Elevata incertezza e bassa volatilità

Morning FX

Dopo il crollo della borsa coreana e l'intervento sullo yen, la volatilità dei mercati è tornata al minimo ad agosto. La volatilità implicita a 1 anno delle valute G7 rimane sotto il livello del 6,5%.La volatilità effettiva di euro, yen e won è salita solo brevemente, mentre la propensione al trading sul mercato è rimasta molto bassa.

Figura: Il crollo della borsa coreana non ha generato impatti emotivi sui mercati

Dal punto di vista tradizionale, un alto livello di incertezza dovrebbe rendere il mercato dei cambi particolarmente vivace. Tuttavia, il sentiment della borsa coreana non si è diffuso;l'indice VIX è sceso sotto 15 , mentre l'indice S&P 500 ha raggiunto nuovi massimi storici, ampliando ulteriormente la divergenza rispetto alla volatilità.

I. Tutto resta in sospeso

Attualmente il mercato presenta almeno tre tematiche di incertezza.

La prima è la guerra tra Stati Uniti e Iran, che si protrae a lungo, e la traiettoria del calo dei prezzi del petrolio rimane assai incerta. Il prezzo del Brent è tornato a 90, e negli ultimi due mesi si è mantenuto sopra la soglia degli 80. La previsione più pessimistica all'inizio della guerra era che l'alto prezzo del petrolio sarebbe durato fino a fine anno, ma ora sembra possa protrarsi ancora più a lungo.

La seconda è l'indebolimento dei dati economici statunitensi, che pone la Federal Reserve di fronte a un dilemma, lasciando molta incertezza sulle possibilità di aumenti dei tassi quest'anno.L'elevata differenziazione dei segnali economici rende impossibile per il mercato prevedere la politica monetaria della Federal Reserve.

La terza è la difficoltà di emettere obbligazioni per via di preoccupazioni fiscali. I titoli a lungo termine sono insensibili al prezzo del petrolio e gli Stati Uniti sono entrati in un nuovo ciclo di emissione di obbligazioni, ma la domanda è debole. Il rendimento dei Treasury a 10 anni è salito ai livelli precedenti il ciclo di tagli dei tassi, mentre quello a 30 anni ha raggiunto un nuovo massimo da 20 anni.

Figura: Rendimenti dei titoli a lungo termine in aumento a livello globale

II. Ma perché il mercato resta così tranquillo?

Il mercato è insolitamente tranquillo, perché l'incertezza dipende interamente da dati ed eventie manca valore di trading in assenza di divergenze.

I segnali statunitensi sono fortemente differenziati: occupazione non agricola, utili aziendali, fiducia dei consumatori e dati sull'inflazione mostrano sia forza che debolezza, e le conclusioni dipendono dalle singole prospettive. Sebbene gli indici core dell'inflazione della Federal Reserve siano significativamente superiori all'obiettivo di policy, è ancora chiara la direzione verso cui si muove il ciclo. L'unica dinamica evidente è il deterioramento continuo della situazione fiscale degli Stati Uniti, che costituisce la logica di fondo dell'aumento dei rendimenti del debito.

Figura: La volatilità continua a scendere

Inoltre, quest'anno, i mercati valutari e dei Treasury statunitensi hanno avuto performance di guadagno molto scarse, di gran lunga inferiori rispetto alle azioni e alle materie prime. I capitali speculativi si sono spostati dal gold, ai titoli azionari AI, fino alle materie prime.Dopo la guerra in Medio Oriente, il mercato si è trovato in uno stato di volatilità disordinata sotto l'influenza di eventi imprevisti, mentre la comunicazione opaca di Waller ha trasformato la Federal Reserve nel maggiore fattore X. Il mercato, tra oscillazioni, non vuole più scommettere pesantemente.

III. Riepilogo

(1) Dopo un luglio frenetico, la volatilità è tornata ai minimi e l'interesse per il trading è scarso.

(2) Nonostante l'incertezza persista, i capitali non sono disposti a investire pesantemente a causa di una debole performance dei guadagni, e può solo attendere la riaccensione di nuovi temi di trading (come la dedollarizzazione dello scorso anno).