La curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA si avvicina all’inversione! Il mercato obbligazionario mette in dubbio le prospettive economiche degli Stati Uniti?

La curva dei rendimenti dei Treasury statunitensi si sta avvicinando al punto di inversione, segnalando un campanello d’allarme da parte del mercato obbligazionario riguardo al rischio che la politica di rialzi dei tassi della Federal Reserve possa pesare sull’economia.

La scorsa settimana, il differenziale tra i rendimenti dei Treasury a 10 anni e quelli a 2 anni si è ridotto al minimo di 17 punti base, il livello più basso dall’inizio del 2025, accentuando il trend di appiattimento della curva. Questa dinamica è avvenuta dopo che la Federal Reserve ha effettuato il primo rialzo dei tassi dopo tre anni, lasciando intendere che ulteriori strette sono in arrivo; il mercato ora sconta almeno tre rialzi da 25 punti base entro il prossimo anno.

Storicamente, l’inversione della curva dei rendimenti ha preceduto ogni recessione dagli anni ’60, e, se dovesse realizzarsi, potrebbe avere un impatto diffuso sui livelli storicamente elevati del mercato azionario americano e sul settore bancario. Nel frattempo, l’indice KBW Bank la scorsa settimana ha già perso oltre il 10% dai recenti massimi, entrando in zona di correzione tecnica.

Appiattimento accelerato della curva, rischio inversione in aumento

Attualmente il rendimento del Treasury a 10 anni è intorno al 5,2%, quello a 2 anni circa al 4,9%, con uno spread che oscilla nella fascia dei 30 punti base, vicino ai minimi degli ultimi anni. Il rendimento decennale si trova ai livelli più alti dal 2007.

Dopo il rialzo dei tassi della Federal Reserve questo mese, i rendimenti a breve termine sono aumentati molto più rapidamente rispetto a quelli a lungo termine, accentuando l’appiattimento della curva. Questo movimento ha causato pesanti perdite agli investitori obbligazionari che a inizio anno avevano puntato su un irripidimento della curva.

Zach Griffiths, responsabile della strategia investment grade e macro di CreditSights, afferma: “Vedere la curva tra 2 anni e 10 anni appiattirsi drasticamente o addirittura invertirsi induce il mercato a mettere in dubbio la narrativa di un’economia molto solida, ed è proprio questo il messaggio che sta emergendo dalla valutazione attuale del mercato obbligazionario”.

Forte segnale storico, ma credibilità ridotta negli ultimi anni

L’inversione della curva viene vista come un segnale collettivo da parte degli investitori obbligazionari che la Federal Reserve abbia esagerato nei rialzi dei tassi e che le prospettive economiche si stiano indebolendo. Secondo i dati di Bloomberg, dal 1978 in poi, in media, la curva tra 2 e 10 anni si è invertita circa 15 mesi prima dell’inizio di una recessione, con un ritardo compreso tra 6 mesi e 2 anni.

Tuttavia, negli ultimi anni l’efficacia di questo indicatore è stata sempre più messa in dubbio. Nel 2022, diverse curve di rendimento statunitensi si sono invertite e molti economisti hanno previsto una recessione entro 12 mesi, ma la recessione non si è mai materializzata — l’economia USA, dopo le politiche monetarie restrittive aggressive del 2022-2023, la crisi bancaria regionale, le tensioni commerciali globali e il rally dei prezzi energetici di quest’anno, ha infatti dimostrato una notevole resilienza.

Va anche sottolineato che i policymaker seguono con maggiore attenzione il differenziale tra Treasury a 3 mesi e 10 anni, che al momento resta relativamente ripido e non segnala ancora allarmi chiari.

L’inversione è imminente?

Il mercato è nettamente diviso sul fatto che la curva possa effettivamente portarsi verso una vera inversione.

Secondo Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia sui tassi USA di TD Securities, il mercato ha già scontato molte delle aspettative di rialzo, lasciando poco margine di ulteriore crescita ai tassi a breve. Per queste ragioni, Goldberg si aspetta che nei prossimi mesi il differenziale tra 2 e 10 anni possa nuovamente aumentare. “Il mercato ha già prezzato ampiamente i rialzi futuri, il che ha portato a un improvviso appiattimento della curva; ci aspettiamo che il differenziale 2s10s possa tornare verso livelli più ripidi nelle prossime settimane.”

Inoltre, secondo le ultime previsioni degli economisti di Bloomberg, la crescita economica USA per il terzo trimestre è stata rivista al rialzo, mentre i dati di domanda sono solidi, rendendo difficile immaginare uno scenario di forte rallentamento.

D’altro canto, Ed Al-Hussainy, gestore di portafoglio presso Columbia Threadneedle, dichiara di stare posizionando i propri portafogli in vista di una possibile inversione tra 2 e 10 anni o tra 5 e 30 anni nei prossimi sei mesi. “Il miglior segnale di una stretta monetaria resta l’appiattimento — e infine l’inversione — della curva dei rendimenti,” afferma.

Pressioni sulle banche, gli effetti a catena sui mercati

L’appiattimento della curva dei rendimenti ha iniziato a trasmettersi anche al mercato azionario, in primis sulle banche. Dal momento che le banche si finanziano tipicamente a breve termine e prestano a lungo, il restringimento degli spread comporta una compressione dei margini di interesse netti e quindi della redditività.

L’indice KBW Bank, che traccia i principali gruppi bancari, è sceso nell’area di correzione tecnica la scorsa settimana, accumulando una perdita superiore al 10% dai recenti massimi.

Jamie Patton, co-responsabile globale dei tassi presso TCW Group, interpreta il rischio di inversione come un segnale di errore di politica monetaria: “Ciò significherebbe che la Federal Reserve ha esagerato con i rialzi dei tassi e sarà costretta a doverli abbassare drasticamente in futuro. Per noi, l’inversione della curva dei rendimenti non è certo un segnale di salute macroeconomica,” afferma.

Questa nuova fase di appiattimento della curva riflette il brusco cambiamento nel racconto sull’economia USA dall’inizio della guerra tra Stati Uniti e Iran di febbraio: allora il mercato scommetteva su una serie di tagli, che avrebbero fatto scendere i rendimenti a breve, oggi invece si prepara a una lunga fase di ulteriori rialzi dei tassi.