Williams fa Tai Chi, Walsh aveva già pianificato una via d’uscita? ADP salario rallenta, l’oro nasconde opportunità

汇通网2 settembre—— ADP occupazione e salari entrambi in raffreddamento, Williams adotta una posizione equilibrata, l’oro si trova in una finestra di opportunità strategica

Mercoledì (2 settembre) durante la sessione asiatica ed europea, l’oro spot ha mostrato una ripresa dopo un minimo, rimbalzando da 4282 (-1%) fino alla parità a 4334 prima della pubblicazione di ADP.

Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha assunto una posizione fortemente “falco” al simposio di Jackson Hole, legando esplicitamente l’orientamento della politica alla riunione di settembre ai dati NFP (Non-Farm Payrolls) di imminente pubblicazione e ai dati CPI.

Questo atteggiamento “data-dependent” di fatto cancella le “vecchie questioni” del rallentamento recente dell’occupazione e delle revisioni al ribasso, puntando tutto sugli indicatori più recenti e immediati.

Come principale riferimento anticipatore rispetto ai dati NFP, il rapporto ADP sull’occupazione di agosto (“piccolo NFP”) appena pubblicato ha fornito un segnale cruciale: la crescita degli occupati è rallentata in modo significativo, e la dinamica salariale di base sta rallentando su tutta la linea.

Dati chiave ADP: doppio raffreddamento per occupazione e salari

I dati specifici emersi dal rapporto ADP segnalano un chiaro raffreddamento sia dell’occupazione sia della crescita salariale:

Crescita occupazionale ADP: il valore per questo periodo si attesta al 3,8%, molto inferiore sia al dato precedente del 4,4% che alle aspettative di mercato del 4,8%, mostrando una tendenza al ribasso accelerata;

Crescita salariale per tutti i lavoratori (“All workers”): questo mese +3,2%, in calo di 0,1 punti rispetto al mese precedente (+3,3%);

Crescita salariale per chi resta al proprio posto (“Job-stayers”): questo mese è pari a +3,0%, in linea con il mese precedente, segno che gli aumenti ordinari sono bloccati su livelli bassi;

Crescita salariale per chi cambia lavoro (“Job-changers”): questo mese +4,7%, in calo di 0,1% da +4,8% il mese scorso, indicando che il margine per la “premiazione” dei cambi di lavoro continua a ridursi.

Analisi approfondita dei dati salariali: segnali di “condensazione” del mercato del lavoro

Come afferma la capo economista ADP Nela Richardson, lo schema attuale delle assunzioni non può più essere interpretato secondo i cicli tradizionali, ma va analizzato con attenzione verso quali settori la crescita salariale accelera o rallenta e a quali gruppi è rivolta.

L’evoluzione dei salari, un tempo prevedibile, oggi è profondamente trasformata da fattori complessi come la transizione demografica, la persistenza inflattiva e la sostituzione occupazionale strutturale indotta dall’AI.

Integrando questi dati nel contesto macro attuale, emergono tre logiche di fondo:

Il premio per il cambio lavoro continua a ridursi (4,8%→4,7%). Nei periodi di eccessivo surriscaldamento del mercato del lavoro, le aziende fanno a gara per il talento alzando gli stipendi ai nuovi assunti. La riduzione del tasso a 4,7% mostra che la spinta a “strappare” personale con salari elevati si è notevolmente attenuata.

La riduzione del premio è l’indicatore più diretto di raffreddamento della domanda di lavoro, suggerendo che la propensione alle dimissioni diminuisce e la liquidità del mercato del lavoro si comprime.

Salari per chi resta al proprio posto al massimo/minimo (3,0%). La crescita pari al 3,0% è tornata ai livelli pre-pandemia auspicati dalla Federal Reserve come “zona di crescita non-inflazionistica”.

Ciò significa che il meccanismo di aumenti salariali ordinari è completamente sotto controllo, senza rischio di una seconda ondata inflattiva dovuta ad aggiustamenti interni.

