Goldman Sachs commenta la “giornata degli investitori esplosiva” di SanDisk: le indicazioni finanziarie a lungo termine superano di gran lunga le aspettative, il 100% del free cash flow in eccesso sarà restituito agli azionisti

SanDisk ha appena presentato una "Giornata dell'investitore" che ha attirato l'attenzione di Wall Street, annunciando una serie di obiettivi finanziari a lungo termine e di programmi di ritorno del capitale ben superiori alle aspettative del mercato; il prezzo delle azioni è aumentato di quasi il 14% in quella stessa giornata.

Secondo quanto riportato da "Trading Desk Dinamico", Goldman Sachs ha indicato nella sua nota di ricerca del 13 agosto che SanDisk ha non solo fornito linee guida finanziarie a lungo termine nettamente superiori alle previsioni del mercato (80% di margine lordo, 75% di margine operativo), ma ha anche annunciato un importante impegno a restituire il 100% del flusso di cassa libero in eccesso agli azionisti. Inoltre, la nuova roadmap tecnologica HBF (High Bandwidth Flash) dedicata all’inferenza AI offre all’azienda un enorme potenziale di crescita futura.

Goldman Sachs ha ribadito il rating "buy" su SanDisk, fissando un target price a 12 mesi di ben 2.200 dollari (basato su un utile per azione normalizzato di 110 dollari e un P/E di 20x), che rispetto al prezzo attuale di 1.528 dollari implica un potenziale di crescita di circa il 44%.

Allo stesso tempo, Goldman Sachs osserva che la capacità degli accordi a lungo termine con i clienti (NBM) di attenuare effettivamente le fluttuazioni cicliche del settore richiederà tempo per essere verificata e, nel breve termine, difficilmente si rifletterà completamente nei multipli di valutazione. Tuttavia, poiché l’offerta aggiuntiva sul mercato NAND è attualmente limitata e la gamma dei prodotti continua a essere ottimizzata, le motivazioni di acquisto di Goldman Sachs per SanDisk restano solide.

Linee guida finanziarie a lungo termine nettamente superiori alle aspettative: margine lordo all’80%, margine operativo al 75% nel FY28-30

L’aspetto che più ha colpito il mercato durante questa Giornata dell'investitore è stato il modello finanziario a lungo termine presentato da SanDisk per il periodo FY28-30:

• Crescita dei ricavi: mid-to-high teens (ossia tassi di crescita medio-alti, dal 15% al 19%)
• Margine lordo: 80%
• Margine operativo: 75%
• Margine rettificato del flusso di cassa libero: circa 50%
• Intensità della spesa in conto capitale: mid-single digits sul totale dei ricavi

Goldman Sachs sottolinea chiaramente che queste prospettive “superano di gran lunga le aspettative degli investitori” e rappresentano il motore principale dell’incremento del 15% nel prezzo delle azioni in quella stessa giornata.

Il meccanismo chiave che sostiene questi obiettivi finanziari è il quadro degli accordi a lungo termine con i clienti (NBM, Non-Binding Master Agreements). Le caratteristiche principali di questo quadro includono:

Durata media ponderata dei contratti di quattro anni, offrendo maggiore visibilità sui ricavi;

Prenotazione di prezzi fissi a breve termine e fasce di prezzo stabilite a lungo termine, bilanciando stabilità e flessibilità;

Anche sul prezzo minimo contrattuale, il margine lordo può arrivare all'80%, garantendo una grande solidità economica.

Attualmente, il valore totale dei contratti già comunicati da SanDisk (TCV) ammonta a 94 miliardi di dollari (inclusi circa 91 miliardi di dollari di obblighi residui di esecuzione RPO) e sono stati forniti garanzie finanziarie per circa 16,5 miliardi di dollari a 8 clienti (tra cui 3 grandi operatori cloud statunitensi).

La società ribadisce inoltre che circa il 50%/67% delle spedizioni pianificate per il FY27/FY28 è già coperto dagli accordi NBM, fornendo un solido sostegno agli obiettivi finanziari.

