La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti ha approvato un progetto pilota per la negoziazione di azioni statunitensi tokenizzate su una piattaforma AMM on-chain.

La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti ha approvato un quadro temporaneo e condizionato che consente una prova limitata di negoziazione di azioni del National Market System (NMS) tokenizzate su piattaforme selezionate on-chain. In base a questa nuova esenzione, questi luoghi di scambio (formalmente chiamati Tokenized Securities Venues, TSV) non saranno immediatamente classificati come "borse" ai sensi del Securities Exchange Act del 1934 quando facilitano la negoziazione di azioni tokenizzate tramite market maker automatici permissioned (AMM) e pool di liquidità.

Per soddisfare i criteri dell'esenzione, le piattaforme di titoli tokenizzati (TSV) devono rispettare quattro condizioni fondamentali. In primo luogo, la piattaforma deve essere un'entità statunitense e conformarsi pienamente alle sanzioni economiche e commerciali attuate dall'Office of Foreign Assets Control (OFAC) del Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti. In secondo luogo, la piattaforma deve stabilire criteri di ammissione e limitare i partecipanti a una platea di trader qualificati. In terzo luogo, la piattaforma non può listare azioni sintetiche: le azioni tokenizzate devono essere emesse dall'emittente sottostante o da un suo rappresentante, o tokenizzate da una terza parte non collegata, e devono conferire gli stessi diritti dei titoli tradizionali, inclusi dividendi e diritto di voto. Infine, agli emittenti deve essere data la possibilità di opporsi e impedire che i propri titoli siano negoziati su una piattaforma specifica.

Un esperimento di confronto volto a una regolamentazione basata sui dati

Nella dichiarazione che accompagna la decisione, il commissario Mark Uyeda ha descritto questa esenzione come una continuazione della prassi di lungo corso della SEC di facilitare l’innovazione attraverso le esenzioni. Ha sottolineato che i money market fund, gli index fund e gli exchange-traded fund (ETF) sono esempi di prodotti emersi grazie a esenzioni simili. Secondo Uyeda, le autorità di regolamentazione dovrebbero evitare di forzare nuove tecnologie all’interno di quadri giuridici tradizionali, ma piuttosto promuovere una vigilanza technology-neutral e orientata ai risultati, tutelando così gli investitori anche in ambienti on-chain.

L’esenzione è stata concepita appositamente come esperimento controllato. Oltre alle quattro condizioni principali, le borse partecipanti sono obbligate a soddisfare requisiti relativi a notifiche pubbliche, trasparenza delle negoziazioni, coordinamento nelle sospensioni degli scambi, tenuta dei registri e garanzie tecniche. Inoltre, il programma pilota è soggetto a limiti su tipologia di strumenti negoziabili e volumi massimi, i quali sono regolati in base ai livelli di price band. Di fondamentale importanza per la struttura di mercato, il quadro include esenzioni personalizzate per i liquidity provider che fanno market making con proprio capitale, purché soddisfino obblighi di trasparenza e conservazione dei dati – un passo volto ad affrontare l’annosa incertezza regolatoria sulle attività di market making on-chain.

La trasparenza è centrale nella progettazione del programma. I TSV devono pubblicare regolarmente dati di negoziazione denominati in dollari, compresi prezzo, volume, orario, indirizzi dei pool, dimensione del pool giornaliera e volume giornaliero delle transazioni. L’obiettivo è ridurre asimmetrie informative, sostenere la sorveglianza regolamentare e generare dati osservabili su come il trading di titoli opera negli ambienti on-chain.

La Commissione ha sottolineato che questa esenzione è temporanea e ha esplicitamente chiesto commenti pubblici dettagliati e supportati da dati—come metriche, case study, analisi di eventi e descrizioni operative—per guidare la futura regolamentazione. L’iniziativa riflette anche il lavoro del Crypto Asset Working Group della SEC, guidato dalla commissaria Hester Peirce. Per l’industria della tokenizzazione, questa decisione rappresenta finora il passo più importante nell’integrazione tra titoli tradizionali e infrastrutture di mercato basate su blockchain, ma il suo impatto a lungo termine dipenderà da come i dati del pilota modelleranno la regolamentazione definitiva.