I rendimenti dei Treasury USA a lungo termine superano il 5%! 31 mila miliardi di dollari di Treasury subiscono una vendita storica, l'arbitraggio di base scatena un'ondata di operazioni sulle "opzioni di conversione"

L'app di Zhihui Finance ha notato che il mercato dei titoli di Stato USA, con una capitalizzazione di 31 mila miliardi di dollari, sta subendo una vendita continua, aprendo così la porta a un potenziale lucroso arbitraggio che consiste nel trarre profitto dalle variazioni di prezzo tra derivati e titoli obbligazionari sottostanti.

I rendimenti dei Treasury statunitensi a lungo termine sono saliti oltre il 5%, raggiungendo il massimo degli ultimi vent'anni e mantenendosi sopra questo livello per il periodo più lungo dal 2007. Sebbene la forte volatilità dei rendimenti possa provocare turbolenze nel mercato dei futures sui Treasury presso la Chicago Mercantile Exchange (CME), crea anche una finestra di arbitraggio: i trader possono vendere allo scoperto i contratti future del CME e contemporaneamente acquistare i treasury in contanti più economici destinati alla consegna (Cost Cheapest to Deliver, CTD).

I partecipanti a queste operazioni di arbitraggio di base possono trarre profitto dalla cosiddetta “opzione di conversione”, poiché le improvvise variazioni dei rendimenti possono determinare un passaggio dei titoli più economici per la consegna verso obbligazioni ancora meno care. I trader in posizione corta possono identificare tali titoli nel paniere conforme per la consegna e convertirsi su quello la cui quotazione è nuovamente scesa, incassando così il differenziale di prezzo fra due titoli CTD.

Rendimenti a lungo termine dei Treasury statunitensi su livelli elevati

Man mano che i Treasury, in particolare sulla parte lunga della curva dei rendimenti, tornano sotto pressione, questa strategia potrebbe diventare molto gettonata. I numerosi collocamenti di corporate bond previsti per questa settimana, insieme all’asta dei Treasury a 20 anni e all’emissione di titoli di Stato indicizzati all’inflazione di lungo termine (TIPS), hanno spinto il rendimento dei Treasury USA a 30 anni ai massimi da 19 anni, lunedì.

In tale contesto, la conversione dei titoli sottostanti può avvenire rapidamente. Secondo le analisi dati, ogni aumento di 10 punti base del rendimento sulla lunga scadenza porta il titolo più economico per la consegna dal bond 4,875% con scadenza agosto 2045 al bond 2,5% con scadenza febbraio 2046. In caso di vendite ancora più consistenti, con un aumento di 30 punti base dai livelli attuali, il CTD diventerebbe il titolo con scadenza agosto 2049 e rendimento 2,25%.

Gli strategist sui tassi di Barclays hanno evidenziato il valore attuale delle opzioni in un contesto di rendimento elevato. Gli strategist Andres Mok e Amruth Nahikal hanno scritto in un recente report: “Quando i rendimenti sulla parte lunga superano il 5,0%, i contratti dei Treasury statunitensi sono soggetti a rischio di conversione”. Hanno aggiunto che una “vendita massiccia” potrebbe portare il CTD a spostarsi su scadenze ancora più lontane, mentre un rimbalzo lo accorcerebbe.

I tempi e i costi di transazione legati allo sfruttamento delle opzioni di conversione dei titoli più economici per la consegna potrebbero erodere i profitti di questa strategia di arbitraggio di base. Inoltre, il passaggio tra titoli per la consegna costringe i trader di future a ricalcolare quante posizioni corte o lunghe mantenere per copertura, portando ad acquisti o vendite che possono provocare ulteriori turbolenze sul mercato.

Sebbene questo tipo di arbitraggio resti relativamente limitato, l’attuale aumento dei prezzi del petrolio e l’incertezza sulla politica della Federal Reserve offrono ai trader – in particolare a chi segue Treasury di lunghissimo termine – più opportunità di operare.