Citadel Securities lancia l'allarme: la "maledizione" di settembre si combina con opzioni a basso costo, peggiorando drasticamente il rapporto rischio-rendimento delle azioni USA nel breve termine

Secondo quanto riportato da Jinse Finance APP, settembre è solitamente il mese peggiore dell’anno per il mercato azionario statunitense, con il rendimento medio mensile dell’indice S&P 500 al livello più basso dell’anno. Attualmente, anche i prezzi delle opzioni sono ai minimi annuali: la combinazione dei due elementi rende il rapporto rischio-rendimento della protezione contro i ribassi particolarmente interessante.

Questo è il punto centrale di un rapporto inviato ai clienti lunedì 31 agosto da Scott Rubner, responsabile delle strategie su azioni e derivati azionari di Citadel Securities. Rubner sottolinea che il trend rialzista che ha portato lo S&P 500 a nuovi massimi storici ad agosto sta cambiando.

“Non si tratta di un cambiamento della nostra visione rialzista di lungo periodo sulle azioni, bensì di una variazione del rischio-rendimento nel breve termine.” scrive Rubner nel rapporto. Elenca il calendario delle trimestrali, le prospettive di buyback, i fattori stagionali e le abitudini di trading dei retail come motivi di cautela. “Nel loro insieme, questi fattori modificano la natura asimmetrica del breve periodo. I catalizzatori per rialzi diventano meno evidenti, mentre aumentano quelli per ribassi.”

Lateralizzazione dopo i massimi storici e volatilità ai minimi

Nell’agosto di quest’anno, l’S&P 500 ha raggiunto durante la seduta un nuovo massimo storico a 7816,70 punti, con un rialzo cumulativo di quasi il 7% dal fine luglio alla prima settimana di agosto. Successivamente, però, il benchmark è entrato in una fase laterale o di lieve correzione. Allo stesso tempo, il Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX) è sceso la scorsa settimana a 14,1, il livello più basso dell’anno.

Mandy Xu, responsabile dell’analisi dei mercati dei derivati di Cboe, ha evidenziato in un report pubblicato lunedì mattina che le trimestrali dei titoli tecnologici sono state superiori alle attese—soprattutto la performance di NVDA della scorsa settimana—contribuendo a ridurre il premio di rischio di volatilità sul comparto tech e attenuando le preoccupazioni sulle operazioni legate all’intelligenza artificiale.

I dati Cboe mostrano che anche il premio fra la volatilità dei singoli titoli, storicamente elevata, e quella dell’indice si è ridimensionato. Il differenziale dell’indice VIXEQ, che misura la volatilità implicita delle 50 maggiori componenti dello S&P 500, si è ristretto in modo significativo; anche lo spread tra la volatilità del Nasdaq 100 (QQQ) e lo SPY, dopo aver toccato un picco storico a giugno, è sceso al livello più basso dell’anno, nel 20º percentile.

La protezione contro i ribassi “a buon mercato”, ma la domanda retail resta debole

Rubner ritiene che proprio per questo motivo, il costo per acquistare protezione dai ribassi sia al momento relativamente contenuto.

Tuttavia, le sfide di settembre non derivano solo dai dati storici. Secondo Rubner, anche fra il trading retail monitorato da Citadel Securities, settembre è il mese in cui gli acquisti risultano più deboli. Dal 2019, nei giorni in cui lo S&P 500 scende, l’ammontare medio netto acquistato dai retail rappresenta solo circa la metà della media annuale.

Inoltre, Rubner prevede un rallentamento dei buyback aziendali: intorno al 12 settembre le società quotate entreranno nel periodo di silenzio per i riacquisti, con relative restrizioni che verranno progressivamente rafforzate.

Concentrazione di eventi macro in arrivo, ma premi per la protezione ai minimi

“Gli investitori si stanno preparando a un periodo caratterizzato da eventi macroeconomici più concentrati, eppure stanno pagando premi relativamente contenuti per la protezione.” afferma Rubner.

A metà agosto, Rubner aveva ancora indicato che la “riorganizzazione tecnica” del mercato azionario USA era pressoché completata, aprendo la strada a una possibile nuova leva da parte delle strategie sistematiche. In quel momento evidenziava come capitali sistematici, retail, ETF passivi e buyback costituissero quattro forze di acquisto che si rafforzavano a vicenda. Tuttavia, a distanza di sole due settimane, con l’arrivo di settembre—storicamente il mese più debole—il suo approccio di breve termine è diventato visibilmente più prudente: il venir meno dei catalizzatori per rialzi, il crescere dei rischi di correzione e i costi di protezione contenuti rappresentano la principale contraddizione a breve del mercato.

Per gli investitori, dopo aver goduto di una fase di calma e rialzi durante l’estate, il mercato di settembre potrebbe richiedere una dose extra di prudenza.