Morgan Stanley abbassa il target price di Apple (AAPL.US) a 355 dollari: la roadmap è entusiasmante, ma la valutazione è satura e il costo di archiviazione per ogni iPhone è aumentato di quasi il 200%

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, Apple (AAPL.US) ha presentato una delle roadmap di prodotto più entusiasmanti degli ultimi dieci anni, ma il prezzo delle azioni ha già raggiunto il limite massimo di valutazione previsto dalle banche d'investimento. Il 1° ottobre, il team dell'analista Erik Woodring di Morgan Stanley ha pubblicato il rapporto Global Idea su Apple, abbassando leggermente il prezzo obiettivo da 360 a 355 dollari e mantenendo il rating "Overweight".

Il motivo della revisione al ribasso non è un indebolimento della domanda, ma il prezzo dei nuovi iPhone inferiore alle attese, che ha pesato sull’ipotesi di prezzo medio di vendita e margine lordo; la crescita delle spedizioni, il miglioramento del business Mac e gli aumenti dei prezzi dei servizi possono soltanto compensare, ma non bastano a spingere ulteriormente la previsione degli utili. Il rapporto sottolinea inoltre che dopo il rialzo di oltre il 30% del titolo negli ultimi sei mesi, il potenziale di crescita rispetto al target di 355 dollari è inferiore al 10% (circa il 7% rispetto agli attuali 330 dollari); pertanto, pur mantenendo il giudizio positivo, suggerisce di “attendere tatticamente un ingresso migliore”.

Il nodo centrale del report può essere riassunto così: i fondamentali sono in miglioramento, la valutazione ha già toccato i massimi. Morgan Stanley afferma che, sotto la guida del nuovo CEO John Ternus, l’innovazione dei prodotti dei prossimi due anni sarà “tra le più eccitanti e influenti della memoria recente” e potrebbe portare, per la prima volta dall'esercizio 2015, a quattro anni consecutivi di crescita delle spedizioni iPhone, oltre a un aumento annuo composto degli utili per azione pari al 13% tra l’esercizio 2026 e il 2028. Tuttavia, la banca non intende estendere il quadro valutativo oltre un price/earnings di 35x—Apple attualmente scambia proprio su questi multipli, storicamente associati a fasce di valutazione di picco.

iPhone: prezzo inferiore alle attese, compensato da migliori spedizioni

Dopo il lancio, le due variabili più seguite sono state prezzo e spedizioni; secondo il rapporto, l’impatto netto è più bilanciato di quanto suggerito dalle prime notizie. Il prezzo degli iPhone è sotto le attese, causando una lieve revisione al ribasso di prezzo medio di vendita e margine lordo, ma la domanda "migliore delle preoccupazioni" e i piani di fornitura compensano: le scorte iniziali implicano spedizioni di 58 milioni di unità nel trimestre di settembre e 79 milioni in quello di dicembre; Morgan Stanley ha rivisto le stime rispettivamente a 57 milioni e 76 milioni di unità (+2%-6% rispetto allo scenario precedente, ma ancora inferiori del 4%-11% al consenso); nonostante il contesto di rialzo prezzi, nella catena di fornitura non si sono ancora viste cancellazioni. Secondo queste previsioni, la banca ha rivisto l’ipotesi di crescita delle spedizioni annuali per l’esercizio 2027-2028 al +2% (da 259 a 264 milioni di unità l’anno), con un ciclo di sostituzione che si allunga di 0,1-0,2 anni fino a 4,7 anni, nuovo massimo rispetto ai 4,5 anni del picco storico.

Lo schermo pieghevole rappresenta il punto di maggiore interesse, ma nel breve termine il contributo sarà minimo. Morgan Stanley stima un contributo di 43 miliardi di dollari di ricavi per l’iPhone Duo nell’esercizio 2027, pari al 14% dell’entrata totale iPhone; tuttavia, il primo anno soffrirà di vincoli di fornitura (massimo 20 milioni di unità in tutto il ciclo), quindi il contributo finanziario reale sarà molto più contenuto rispetto al clamore del prodotto. Considerando la lineup, iPhone 18 Pro costerà 1.199 dollari, Pro Max 1.299 dollari e la versione Duo partirà da 1.999 dollari; Apple non diffonderà i dati di vendita del Duo, quindi il mercato giudicherà dal preordine del 16 ottobre e dalla vendita in negozio dal 23 ottobre.

