Federal Reserve: Dubbi sulla garanzia e soglia elevata di intervento – BNY

David Tam di BNY sottolinea che, sebbene la Federal Reserve mantenga la capacità legale di supportare il credito corporate, l’attuale Warsh Fed difficilmente ripeterà le misure di intervento dell’era Covid. Non vede segnali d’allarme immediati, con spread ristretti e una solida domanda, ma avverte che, in caso di future ondate di vendita, gli investitori non potranno contare sui dealer o sulla Fed per contenere rapidamente un ampio allargamento degli spread creditizi.

Si prevede che la Warsh Fed sia riluttante a intervenire

«La Fed possiede l’autorità legale e la capacità istituzionale per intervenire in caso di un allargamento disordinato degli spread creditizi. Nei primi giorni del Covid, la Fed istituì la Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) e la Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). In definitiva, la PMCCF non fu mai utilizzata mentre la SMCCF vide solo 14 miliardi di dollari di impieghi, ben al di sotto della capacità annunciata, ma spesso si attribuisce a questi programmi un effetto annuncio che contribuì a restringere gli spread.»

«I critici degli interventi attuati durante il Covid, tuttavia, sottolineano che la PMCCF, la SMCCF e altri programmi della Fed hanno aumentato il rischio morale. Secondo la nostra visione, la soglia per un intervento della Warsh Fed sui mercati privati per affrontare un allargamento degli spread creditizi, come fatto in passato dalla Fed, è estremamente elevata. È più probabile che la Warsh Fed consideri un simile evento come una crisi localizzata o come un’opportunità per imporre maggiore disciplina in un mercato abituato da quasi 20 anni a una Fed più interventista.»

«Per chiarezza, non vediamo al momento motivi di particolare preoccupazione. Almeno per ora, gli spread Bid-Ask restano contenuti, i dealer sono strutturalmente corti su credito IG, la domanda finale degli investitori appare sostenuta e gli spread rimangono vicino ai loro livelli più stretti. Tuttavia, gli investitori dovrebbero essere consapevoli che, in caso di selloff, alcuni dei circuit breaker tipici, come un investitore finale pronto a intervenire, la comunità dei dealer o la Fed stessa, potrebbero non essere altrettanto disponibili o in grado di contenere un nuovo allargamento degli spread.»

«Poiché i dealer rappresentano la prima linea di difesa in caso di selloff, è importante monitorare il posizionamento netto dei dealer e i fail totali. Un posizionamento dei dealer che si muove verso un livello più neutrale o anche long potrebbe indicare maggiori vincoli di bilancio e un aumento continuo dei fail potrebbe suggerire frizioni nell’intermediazione.»

«Osservate sia gli spread sia i rendimenti a lunga scadenza. Un allargamento degli spread creditizi potrebbe suggerire un raffreddamento del sentiment degli investitori, mentre un calo dei rendimenti a lunga scadenza potrebbe rendere meno interessante la proposta di valore.»