% del debito delle aziende non finanziarie statunitensi scade entro il 2027, per un ammontare di circa 570 miliardi di dollari. Dato che gran parte del debito non è giunto alla fase di rifinanziamento, le imprese non sono ancora obbligate a prendere a prestito ai tassi attuali più elevati di mercato.

Gokhman sostiene che, proprio per questa ragione, solo una prolungata permanenza dei rendimenti elevati potrà produrre effetti più significativi su imprese ed economia nel suo complesso. Nelle strategie di investimento preferisce ora concentrarsi sulle opportunità di duration nelle obbligazioni, mostrando cautela sulle obbligazioni corporate.

È interessante notare che, anche se l'industria AI dovesse avere bisogno di grandi finanziamenti in futuro, potrebbe risultare meno esposta agli impatti dei tassi elevati. Gokhman prevede che i big cloud e le altre aziende AI potrebbero emettere circa 300 miliardi di dollari in nuovi bond.

Tuttavia, sottolinea che molte di queste aziende godono di rating investment grade, ampia dotazione di capitale e una solida posizione finanziaria. Dato che sono tutte impegnate nella corsa a costruire infrastrutture di calcolo, le loro decisioni di finanziamento sono probabilmente meno sensibili ai costi dei tassi rispetto ad altri settori.

In sintesi, l’impatto dei tassi alti sull’economia USA potrebbe apparire assai diversificato: i grandi colossi tecnologici con solidità finanziaria potranno continuare ad espandere gli investimenti, mentre i settori abitativo, del credito al consumo e le PMI più deboli potrebbero essere sottoposti a pressioni crescenti.

Rischio di rallentamento economico e inflazione persistente: azioni e obbligazioni USA potrebbero essere sottoposte a doppia pressione

Sebbene alcuni investitori credano che l’economia statunitense possa ancora reggere agli attuali livelli dei tassi, una permanenza prolungata di rendimenti elevati potrebbe far cumulare i rischi nel tempo.

Gokhman sostiene che un rendimento del 5% in sé probabilmente non sarà sufficiente a causare uno shock immediato all’economia, ma aumenterà l’onere su quei settori che già soffrono la pressione. Sottolinea che i dati più recenti su occupazione e fiducia dei consumatori hanno già evidenziato alcune difficoltà nell’economia.

Più della presenza esclusiva di tassi elevati, la vera minaccia sarebbe uno scenario in cui la crescita economica rallenta ma l’inflazione non scende di pari passo. In una situazione simile, la Federal Reserve potrebbe trovarsi nell’impossibilità di allentare rapidamente la politica monetaria e i rendimenti elevati delle obbligazioni continuerebbero a deprimere le attività economiche e la valutazione degli asset.

Gokhman cita in particolare la guerra in Iran come fattore che potrebbe mantenere i prezzi dell’energia elevati a lungo, aumentando così il rischio di inflazione persistente. Per coprire questa eventualità, lui e il suo team hanno recentemente aumentato il peso delle materie prime nei portafogli di investimento.

Ritiene che, nello scenario di rallentamento della crescita economica e inflazione ostinata, sia azioni sia obbligazioni potrebbero subire pressioni contemporaneamente, creando un ambiente simile a quello del 2022, mentre le materie prime potrebbero diventare una delle poche classi di attivi con funzione di copertura dal rischio.

Nel complesso, i dati deboli sull’occupazione di venerdì hanno solo temporaneamente alleviato la pressione di vendita sui Treasury USA, ma non hanno eliminato il rischio di persistenza dei tassi elevati.

Per Wall Street, la reale questione non è più se il rendimento decennale dei Treasury USA supererà il 5%, ma per quanto tempo questo livello si manterrà, e se l’economia reale riuscirà a continuare a crescere con costi di finanziamento così elevati.

Con la spesa in capitale AI che continua a sostenere le grandi aziende tech, il settore immobiliare, il credito al consumo e le imprese meno solide a livello finanziario hanno già iniziato a sentire la pressione. Se in futuro la crescita economica dovesse ulteriormente rallentare e i prezzi energetici ostacolassero una discesa dell’inflazione, sia il mercato azionario sia quello obbligazionario americani potrebbero trovarsi in uno scenario di investimento ancora più complesso.