Il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni sale al 5,5%, attaccando il mercato azionario? Societe Generale avverte: questa potrebbe essere una soglia critica di valutazione.

Sullo sfondo del continuo aumento dei rendimenti dei Treasury USA, il mercato pone una crescente attenzione al punto critico di pressione sulle valutazioni azionarie.

Alain Bokobza, responsabile globale dell'asset allocation di Société Générale, ha indicato un livello di allerta preciso: il 5,5%. Secondo lui, una volta che il rendimento dei Treasury USA a 10 anni raggiungerà questa soglia, la crescita degli utili aziendali non sarà più sufficiente a compensare l'impatto dell'aumento dei costi di finanziamento sulle valutazioni, e il mercato azionario subirà pressioni concrete.

In un'intervista rilasciata lunedì, Bokobza ha affermato che quest'anno le aspettative sugli utili a livello globale sono state riviste al rialzo in modo significativo, tanto che, anche in un contesto di rendimenti in ascesa, il premio di rischio delle azioni non è crollato in modo evidente. "Attualmente, le azioni non sono più care di quanto lo fossero a inizio anno," ha dichiarato.

Tuttavia, ha messo in guardia affermando che il 5,5% rappresenta la soglia oltre la quale la revisione al rialzo degli utili non potrà più sostenere le valutazioni — a quel punto, "le azioni inizieranno a subire pressioni". Attualmente il rendimento dei Treasury USA a 10 anni si attesta al 4,8% (con il mercato cash chiuso per la festività del Labor Day).

Recentemente, il mercato obbligazionario è tornato a guidare il sentiment degli investitori azionari. L'escalation delle tensioni tra Stati Uniti e Iran ha spinto al rialzo i prezzi del petrolio, riaccendendo le preoccupazioni sull'inflazione; a questo si aggiungono segnali hawkish dalla Federal Reserve e dalla Banca Centrale Europea, timori per il deficit fiscale e il boom degli investimenti in infrastrutture AI, che insieme stanno spingendo i rendimenti verso l'alto.

La revisione al rialzo degli utili sostiene le valutazioni, ma lo spazio è limitato

Bokobza ha sottolineato che quest'anno le aspettative sugli utili aziendali sono state fortemente riviste al rialzo a livello globale, rappresentando il principale sostegno delle valutazioni azionarie in un contesto di rendimenti elevati.

Tuttavia, questo meccanismo di compensazione non è illimitato. Egli definisce il 5,5% come la soglia oltre la quale la crescita degli utili perde completamente la sua funzione di protezione delle valutazioni — superato questo livello, la pressione dei costi di finanziamento comprimerà sistematicamente l'attrattiva relativa delle azioni.

La scorsa settimana, Grace Peters di JPMorgan ha dichiarato che un rendimento dei Treasury USA a 10 anni al 5% avrebbe un significato psicologico importante, potenzialmente innescando una reazione di stress sui mercati azionari.

Anche Emmanuel Cau di Barclays ha affermato che un rendimento al 5% porterebbe gli investitori ad assumere un atteggiamento molto più cauto nei confronti delle prospettive azionarie.

L'andamento "strutturalmente in ascesa" del PIL nominale esercita una pressione strutturale

Bokobza attribuisce la logica profonda dell'attuale rialzo dei rendimenti alla tendenza di "ascesa strutturale di lungo termine" del PIL nominale.

Secondo lui, questa tendenza è il risultato della combinazione di vari fattori: l'espansione fiscale prolungata in economie chiave come la Germania e il Giappone, l'inflazione persistentemente elevata e il boom della domanda di capitale trainato dalla costruzione di infrastrutture per l'AI.

Collega l'inizio di questo cambiamento agli inizi degli anni 2020, definendolo un cambiamento di paradigma fondamentale, senza segni di inversione nel breve termine.

Da questa prospettiva, l'aumento dei rendimenti non è una semplice variabile della politica monetaria, ma una componente insita nel lungo processo di aggiustamento della struttura economica.

Le aspettative di rialzo dei tassi dalle banche centrali sono contenute, il ciclo economico non si è ancora concluso

Nonostante le persistenti preoccupazioni di mercato sull'inflazione, secondo Bokobza i prossimi rialzi della Federal Reserve e della Banca Centrale Europea saranno probabilmente modesti, non sufficienti a interrompere l'attuale ciclo economico, né abbastanza forti da comprimere in modo sostanziale le aspettative inflazionistiche.

Questo implica che, nello scenario di base delineato da Bokobza, il mercato azionario non è di fronte a un crollo sistemico imminente, ma piuttosto a un test di stress graduale e continuo in un contesto di rendimenti persistenti su livelli elevati.

Per gli investitori, la fascia compresa tra il 4,78% e il 5,5% potrebbe diventare per un certo periodo il terreno di gioco più sensibile nella dinamica tra mercati azionari e obbligazionari.