La teoria del rallentamento dell’AI si scontra con il “ancora del prezzo globale degli asset” al 5%, aumentando improvvisamente il rischio tecnologico! Wells Fargo ridisegna la mappa degli investimenti nel mercato azionario USA, abbassando il livello dello S&P 500.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, il mercato azionario statunitense, così come le piazze borsistiche globali, sembra essere sottoposto a un “crash test” volto a valutare se la traiettoria di crescita degli utili guidata dal boom dell’AI riuscirà a resistere alla compressione delle valutazioni, con il settore dei semiconduttori in prima linea nell’affrontare il contraccolpo. Ohsung Kwon, chief equity strategist di Wells Fargo, ha abbassato il target per l’S&P 500 a fine anno da 7950 a 7700 punti, lasciando, rispetto alla chiusura di Wall Street di lunedì, solo circa l’1,1% di spazio di crescita, e ha declassato il settore tecnologico dalla precedente valutazione “overweight” (sovrappeso) a “equal-weight” (peso neutro). Questa grande banca di Wall Street ora mostra una preferenza per il settore software che beneficia dell’ondata di applicazioni AI, piuttosto che per il settore dei semiconduttori attualmente più caldo, ed ha alzato il rating di investimento per il settore sanitario, ritenuto più difensivo.

Questo strategist esprime crescente preoccupazione: anni di espansione degli utili hanno portato le aspettative di crescita del mercato vicine ai massimi storici, mentre la spesa in conto capitale per l’AI, le restrizioni normative statali americane sullo sviluppo dei data center, così come l’incertezza delle politiche fiscali e monetarie, stanno aumentando di recente. Da notare che questo chief equity strategist di Wells Fargo non appare particolarmente preoccupato per gli utili del 2027, ma mette in guardia soprattutto riguardo al possibile impatto sui profitti del 2028 di un rallentamento della spesa in conto capitale collegata alla costruzione dei data center AI. Pertanto, questo aggiustamento è più una revisione della crescita futura e delle valutazioni del mercato azionario americano.

La recente ondata globale della “teoria del rallentamento dell’AI” ha rapidamente influito sui prezzi di mercato: i leader mondiali dell’intelligenza artificiale come Anthropic e OpenAI hanno, durante il weekend, all’unisono invitato a rallentare lo sviluppo dei modelli AI più avanzati. Il 12 settembre, il CEO di Anthropic, Dario Amodei, ha esortato a rallentare il ritmo di sviluppo delle capacità dei modelli di frontiera per consentire alla ricerca e alle misure di sicurezza di stare al passo con i progressi; Sam Altman, CEO di OpenAI, e l’imprenditore a capo di SpaceX e Tesla, Elon Musk, hanno in seguito espresso il loro supporto.

Nel primo giorno di tratta borsistica dopo la dichiarazione di Amodei, ovvero il 14 settembre, il titolo Nvidia, il “super-dominatore dei chip AI”, ha perso circa il 3,4%, mentre l’indice Philadelphia Semiconductor, termometro mondiale per i semiconduttori, ha subito un raro calo del 6%, segnalando che i rischi legati al dibattito su un rallentamento dell’AI stanno venendo scontati dal mercato.

Il rallentamento dell’AI si somma all’impatto del rendimento dei Treasury americani a 10 anni: il mercato azionario statunitense e globale ora testa la capacità di concretizzare la crescita degli utili sotto l’onda dell’AI Boom

Il mercato ha così iniziato a rivedere le aspettative di crescita relative agli investimenti di addestramento su larga scala, ai ritmi di rilascio dei modelli e agli acquisti futuri di potenza di calcolo. Il 14 settembre, l’indice Philadelphia Semiconductor è sceso di circa il 6%; il coreano KOSPI, considerato il “termometro degli investimenti globali in potenza AI”, ha chiuso lunedì in calo di oltre il 3%, per poi perdere un ulteriore 0,85% il 15 settembre, a 6627,26 punti, chiudendo così in ribasso per la quarta seduta consecutiva.

Per il settore dei semiconduttori, cuore centrale della frenesia di costruzione globale di infrastrutture AI da migliaia di miliardi di dollari, anche con ordini ancora robusti, basta che gli investitori abbassino le aspettative di crescita e durata degli ordini futuri perché le valutazioni vengano riviste al ribasso in anticipo e anche di molto.