Mac è il punto di forza dell’hardware, iPad il più debole

Si osserva una forte divergenza interna nell’offerta hardware. Mac è chiaramente un punto di forza: quest’anno Apple ha aumentato il prezzo effettivo sia abolendo la versione da 256 GB di MacBook Air e Mac mini (aumento sintetico), sia con aumenti del 15%-25% su diversi modelli a parità di specifiche, lanciando anche un nuovo Mac mini M6 con prezzo base superiore. Di conseguenza, Morgan Stanley ha rivisto al rialzo del 2%-6% le previsioni di ricavi Mac per il biennio 2027-2028 e del 7%-13% le stime di prezzo medio, mentre ha ridotto del 5%-6% le previsioni sulle spedizioni (+3% nel 2027 e stabile nel 2028), a causa dei limiti di fornitura dei chip avanzati e della memoria. Come prova: nel trimestre di giugno, MacBook Neo rappresentava quasi il 30% delle spedizioni, il prezzo medio Mac è salito del 10% annuo, il che significa che i modelli non Neo sono cresciuti in media del 35%.

Per quanto riguarda iPad, si conferma il segmento con la prospettiva di domanda più debole—l’elasticità storica di prezzo è circa pari a 1 (unità pura), quindi le vendite sono particolarmente sensibili agli aumenti, e i modelli Duo pieghevoli potrebbero erodere la quota di iPad mini. Le scorte di iPad per il trimestre di dicembre sono soltanto 11 milioni di unità, il 21% in meno su base annua; Morgan Stanley ha tagliato le previsioni di spedizione per il trimestre da 14,5 a 12 milioni di unità (il consenso è 13,5 milioni).

Servizi: prezzi più alti sostengono il breve periodo, nel lungo l’attenzione è sull’intelligenza artificiale

Il business dei servizi è sostenuto a breve dalla crescita dei prezzi. Apple TV ha incrementato il costo di circa il 15% dal 26 agosto (da 12,99 a 14,99 dollari al mese), mentre Apple Music ha alzato il prezzo per individui ad agosto da 10,99 a 11,99 dollari e il piano famiglia da 16,99 a 19,99 dollari. Morgan Stanley ha rivisto la crescita prevista dei ricavi da servizi per il trimestre di dicembre dal +9,3% al +10,5% e per il 2027 dal +10,6% all’+11,1%, sottolineando che l’aumento è dovuto soprattutto ai prezzi più elevati e non a una maggiore fiducia nelle prospettive dell'App Store—su mercati come il Giappone sono già disponibili store alternativi (pari a circa il 10% delle entrate globali degli sviluppatori App Store), e negli USA resta il rischio di pagamenti esterni. Nel trimestre di settembre, le entrate lorde per sviluppatori App Store segnano su base annua un +1,4% (contro l’ipotesi del +1,0%), con una crescita stimata dei ricavi da servizi al +9,6%, in linea con la guidance aziendale (+9,5%), ma inferiore al consenso (+10,6%).

La principale incertezza a lungo termine riguarda la monetizzazione dell’AI. Secondo le simulazioni di sensibilità di Morgan Stanley, se Apple Intelligence raggiungesse il 10% di tasso di abbonamento sulla base installata e con un costo di circa 8 dollari al mese, potrebbe aggiungere circa il 6% ai ricavi da servizi e il 4% agli utili per azione nel 2028—ma queste ipotesi non sono ancora incluse nelle attuali previsioni e richiederanno prove da parte di Apple sulla capacità di portare i suoi prodotti AI a un livello di maturità e potenza computazionale pari a quello dei principali concorrenti.

Intelligenza artificiale (AI): App Store e ricerca pesano per metà dei ricavi da servizi

Il dossier dedica ampio spazio a un rischio strutturale emergente: le intelligenze artificiali agentiche di terze parti potrebbero aggirare lo store di Apple e la ricerca—che insieme coprono circa il 50% delle entrate da servizi per l’anno fiscale 2026. Vengono citati prodotti come Muse di Meta, Grok Bot di SpaceX e Instinct: il percorso classico è “utente→App Store→applicazione→transazione”, su cui Apple trattiene una commissione; nella catena con AI, il percorso può diventare “utente→intelligenza artificiale→sito del commerciante”, saltando lo store e la barriera di pagamento della Mela. Morgan Stanley riporta dati su Muse: 1 milione di download su App Store in 10 giorni dal lancio.

I vantaggi attuali dei concorrenti sarebbero tre: prodotti già adottati in fase iniziale; potenza di calcolo (probabilmente il maggior vantaggio, secondo il report); volontà di offrire capacità e dati personali a siti terzi. Tuttavia, vengono offerte tre confutazioni: le AI stanno “raccogliendo tempo” utente, ma non lo stanno ancora monetizzando; l’80% circa delle entrate dall’App Store deriva da giochi, intrattenimento, foto/video, produttività e social—categorie dove le AI per il momento non primeggiano; il livello di accoglienza degli utenti verso intelligenze personali è da dimostrare; Apple può contare su Siri, 2,5 miliardi di dispositivi/1,6 miliardi di utenti, gestione delle autorizzazioni, biometria, Apple Pay e iCloud—solo la capacità computazionale resta una grossa incognita.

