Il "classico investimento di valore" ritorna? Nel momento in cui il mercato immobiliare USA è sotto pressione, Berkshire aumenta la sua partecipazione nella società immobiliare Lennar (LEN.US)

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, e come emerge da un deposito regolamentare, Berkshire Hathaway (BRK.B.US) ha acquisito una posizione significativa nel costruttore immobiliare in difficoltà Lennar Corporation (LEN.US), portando la propria partecipazione a quasi il 10%. Un analista di CFRA descrive questa posizione come un esempio “classico” di investimento value. Dai documenti presentati presso le autorità americane emerge che, nelle tre sessioni di borsa chiuse lunedì, Berkshire Hathaway ha acquistato quasi 2,7 milioni di azioni ordinarie di classe A di Lennar, portando la detenzione a 23,7 milioni di azioni per un valore di 1,8 miliardi di dollari. Il gruppo con sede a Omaha possiede anche 528.000 azioni di classe B di Lennar, ciascuna delle quali conferisce dieci volte il diritto di voto rispetto alle azioni di classe A.

Martedì, Lennar ha registrato un balzo fino al 6,6%, toccando un massimo di 83,24 dollari e chiudendo infine in rialzo del 6,38%. La società, con sede a Miami, ha perso più del 32% del proprio valore nell'ultimo anno.

Contesto: i tassi d’interesse elevati stanno colpendo il mercato immobiliare statunitense

L’ultimo acquisto di Berkshire arriva proprio in un contesto di tassi crescenti—fattore che ha portato il tasso dei mutui a 30 anni su nuovi massimi, riducendo l’accessibilità per i compratori e colpendo gli operatori del settore residenziale. Secondo Freddie Mac, il tasso fisso medio nazionale sui mutui a 30 anni ha raggiunto il 6,95% la scorsa settimana, rispetto al 6,76% della settimana precedente e al 6,26% dello stesso periodo dello scorso anno. L’ETF SPDR S&P Homebuilders (XHB) ha perso quasi il 16% dal fine giugno. Ad ogni aumento dei tassi, il dilemma dei costruttori si accentua: abbassare i prezzi per mantenere le vendite riduce la marginalità, mentre mantenere i prezzi alti rende difficile liberarsi dell’invenduto—Berkshire ha acquistato esattamente tra queste due forze opposte.

“Berkshire ama acquistare asset sottovalutati”, dichiara Catherine Seifert, analista di CFRA Research. Puntare su Lennar è “un investimento value in stile Berkshire, classico”.

Per Greg Abel, attuale CEO di Berkshire—subentrato a Warren Buffett lo scorso anno—questa mossa non è sorprendente. Secondo Seifert, Berkshire è già “ben presente” nel comparto residenziale, avendo in precedenza acquisito Taylor Morrison. La holding possiede anche produttori di materiali da costruzione, tra cui Benjamin Moore (vernici) e Johns Manville (coperture). Nel 2003, Berkshire ha acquistato il produttore e costruttore di case modulari Clayton Homes per quasi 2 miliardi di dollari.

Performance deboli

La settimana scorsa Lennar ha pubblicato risultati finanziari del terzo trimestre fiscale inferiori alle attese (relativi al trimestre chiuso il 31 agosto): l’utile per azione è stato di 1,23 dollari, sotto le previsioni degli analisti pari a 1,29 dollari; i ricavi sono calati dell’8% su base annua.

Ancora più rilevante, Lennar ha fornito una guidance per il quarto trimestre inferiore alle aspettative, motivando la decisione con le difficoltà legate all’aumento dei tassi d’interesse e quindi alla minore accessibilità per i clienti. In conference call, il CEO Stuart Millar ha dichiarato che un tasso fisso a 30 anni pari o superiore al 7% limita ulteriormente il numero di acquirenti qualificati. Per i grandi costruttori orientati ai volumi, una guidance debole significa in genere una concorrenza più accesa sui prezzi e sulle promozioni nel futuro prossimo.