Contemporaneamente, il rendimento dei Treasury USA a 10 anni, noto come il “parametro globale per la valutazione degli asset”, il 14 settembre ha toccato durante la seduta il 5,012%, massimo intraday dal 2007, per poi ritracciare al 4,960%. Successivamente, al termine delle contrattazioni di Wall Street il 15 settembre, il rendimento si è stabilizzato sopra il 5%, chiudendo intorno al 5,04% e segnando così nuovi massimi dal 2007. Il “parametro globale per la valutazione degli asset” è un importante punto di riferimento per il tasso di interesse privo di rischio in dollari a lungo termine, incidendo sia sul costo di finanziamento aziendale sia sul tasso di sconto usato per attualizzare i profitti futuri. Il rialzo dei tassi trainato dall’energia e dalla pressione inflazionistica obbliga i tecnologici a fronteggiare sia l’aumento del costo del capitale sia la revisione delle aspettative di crescita futura.

Kwon cita anche un altro cambiamento significativo: negli ultimi tre mesi, negli Stati Uniti c’è stato un aumento del 175% nelle ordinanze governative che sospendono lo sviluppo dei data center AI. Dal punto di vista degli investimenti, il costo maggiore del capitale e il rallentamento nella realizzazione dei progetti possono allungare i tempi di recupero dei flussi di cassa per alcuni progetti AI di grandissima scala, aggravando le preoccupazioni del mercato sull’effettivo incasso degli ordini collegati alle infrastrutture AI e il timore di un’inversione negativa dei free cash flow.

Di contro, i rialzisti di Wall Street continuano a puntare sul mercato toro delle azioni USA e globali, confidando che l’inedito boom infrastrutturale dell’AI e la massiccia diffusione dell’AI nei vari settori continueranno a sostenere l’espansione degli utili aziendali. Secondo le stime pubbliche di Goldman Sachs, il target S&P 500 a fine anno è 8000 punti, su ipotesi di crescita degli utili che sostiene l’indice con un multiplo delle valutazioni sostanzialmente stabile; Ed Yardeni, presidente e chief investment strategist di Yardeni Research, il 12 settembre ha mantenuto il suo target di 8400 punti, pur aumentando la cautela nello scenario ribassista; Michael Purves, CEO e fondatore di Tallbacken Capital Advisors, ha invece rivisto il suo target di fine anno da 7400 a 8500 punti, considerando la crescita degli utili solida, sostenuta e diffusa, con spazio per un ulteriore rialzo qualora ci sia una moderata espansione dei multipli prezzo/utili.

I tre scenari ipotizzano valutazioni diverse, ma si concentrano tutti sulla sostenibilità degli utili aziendali. Secondo la relazione “Indice = utile per azione × multiplo prezzo/utili”, se la crescita degli utili compensa la contrazione dei multipli, l’indice può continuare a salire; la vera divergenza tra Wells Fargo e i rialzisti riguarda la durata di questa capacità di compensazione.

Dal punto di vista tecnologico, lo sviluppo dei modelli di frontiera e l’utilizzo commerciale dei modelli già distribuiti seguono due curve di crescita collegate, ma non sincronizzate. Un modello completato può servire costantemente per programmazione, assistenza clienti, analisi finanziaria e knowledge management in azienda; con l’aumento degli utenti, della frequenza e della complessità dei compiti, la domanda di inferenza può ampliarsi. I workflow agentici possono trasformare una singola richiesta in più chiamate al modello, con ricerche dati, esecuzioni di tool e verifica dei risultati; le pratiche ingegneristiche aperte da Anthropic già mostrano questo funzionamento. Ne consegue che, anche con il rallentamento della crescita delle capacità di frontiera, la penetrazione nelle applicazioni enterprise può comunque spingere verso l’alto i servizi cloud e le entrate da inferenza; tuttavia, nuovi ordini per i semiconduttori dipendono dal tasso di utilizzo della potenza di calcolo esistente, dall’efficienza dell’inferenza e dai piani di espansione, e non possono essere messi in diretta correlazione con le entrate delle applicazioni.

Pertanto, la traiettoria di espansione degli utili che merita attenzione è quella in cui i guadagni dell’AI si diffondono dagli operatori infrastrutturali alle piattaforme applicative e alle imprese utilizzatrici dell’AI. Le software house possono ottenere ricavi da funzioni premium e servizi, le piattaforme cloud attraverso la potenza di calcolo e i servizi modello, mentre le altre aziende possono migliorare i profitti accorciando i cicli R&D, aumentare i tassi di conversione di vendita e ridurre i lavori ripetitivi. Solo nel caso in cui questi benefici superino i costi aggiuntivi di inferenza, integrazione dei sistemi e revisione umana, il miglioramento della produttività si tradurrà in utili e cash flow sostenibili.