A seguire, anche l’analista Wamsi Mohan di Bank of America ha pubblicato a fine settembre un rapporto ancora più critico (buy confermato, target 370 dollari), avvertendo che “Apple potrebbe salvare le unità vendute ma perdere controllo su scoperta, raccomandazione e attivazione delle transazioni”, e sottolineando come Siri sia ancora indietro rispetto a Muse su persistenza delle attività in background, copertura delle interazioni di terze parti e pagamenti agentici; Laura Martin di Needham mantiene invece il giudizio Hold, per i rischi di erosione del vantaggio competitivo dei servizi da parte della concorrenza di Meta e della pressione sui margini.

Margine lordo: costo della memoria per ogni iPhone in aumento del 200% annuo

Il margine lordo è la variabile più “hard” del rapporto. Morgan Stanley ha rivisto il margine lordo complessivo al ribasso di 20 punti base al 46,9% per l’esercizio 2027, 50 punti base sotto il consenso, con il margine sui prodotti rivisto al ribasso di 20 punti base (principalmente l’iPhone, -30 punti base); il modello implica una riduzione annua di circa 200 punti base del margine sui prodotti nel 2027.

La pressione deriva quasi tutta dalla memoria: secondo la banca, il costo di DRAM e NAND per ogni iPhone crescerà di quasi il 200% su base annua (circa +140 dollari per unità), con la quantità di DRAM in crescita del +4% a 10,6 GB e di NAND del +16% a circa 446 GB; esclusa la memoria e le tariffe doganali, il costo unitario di produzione dell’iPhone scende in realtà del 4% su base annua. Passando dal nodo a 3 nm al 2 nm, il costo unitario del processore A20 Pro potrebbe salire di oltre 10 dollari rispetto all’A19 Pro; Morgan Stanley prevede per il 2027 un aumento di circa 125 dollari per unità del costo iPhone (al netto delle tariffe doganali, +23% su base annua), con il margine lordo sull’iPhone al 40,3% (in calo di circa 170 punti base al netto del dazio).

Ci sono due possibili elementi di compensazione: il primo è il rimborso delle tariffe—a giugno Apple ha ricevuto circa 2 miliardi di dollari di rimborso (circa 2 punti percentuali di margine lordo), nel trimestre di settembre si attendono circa 1,1 miliardi (1 punto), e la banca stima che Apple abbia già pagato quasi 4,3 miliardi che potrebbero essere rimborsati, quindi restano circa 1 miliardo atteso per il trimestre di dicembre e oltre; il secondo è la possibilità di un calo dei costi dei display di 15-50 dollari per unità, ma la visibilità resta limitata e su questo la banca “dà fiducia ad Apple”, non includendolo completamente nei modelli.

Valutazione: 35x rappresenta la fascia storica di picco, le banche attendono tre segnali

Il target di 355 dollari di Morgan Stanley si basa su un EV/sales CY27 di 9,3x, che corrisponde a 35 volte l’utile per azione CY27 di 10,15 dollari. Le stime di utile per azione CY27 sono state riviste da 10,30 a 10,15 dollari; su base fiscale, 9,90 dollari per il 2027 (prima 10,00, circa il 3% sopra il consenso), 10,70 per il 2028. Il fatturato atteso è di 544,8 miliardi per il 2027 (+14,0% a/a, +4,0% rispetto al consenso), 576,1 miliardi per il 2028 (+5,7%), e per l’ultimo trimestre fiscale di settembre e dicembre rispettivamente 113,5 e 152,7 miliardi; nel trimestre di dicembre, l’utile per azione previsto è di 2,88 dollari, inferiore dell’1,3% al consenso—la banca nota che le previsioni di mercato per le spedizioni iPhone nel trimestre di dicembre “sembrano datate” e non riflettono ancora le tempistiche di rilascio.

Per quanto riguarda il prezzo delle azioni, Apple ha chiuso il 30 settembre a 333,02 dollari (+20% da inizio anno, +30% negli ultimi sei mesi, massimo a 345,34 dollari il 22 settembre), il primo ottobre ha chiuso a 330,32 dollari, in calo dello 0,81%; il consenso degli analisti si concentra su un prezzo obiettivo tra 331 e 340 dollari, con limite superiore a 400-405 dollari e inferiore a 245 dollari. Secondo Morgan Stanley, un nuovo segnale rialzista arriverà in presenza di tre condizioni: un punto d’ingresso migliore, maggiore fiducia sulla crescita delle spedizioni iPhone e del margine prodotto, e una “strada più chiara” per la monetizzazione dell’AI; fra i punti da osservare a breve, il sondaggio autunnale sugli smartphone e la trimestrale prevista dopo la chiusura del 29 ottobre—la guidance attuale prevede crescita dei ricavi trimestrali tra il +9% e l’+11% (incluso l’effetto negativo del cambio di 2,5 punti) e un margine lordo tra il 47% e il 48% (incluso 1 punto percentuale di impatto dai rimborsi doganali).