La "notifica di forza maggiore" di Oracle (ORCL.US) scuote il mercato obbligazionario AI! Morgan Stanley: i contratti di finanziamento dei data center devono essere rivisti

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, Morgan Stanley ha dichiarato che Oracle (ORCL.US) ha inviato un avviso di "forza maggiore" allo sviluppatore di un grande data center nel Nuovo Messico, Stati Uniti, spingendo gli investitori a riconsiderare le clausole dei contratti di prestito e leasing nella finanziamento dei data center per l’AI, aggiungendo così nuove incertezze a un mercato del debito per le infrastrutture AI già sottoposto a molteplici pressioni.

Gli analisti di Morgan Stanley Lindsay Tyler, Vishwas Patkar e altri hanno affermato in un rapporto pubblicato venerdì: "Ci aspettiamo che i progetti che presentano ancora notevoli rischi di costruzione o completamento, nonché le operazioni sostenute da locatari con una qualità creditizia più debole, siano i più sensibili a questo evento. Al contrario, gli asset vicini alla fase di esercizio stabile o con una limitata esposizione al rischio di costruzione dovrebbero subire un impatto relativamente minore."

Attualmente, le aziende che puntano a raccogliere decine di miliardi di dollari tramite il mercato del debito per costruire infrastrutture AI stanno già affrontando una crescita dei costi di finanziamento, un aumento dell’offerta di obbligazioni che riduce gli spread di rischio e un incremento delle opposizioni contro i progetti di data center in diverse località degli Stati Uniti. Secondo Morgan Stanley, il tentativo di Oracle di evitare di sostenere i costi associati ai ritardi del progetto nel Nuovo Messico aggiunge ulteriore incertezza contrattuale a un mercato già sotto pressione.

L’avviso di forza maggiore inviato da Oracle si è rapidamente propagato sul mercato del credito giovedì, allargando significativamente gli spread delle obbligazioni relative ai data center, mentre il costo per assicurare il debito di Oracle contro il default a cinque anni è salito ai massimi storici.

Questo evento è stato osservato con molta attenzione dagli investitori obbligazionari, perché molti finanziamenti per la costruzione di data center sono sostenuti da contratti di locazione a lungo termine firmati con locatari di elevata affidabilità creditizia. Per i creditori, il flusso di cassa stabile garantito da tali contratti di locazione a lungo termine è uno degli elementi principali per valutare la capacità di rimborso dei progetti. Quindi, quando un colosso del cloud come Oracle cerca di invocare la clausola di forza maggiore per ridurre i costi potenziali causati dai ritardi di progetto, gli investitori iniziano a scrutinare con maggiore attenzione fino a che punto gli accordi di finanziamento offrono effettivamente protezioni contrattuali.

Morgan Stanley sottolinea che una questione chiave resta capire se questo caso rappresenti solo una controversia contrattuale isolata riguardante un singolo progetto, oppure se possa costituire un precedente che spinga altri locatari di data center a fare lo stesso. Gli analisti affermano: "Se un altro grande operatore cloud con alta affidabilità creditizia seguisse lo stesso esempio, l’impatto sul mercato potrebbe essere ancora maggiore e indurre gli investitori a una rivalutazione più ampia dei meccanismi di protezione contrattuale."

È particolarmente degno di nota il fatto che Oracle abbia adottato questo approccio quando mancava ancora del tempo alla consegna prevista del data center. Morgan Stanley ritiene che il fatto che Oracle abbia compiuto questo passo ben prima della data di consegna programmata "indica un'escalation della situazione" e solleva una nuova questione: se ciò possa significare che, in futuro, Oracle adotterà una posizione ancora più rigida riguardo ai propri impegni di affitto nei data center e, se la domanda dei suoi clienti dovesse subire pressioni, se questo atteggiamento possa estendersi anche ai contratti di fornitura di capacità di calcolo.

L’evento mette inoltre in luce un altro problema del mercato del finanziamento delle infrastrutture per l’AI: gli investitori hanno ancora una conoscenza limitata dei contratti fondamentali che supportano il boom della costruzione AI. Poiché una parte significativa dei data center AI viene realizzata tramite prestiti bancari e finanziamenti privati, i relativi contratti di locazione, acquisto di capacità di calcolo e altri accordi non sono trasparenti come le informazioni disponibili sul mercato obbligazionario pubblico. Secondo Morgan Stanley, questa "visibilità limitata" rende più difficile per gli investitori valutare il rischio effettivo dei progetti.

Il caso Oracle si verifica proprio mentre i cospicui finanziamenti per la costruzione delle infrastrutture AI dipendono sempre più dal mercato del debito.

Con aziende tecnologiche, operatori di data center e sviluppatori di infrastrutture che investono somme ingenti nella costruzione di cluster di server, strutture elettriche e infrastrutture correlate, la domanda di finanziamenti sul mercato è cresciuta rapidamente. Tuttavia, allo stesso tempo, l’aumento dei costi di prestito e il massiccio rilascio di obbligazioni stanno mettendo sotto pressione il mercato del credito. In tale contesto, gli investitori devono valutare non solo i rischi legati alla costruzione e alla gestione dei data center, ma anche la solidità dei contratti di locazione a lungo termine che sono il pilastro del progetto.

In particolare, per i progetti ancora in fase di costruzione, se i principali locatari possono ridurre tramite le clausole contrattuali il costo a loro carico derivante da eventuali ritardi, i flussi di cassa futuri considerati relativamente stabili potrebbero mostrare una maggiore incertezza, con conseguenti effetti sulla valutazione del rischio del relativo debito di progetto.

Pertanto, secondo Morgan Stanley, i progetti di data center nelle prime fasi di costruzione, dove il rischio di completamento è più elevato e la qualità creditizia dei locatari relativamente più debole, saranno probabilmente i più esposti agli effetti di questo evento; invece, quelli vicini al completamento o già in fase operativa saranno relativamente più difensivi.

Nonostante l’avviso di forza maggiore abbia creato preoccupazione sui mercati, Morgan Stanley non ritiene che Oracle abbia l’intenzione di sfuggire ai propri obblighi di rimborso del debito. Tuttavia, la banca mantiene una posizione cauta sulla solidità creditizia di Oracle, principalmente a causa del consumo di liquidità della società, dell’elevato livello di leva finanziaria rettificato e dei perduranti rischi di rating creditizio.