La fine delle misure di intervento e l'aumento dei tassi prendono il sopravvento: perché la Banca del Giappone è entrata in anticipo sulla corsia preferenziale dei rialzi?

Con il progressivo affievolirsi degli effetti dell'intervento congiunto USA-Giappone sullo yen alla fine di luglio, le autorità giapponesi hanno iniziato a riporre speranze sull'accelerazione del ritmo dei rialzi dei tassi d'interesse per frenare la tendenza al deprezzamento dello yen. Il governo di Kisida, in precedenza cauto riguardo ai rialzi, ha recentemente cambiato posizione e ora sostiene un ulteriore inasprimento della politica monetaria da parte della Banca del Giappone.

Questo segnale è stato confermato anche nel verbale della riunione di politica monetaria della Banca del Giappone di luglio, pubblicato il 10 agosto: i rappresentanti del governo non hanno più espresso preoccupazioni per una possibile contrazione economica, sottolineando invece che la politica monetaria dovrebbe “raggiungere l’obiettivo d’inflazione del 2% in modo sostenibile e stabile”, rimuovendo così gli ostacoli politici impliciti a un rialzo dei tassi.

Il mercato ha reagito rapidamente a questo cambiamento. Al 14 agosto, i dati OIS mostrano che la probabilità di un rialzo di 25 punti base da parte della Banca del Giappone alla riunione di settembre supera l’80%, mentre quella di un rialzo entro ottobre si avvicina al 100%, e almeno un ulteriore rialzo è atteso prima di gennaio del prossimo anno. Attualmente il percorso dei rialzi previsto dal mercato è chiaramente più rapido rispetto alle stesse indicazioni della Banca del Giappone, a dimostrazione che gli investitori stanno accelerando la valutazione del rischio che la politica della Banca del Giappone rimanga indietro rispetto agli sviluppi.

A metà agosto, lo yen ha già restituito oltre metà del precedente rialzo. Attualmente lo yen è tornato attorno a quota 159,5, a un passo dalla soglia psicologica dei 160. L’effetto dell’insolito intervento congiunto USA-Giappone di fine luglio non è stato duraturo: l’ammontare dell’intervento giapponese è stato di circa 100 miliardi di dollari, mentre quello statunitense (in cui sono stati venduti euro per acquistare yen) si è fermato a circa 500 milioni di dollari, molto meno di quanto menzionato nel Besant Memorandum (5-10 miliardi di dollari). Questa notevole differenza di entità ha indebolito sensibilmente la credibilità, agli occhi del mercato, della determinazione e dell’efficacia degli Stati Uniti nell’intervenire congiuntamente sul cambio.

Nonostante questa volta l’intervento abbia compresso parzialmente le posizioni corte speculative sullo yen (le posizioni nette corte non commerciali sono diminuite di circa il 70% nella settimana dell’intervento), il rapido ritorno al ribasso dello yen che ne è seguito mostra che la chiusura delle posizioni corte sui mercati non si è tradotta in un duraturo riflusso di capitali. I veri fattori determinanti per la direzione dello yen restano il differenziale di rendimento USA-Giappone, la politica monetaria giapponese e i flussi di capitali interni ed esterni al Giappone.

Il supporto allo yen si sposta dall’intervento al percorso di rialzo dei tassi

Il proseguire della tendenza di deprezzamento dello yen indica ancora una volta che il solo intervento non è sufficiente a invertire la sua debolezza: è solo attraverso un effettivo inasprimento della politica monetaria che si potrà fornire un supporto sostenibile alla valuta giapponese.

Sebbene nella riunione di politica monetaria della Banca del Giappone di luglio non siano state annunciate modifiche, sia i verbali che le dichiarazioni post-incontro del governatore Ueda hanno posto l’accento sui rischi di un’accelerazione dell’inflazione e lasciato intendere che il ritmo dei rialzi potrebbe aumentare. Inoltre, il cambio di posizione del governo di Kisida è dovuto sia alle pressioni politiche interne legate all’inflazione importata, sia alle pressioni esterne dirette del Besant Memorandum.