La spirale “salario-prezzo” si indebolisce (3,3%→3,2%). Il motivo centrale per cui Warsh persegue un target inflazionistico del 2% è la resistenza inflazionistica dei servizi, fortemente guidata dal costo del lavoro.

Un rallentamento della crescita salariale complessiva al 3,2% rompe direttamente il sostegno ai costi dell’inflazione nei servizi, segnalando che la pressione derivante dai costi del lavoro sul CPI si sta rapidamente dissipando.

Previsioni su NFP e CPI ufficiali di agosto

I dati deboli dell’ADP hanno raffreddato immediatamente le attese di un rialzo dei tassi a settembre che si erano rafforzate dopo il discorso “falco” di Warsh.

Alla luce del “data dependent” di Warsh, le prossime pubblicazioni NFP e CPI si trovano di fronte alle seguenti ricadute:

I dati ADP suggeriscono che in futuro i dati ufficiali e la riunione Fed di settembre saranno influenzati come segue:

Crescita dell’occupazione nuova: ADP mostra un rallentamento a 3,8%.

Poiché il rallentamento dei salari spesso anticipa il rallentamento delle assunzioni, è probabile che anche i nuovi occupati ufficiali mostrino debolezza. Se i dati NFP non saranno solidi, la Fed non avrà fondamentali sufficienti per rialzare i tassi, con un conseguente calo delle probabilità di rialzo di settembre.

Crescita salariale annua: il dato aggregato è già sceso al 3,2%. Questa dinamica verrà trasferita direttamente sul valore “Average Hourly Earnings” del rapporto NFP, che sarà soggetto a pressioni al ribasso. Così si indeboliranno le aspettative inflattive e verrà meno il punto chiave di Warsh sulla “persistenza” dell’inflazione.

Trasmissione all’inflazione (CPI): la crescita limitata dei salari riduce il potere d’acquisto dei consumatori, diminuendo le probabilità di un’impennata del CPI core. Se mancheranno dati “hard” sull’inflazione, la logica da falco di Warsh sarà completamente smontata.

La “data dependence” di Warsh e il duello tra politica monetaria e fiscale

La posizione di Warsh a Jackson Hole mira essenzialmente a superare dati “ritardati” e creare un contrappeso della Fed alla politica fiscale accomodante della Casa Bianca (operazione Besente/Twist)—cioè usare la minaccia di rialzo per far salire i tassi a breve e “coprire” la riduzione indiretta dei tassi avviata dalla Casa Bianca.

Tuttavia, la dipendenza dai dati è un’arma a doppio taglio:

Punto di rottura della logica falco: la fermezza di Warsh si basa sul “presupposto di scartare tutti i dati passati e guardare solo ai dati più recenti di settembre”, chiedendo che i nuovi dati siano surriscaldati.

Vincoli imposti dai dati reali: il generalizzato rallentamento dal tasso salariale ADP del 3,2% al premio per il cambio lavoro al 4,7% mostra che le basi dell’economia non sono così “calde” come ipotizzato da Warsh.

Se i dati ufficiali NFP di agosto mostreranno anch’essi debolezza su occupati e crescita oraria, l’opzionalità dei rialzi verrà meno sul nascere.

Conclusione

La Federal Reserve può ignorare le revisioni ai dati passati, ma non può ignorare il raffreddamento in atto nei salari.

Il rallentamento dell’ADP sui nuovi occupati e sul premio per cambio lavoro mette un freno alle aspettative troppo elevate sui rialzi.

In questo “braccio di ferro” tra Fed e Casa Bianca, la decisione finale resta tutta nelle mani dei dati di base del mercato del lavoro—se gli NFP e il CPI di agosto confermeranno la debolezza indicata dall’ADP, la posizione falco di Warsh potrà rimanere solo una minaccia verbale e lo status quo tornerà ad essere la strategia più concreta per la Federal Reserve.