Il mercato immobiliare continua a pesare sulla fiducia dei consumatori, afflitto da squilibri tra domanda e offerta. La scarsità di nuove abitazioni traina verso l’alto i prezzi delle case esistenti e riduce l’accessibilità ai nuovi acquirenti. Il livello elevato dei tassi sui mutui ha di fatto escluso milioni di first time buyer dal mercato.

Guidata da una filosofia value molto marcata e spesso controcorrente, Berkshire trova nel difficile contesto immobiliare nuovi target d’investimento: a fine giugno disponeva di circa 367 miliardi di dollari in liquidità.

Venerdì Warren Buffett si è ufficialmente dimesso dalla presidenza, sostituito con effetto immediato dal figlio Howard Buffett.

Da una posizione di test da 800 milioni a una posizione di rilievo da 1,8 miliardi

Lennar è uno dei maggiori costruttori residenziali degli Stati Uniti e, insieme a D.R. Horton (DHI.US), occupa storicamente le prime due posizioni del settore (secondo fonti pubbliche). Le strategie di “auto-salvataggio” del settore non sono nuove: nel precedente ciclo dei tassi alti, nel 2023, i costruttori hanno offerto condizioni agevolate sui mutui, abbassi di prezzo e rimborsi per mantenere i volumi. Ora, però, il nuovo balzo dei tassi a trent’anni vicino al 7% sta erodendo i margini—come sottolinea Millar, la riduzione della platea di acquirenti qualificati incide direttamente su marginalità e guidance di Lennar.

Berkshire non è nuova ad acquisizioni nel comparto residenziale, ma l’incremento nella quota di Lennar segnala un salto nell’esposizione di settore. Nell’agosto 2023, nel suo filing 13F, Berkshire aveva segnalato di aver aperto posizione in tre costruttori: D.R. Horton con circa 5,97 milioni di azioni, NVR con circa 11.000 azioni e Lennar con sole 153.000 azioni—per un valore complessivo appena superiore agli 800 milioni di dollari, la partecipazione in Lennar era la più piccola. Tre anni dopo, la sola posizione in Lennar conta 23,7 milioni di azioni (1,8 miliardi di dollari), vicino al 10% del capitale—la holding rileva così una posizione di rilievo proprio nel momento di maggiore debolezza del titolo (oltre -32% in un anno) e performance operativa più debole. Passare da una piccola partecipazione di test a quasi il 10% costituisce, nello stile di Berkshire, un segnale che la view del management sia strategica e non soggetta a variazioni tattiche di breve periodo.

Il timing dell’aumento di posizione è anch’esso significativo: arriva infatti a seguito della trimestrale debole, della revisione al ribasso della guidance e con i tassi sui mutui in rapido avvicinamento al 7%—una tipica mossa “buy at the point of maximum pessimism” di Berkshire. In questo momento, con circa 367 miliardi di dollari di liquidità alla fine di giugno, il management può permettersi questo tipo di “classico investimento value”.

Da un punto di vista di governance, questa operazione rappresenta una nuova fase sotto la guida di Abel: Buffett ha già lasciato il posto di CEO e venerdì anche quello di presidente, passato ora nelle mani di Howard Buffett, mentre la gestione operativa resta ad Abel. La presenza nel settore edilizio (Clayton Homes, Taylor Morrison, Benjamin Moore, Johns Manville) e una partecipazione vicina al 10% in Lennar riflettono un’esposizione della holding statunitense sempre più lungo tutta la catena del valore della “casa americana”, dalle materie prime alla realizzazione del prodotto finito.

Per il mercato, questa mossa ha più un valore “segnaletico” che finanziario: 1,8 miliardi di dollari su 367 miliardi di liquidità sono solo una minima parte, ma l’investimento avviene proprio nel momento di massima fragilità per il settore—tassi dei mutui verso il 7%, XHB in calo del 16%, le guidance delle big del comparto tutte riviste al ribasso—Berkshire dichiara così pubblicamente che il value, a questi livelli, esiste ancora. Catherine Seifert di CFRA la considera una operazione “classica” nel loro stile, la reazione di mercato di martedì (+6%) è stato il voto istantaneo della speculazione a favore dello stesso segnale.