Il mercato petrolifero subisce un altro colpo: panico sull’offerta incontra la Fed hawkish, che ne sarà dell’oro?

Huitong Finance 1 settembre—— La parola chiave del mercato di oggi è "collisione". Da una parte, una petroliera nello Stretto di Hormuz è stata colpita, il numero di navi in transito è drasticamente diminuito e il rischio di approvvigionamento di greggio è passato dalla previsione alla realtà. Dall'altra, i trader hanno aumentato drasticamente le probabilità di un rialzo dei tassi da parte della Fed a settembre, e le aspettative hawkish hanno spinto al rialzo sia i rendimenti dei Titoli di Stato americani che il dollaro. Questo colpo subito dal mercato petrolifero non solo sta facendo salire i prezzi del petrolio, ma sta anche rafforzando la persistenza dell'inflazione, dando così alla Fed ulteriori motivi per mantenere una politica restrittiva. In questo scenario, l'oro si trova in una posizione scomoda: il rischio geopolitico vuole sostenerlo, ma i tassi reali lo schiacciano verso il basso.

Martedì (1 settembre), il mercato petrolifero è stato nuovamente colpito dal lato dell'offerta: una petroliera nello Stretto di Hormuz è stata attaccata, il volume giornaliero di transito quasi dimezzato, mentre la Russia ha ridotto la produzione prevista per il prossimo anno ai minimi da 17 anni, incrementando rapidamente il panico da offerta. Contemporaneamente, le probabilità di un rialzo dei tassi da parte della Fed a settembre hanno superato il 66%, con i rendimenti dei Titoli di Stato americani e il dollaro che si sono rafforzati all'unisono. L'oro si trova stretto tra una domanda di sicurezza e l'aumento dei tassi reali, senza una direzione chiara nel breve termine. Il petrolio mantiene un'elevata volatilità e le valute non statunitensi sono generalmente sotto pressione.

La parola chiave di oggi è "collisione". Da una parte, una petroliera nello Stretto di Hormuz è stata colpita, il numero di navi in transito è drasticamente diminuito e il rischio di approvvigionamento di greggio è passato dalla previsione alla realtà. Dall'altra, i trader hanno aumentato drasticamente le probabilità di un rialzo dei tassi da parte della Fed a settembre, e le aspettative hawkish hanno spinto al rialzo sia i rendimenti dei Titoli di Stato americani che il dollaro. Questo colpo subito dal mercato petrolifero non solo sta facendo salire i prezzi del petrolio, ma sta anche rafforzando la persistenza dell'inflazione, dando così alla Fed ulteriori motivi per mantenere una politica restrittiva. In questo scenario, l'oro si trova in una posizione scomoda: il rischio geopolitico vuole sostenerlo, ma i tassi reali lo schiacciano verso il basso.

Analisi principale

Impatti sul mercato petrolifero: brusco calo del transito nello Stretto di Hormuz, timore dell'offerta in aumento

Le ultime notizie indicano che il numero giornaliero di petroliere transitate nello Stretto di Hormuz è confermato in calo a 5, con una riduzione della metà rispetto al giorno precedente. Ancora più rilevante, almeno una superpetroliera carica con circa 2 milioni di barili è stata colpita da un proiettile durante l'uscita dallo stretto; sebbene non si siano rilevate perdite, le assicurazioni marittime e i costi di spedizione stanno già riflettendo un premio per il rischio. Questo non è un rischio teorico, ma una reale interruzione logistica. Per il petrolio greggio, il prezzo incorpora rapidamente un premio di rischio di tipo "guerra"; per il dollaro, la domanda di asset sicuri offre supporto; per i Titoli di Stato americani, lo shock all'offerta rafforza le aspettative di inflazione spingendo sui rendimenti; per l'oro, la domanda di sicurezza c’è, ma viene frenata dai tassi. Nel breve, questo impatto sul mercato petrolifero colpisce il punto più sensibile della formazione dei prezzi.

Riduzione della produzione russa: il deficit di offerta va dal medio al lungo periodo

I principali istituti di ricerca internazionali, citando una bozza governativa, riferiscono che la Russia prevede di ridurre la produzione di petrolio nel 2026 a circa 9,88 milioni di barili/giorno, il livello più basso dal 2009. Restrizioni all'export, sanzioni e attacchi alle raffinerie abbassano le previsioni di produzione. Non si tratta di una fluttuazione di breve termine, ma di una riduzione strutturale dell'offerta proiettata per anni. Sommando questo allo scenario nello Stretto di Hormuz, l'offerta globale di greggio si sta spostando da uno "stretto equilibrio" a una situazione "strutturalmente tesa". Per i prezzi del petrolio ciò significa aggiungere, al premio di rischio geopolitico di breve termine, anche un sostegno ai costi di medio periodo; per le aspettative di inflazione è un segnale che l’inflazione sarà ancora "appiccicosa"; per la Fed, questo rafforza la ragionevolezza della strategia "higher for longer". L’oro subisce così maggior pressione dai tassi reali.