Anche Goldman Sachs considera la capacità dell’investimento in AI di generare utili sostenuti come la chiave per la prosecuzione della crescita degli utili; il contesto di tassi elevati mantenuto fedelmente dalla Fed (FOMC e “higher for longer”) può ampliare le differenze di performance all’interno del settore AI: le aziende capaci di mostrare clienti che pagano, crescita degli utili e ritorno del capitale avranno fondamenta più solide per sostenere le valutazioni; quelle che si basano soprattutto su aspettative di crescita futura dovranno portare in evidenza risultati più concreti.

Wells Fargo “frena” e abbassa il target S&P 500: i rischi tecnologici riscrivono le prospettive del toro di Wall Street

Mentre i colossi di Wall Street sono unanimi nel decantare un mercato toro di lungo termine per Wall Street sull’onda dell’AI, Ohsung Kwon di Wells Fargo ha invece rivisto verso il basso il target S&P 500 di fine anno, affermando che il ciclo di crescita degli utili decennale sta per rallentare e che i rischi nel settore tecnologico, a Wall Street e a livello globale, stanno aumentando.

Questo chief equity strategist è uno dei pochi analisti di Wall Street ad aver abbassato le previsioni nelle ultime settimane, riducendo il target da 7950 a 7700 punti. Un obiettivo che implica, rispetto alla chiusura dell’indice lunedì, un margine di rialzo poco superiore all’1%. Kwon è più cauto sul settore tecnologico, abbassandone il giudizio da overweight a equal-weight, poiché le prossime elezioni di medio termine diventano un rischio sempre più importante, specie con l’aumento delle voci contrarie allo sviluppo dei data center.

“Negli ultimi tre mesi – scrive Kwon nell’ultima ricerca – il numero di ordinanze governative in vigore negli Stati Uniti che sospendono progetti di data center è aumentato del 175%, e prevediamo che questa tendenza proseguirà, soprattutto con i principali laboratori AI che esprimono crescenti timori per la sicurezza.” Aggiunge che ritiene molto probabile una vittoria schiacciante dei Democratici alle elezioni, evento che accrescerebbe i rischi in quanto il partito sostiene tipicamente una maggiore regolamentazione dell’intelligenza artificiale.

Come mostra il grafico sopra, Wells Fargo abbassa il target S&P 500 – lo strategist Kwon prevede che entro fine 2026, l’S&P 500 salirà di solo l’1,1%.

Prima del taglio di Kwon, altri operatori di Wall Street avevano rivisto al rialzo le previsioni. Bank of America e Tallbacken Capital Advisors hanno entrambi aumentato il proprio target per l’S&P 500 lunedì, mentre JPMorgan e l’esperto di mercato Ed Yardeni avevano rivisto le loro previsioni al rialzo già in agosto.

Nel frattempo, le divergenze tra l’amministrazione Trump e i leader dell’industria AI hanno ulteriormente aumentato la pressione sui mercati, con gli investitori preoccupati riguardo alla redditività effettiva di questi investimenti infrastrutturali. Sviluppatori come Anthropic e OpenAI continuano a chiedere un rallentamento delle tecnologie AI più avanzate per prevenire rischi catastrofici, mentre il Presidente degli Stati Uniti punta invece a mantenere il primato americano nella competizione globale.

Già a inizio mese Kwon aveva assunto un orientamento prudente su Wall Street, avvertendo che il ciclo di spesa in conto capitale per l’AI potrebbe entrare nella fase finale nel 2027. L’analista precisa di preferire il software ai semiconduttori, che probabilmente metteranno alla prova i minimi di luglio.

L’esito delle elezioni di medio termine potrebbe favorire il settore sanitario, che Kwon promuove da neutral a overweight. Una vittoria dei Democratici al Senato o alla Camera potrebbe infatti aprire la strada al ripristino dei sussidi aggiuntivi previsti dall’Affordable Care Act, a vantaggio di ospedali e assicurazioni sanitarie con ampie quote di business nelle piattaforme di scambio assicurativo.

Secondo Kwon, una crescita degli utili per azione superiore alle attese potrebbe spingere il mercato al rialzo, ma gli utili di quest’anno sono già ai massimi ciclici.

“Questo è uno dei cicli di crescita degli utili per azione più forti della storia. Entro il 2027, si prevede che il tasso di crescita annualizzato degli utili per azione nell’ultimo decennio raggiungerà il 14%, un livello superato solo nel mercato toro del dopoguerra degli anni ’50,” scrive Kwon.

Per il 2025 non intravede rischi, ma avverte che un rallentamento della spesa AI metterebbe a repentaglio gli utili del 2028.

Kwon stima che l’allocazione azionaria attuale sia al 72%, massimo dal 1969, ma secondo le sue proiezioni questo valore dovrebbe stare intorno al 60%. Aggiunge che la differenza tra l’allocazione reale e quella suggerita dai suoi modelli è ancora più alta rispetto ai periodi più euforici della bolla tecnologica.