Il rendimento dei Treasury statunitensi a 10 anni supera il 5,1%: quando il Tesoro USA (TGA) interverrà per riacquistare?

Il 23 settembre, il mercato dei Treasury statunitensi ha subito nuovamente vendite, con il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni che è tornato sopra il 5%, raggiungendo un picco intraday del 5,13%; il rendimento dei titoli a 30 anni si è attestato intorno al 5,4%, raggiungendo il livello più alto dal 2007; anche il rendimento dei titoli a 5 anni ha superato per la prima volta il 5% dal 2007.

Di fronte al rapido calo dei prezzi delle obbligazioni, il Dipartimento del Tesoro statunitense il 23 settembre ha annunciato che il giorno successivo riacquisterà fino a 6 miliardi di dollari in titoli a lunga scadenza da 20-30 anni, rappresentando la seconda operazione dopo il primo round di riacquisti rafforzati del 10 settembre. È da notare che il primo round di riacquisti da 6 miliardi di dollari si è concluso con circa 5,2 miliardi di dollari effettivi, al di sotto delle aspettative del mercato, il che ha portato a un rapido aumento dei tassi a lungo termine.

Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti sta valutando la possibilità di investire periodicamente parte dei fondi del conto generale del Tesoro (TGA) nel mercato dei pronti contro termine privati o di utilizzarli per finanziare il piano di riacquisto dei titoli a lunga scadenza. In precedenza, la Federal Reserve di New York aveva già discusso riguardo a questa soluzione, concludendo che, nell’ambito di un regime di riserve abbondanti, la dimensione degli investimenti TGA nei repo sarebbe limitata ed è necessaria flessibilità per evitare un’accentuazione della volatilità del mercato monetario. Ulteriori discussioni hanno riguardato la prevedibilità delle operazioni, la necessità di programmarle preferibilmente nelle principali fasce orarie mattutine di scambio repo, e la definizione di soglie minime di saldo TGA, così da prevenire forti scossoni nel mercato monetario.

Tuttavia, queste discussioni si sono finora concentrate principalmente sul quadro generale; i dettagli operativi come l’entità degli investimenti, il momento di avvio e le soglie di attivazione dovranno ancora essere definiti dal Tesoro. Già a maggio di quest’anno il Dipartimento del Tesoro aveva presentato questa idea. Poiché finanziare il riacquisto di titoli a lunga scadenza tramite l’emissione di obbligazioni a breve ridurrebbe la durata del debito, aumenterebbe il rischio di rifinanziamento e accrescerebbe le preoccupazioni del mercato, mentre il TGA può fornire fondi immediati senza aumentare temporaneamente l’offerta di titoli a breve, evitando così ulteriori pressioni sulla parte corta della curva.

Pertanto, è probabile che le relative discussioni si orientino presto verso soluzioni operative concrete e il mercato dovrà prestarci particolare attenzione.

L’intervento del TGA impatterà inizialmente la parte corta, e non sosterrà direttamente la parte lunga

Il TGA è il principale conto operativo del Dipartimento del Tesoro presso la Federal Reserve ed attualmente ammonta a circa 950 miliardi di dollari. Quando la liquidità del Tesoro rimane nel TGA, i fondi restano all’interno del sistema della Federal Reserve; quando invece escono dal TGA verso il settore privato, si trasformano in riserve bancarie.