Peso della Fed in aumento: Titoli di Stato USA e dollaro rafforzati

Le probabilità prezzate dagli operatori per un rialzo dei tassi da 25 punti base a settembre sono passate da meno del 40% di una settimana fa a oltre il 66%. I rendimenti dei Treasury sono in aumento, il decennale rimane su livelli elevati, e il dollar index è guidato sia dalla domanda di rifugio che dall’ampliamento del differenziale. Valute come yen ed euro risultano particolarmente volatili e sotto pressione. Qui la chiave non è se avverrà o meno il rialzo, ma che il mercato sta già incorporando l’"inaspettato hawkishness". Se i prezzi del petrolio continueranno a salire e le attese di inflazione si scalderanno ancora, la Fed potrebbe essere costretta a segnali ancora più duri. In questo ambiente, l’oro subisce direttamente il peso dell'aumento dei tassi reali: anche con un supporto da rischio geopolitico, è difficile aspettarsi un trend unidirezionale.

Cosa farà l’oro: il testa a testa tra rischio e tassi

L'oro si trova ora di fronte a due forze opposte. L'aumento del rischio geopolitico attira investitori sull’oro come bene rifugio; ma con i rendimenti dei Treasury e il dollaro in rialzo, il costo opportunità di detenere oro cresce. Negli ultimi tempi, l'oro non ha seguito il rally del petrolio, segno che la logica dei tassi prevale per ora. Gli investitori dovrebbero però prestare attenzione: se i conflitti nello Stretto di Hormuz dovessero intensificarsi o emergere nuovi attacchi, il flusso verso asset rifugio potrebbe superare in poco tempo l’effetto dei tassi, provocando un’impennata improvvisa. Se invece si vedranno segnali di tregua, con prezzi del petrolio in calo e raffreddamento delle attese di inflazione, l'oro potrebbe continuare a subire la pressione dei tassi reali. In sintesi, nel breve periodo l’oro sembra più un asset "event driven" che non direzionale.

Prospettive di trend

Nel breve, il petrolio resta il principale beneficiario diretto: il rischio Hormuz e il taglio della produzione russa offrono doppio supporto, ma la volatilità sarà marcata, e qualsiasi segnale di tregua potrebbe ridurre il premio. Il dollaro rimane forte, i rendimenti dei Treasury tendono verso l’alto, l’oro probabilmente oscillerà su livelli elevati, con la direzione determinata dal peso relativo delle notizie geopolitiche e dati sui tassi. Sul mercato FX, le valute delle commodity potrebbero essere sostenute dal petrolio, mentre yen ed euro resteranno pressate. Allargando l’orizzonte ai prossimi mesi, la tensione strutturale dell’offerta e la persistenza dell’inflazione si rafforzano a vicenda: il livello centrale dei rendimenti dei Treasury potrebbe salire ulteriormente, e se l’oro non riuscirà, tramite il rifugio, a superare l’effetto tassi reali, potrebbe vivere una fase di debolezza; ma se lo scenario geopolitico sfuggisse di mano, le qualità di safe haven tornerebbero a guidarne la formazione dei prezzi. Gli investitori dovrebbero monitorare da vicino sia evoluzioni e mediazioni nel mercato petrolifero, sia i discorsi dei funzionari Fed su inflazione e tassi.

【Domande frequenti】

Perché l’attacco al mercato petrolifero non ha fatto salire subito l’oro?
Perché il rendimento dei Treasury e il dollaro sono saliti insieme, e il rialzo dei tassi reali ha compensato la domanda di oro come bene rifugio. Solo se il rischio si intensifica drasticamente, con la domanda di sicurezza che supera la logica dei tassi reali, l’oro potrà schizzare verso l’alto.

L’impatto dell’evento Hormuz sul prezzo del petrolio svanirà rapidamente?
Dipende dal progresso delle mediazioni e dall’eventuale arrivo di nuovi attacchi. Attualmente il volume di transito è già calato notevolmente e sono aumentati i costi assicurativi, quindi sarà difficile che il premio si esaurisca presto; se ci saranno altri attacchi, il rischio verrà ricalibrato.

Cosa significa per il mercato la riduzione della produzione russa?
Trasforma il deficit di offerta da fluttuazione a breve termine a trend di anni, rafforzando le aspettative per prezzi del petrolio più elevati e un’inflazione più tenace, sostenendo indirettamente una Fed restrittiva.

L’aumento delle probabilità di rialzo Fed a settembre implica che l’oro scenderà sicuramente?
Non necessariamente. L’attesa di rialzo tassi spinge su quelli reali ed è un vento contrario per l’oro; ma se il rialzo del petrolio innesca il timore di stagflazione, il mercato potrebbe concentrarsi sul rischio stagnazione, favorendo acquisti d’oro.

Quali sono ora i principali segnali di rischio da monitorare?
Uno: se nello Hormuz si verificheranno nuovi attacchi o un’ulteriore escalation/blocco. Due: le dichiarazioni dei funzionari Fed su prezzi del petrolio e inflazione. Tre: se i prezzi del petrolio inizieranno a frenare sensibilmente la domanda. Tutti e tre questi fattori influiscono direttamente sulla direzione di breve termine di oro e cambi.