Politica di ritorno del capitale ai vertici del settore: saldo buyback di 15,5 miliardi, restituzione agli azionisti del 100% del cash flow in eccesso

Durante la Giornata dell'investitore SanDisk ha definito tre priorità nella allocazione del capitale:

1. Investimento costante nel core business per mantenere il vantaggio tecnologico;
2. Mantenere un bilancio solido, con zero debiti e abbondante liquidità, continuando a migliorare il credit rating;
3. Restituire il 100% del flusso di cassa libero in eccesso (cioè il cash flow al netto degli investimenti di reinvestimento nel business) agli azionisti, privilegiando il buyback di azioni proprie.

Per quanto riguarda l’autorizzazione al buyback: il Consiglio di Amministrazione aveva già autorizzato un programma di riacquisto di 6 miliardi di dollari, di cui circa 4,5 miliardi sono già stati completati; successivamente è arrivata una nuova autorizzazione per 14 miliardi di dollari, portando il saldo totale residuo a circa 15,5 miliardi di dollari.

Goldman Sachs sottolinea che questo livello di ritorno di capitale è "decisamente superiore a quanto annunciato dal settore finora" e rappresenta un’opzione molto interessante per gli investitori orientati al rendimento per gli azionisti.

Eccellenza nell'efficienza produttiva: il 13% della spesa in conto capitale del settore genera il 29% dell’output in bit

Goldman Sachs afferma che SanDisk ha posto l’accento, durante la Giornata dell'investitore, sui suoi core advantage produttivi—grazie alla joint venture con Kioxia (JV prorogata fino al 2034), la società detiene il pieno controllo della catena produttiva e della relativa proprietà intellettuale.

I dati chiave sono notevoli:

• Tra il 2021 e il 2025, SanDisk/Kioxia rappresentano solo il 13% della spesa in conto capitale del settore ma contribuiscono al 29% dell’output in bit dell’industria, con un’efficienza del capitale significativamente superiore alla media di settore;

• In media, il capitale necessario all’intero settore per produrre un'unità aggiuntiva di exabyte è circa 2,7 volte quello richiesto da SanDisk al livello del CY25.

Guardando al futuro, la società prevede che aumentando il numero di chip per wafer, migliorando l’efficienza produttiva e ottimizzando l’uso delle attrezzature e della capacità delle cleanroom, sarà in grado di garantire una crescita in bit a due cifre, pur mantenendo l’intensità della spesa in conto capitale in una quota mid-single digit dei ricavi.

Tecnologia HBF: "breaker" del memory wall nell’AI inference, opzioni al rialzo significative

Goldman Sachs considera la tecnologia HBF (High Bandwidth Flash) di SanDisk come il punto più innovativo dal punto di vista strategico di questa Giornata dell'investitore.

Contesto tecnologico: con l’espansione della lunghezza del contesto e della complessità delle catene di inferenza nei carichi di lavoro AI (in particolare per l’AI agent), la domanda di larghezza di banda della memoria è in rapida crescita, mentre la tradizionale HBM (High Bandwidth Memory, basata su DRAM) si scontra con limiti di capacità e costi elevati.

Valore chiave della HBF:

• Offre una larghezza di banda in lettura simile all’HBM, ma con una capacità 8-16 volte superiore;

• Nei test interni condotti dall’azienda, l’architettura solo HBF consente di ottenere lo stesso output in token utilizzando solo la metà delle GPU rispetto a una struttura solo HBM, migliorando significativamente l’efficienza dell’investimento in GPU e capex;

• Il management considera la KV Cache come la “working memory” per la fase di decoding AI inference, e prevede che entro il 2032 la KV Cache costituirà circa il 35% del mercato indirizzabile totale (TAM) dei data center AI, pari a 1,2 ZB (zettabyte).

Stato di sviluppo del prodotto: il primo chip di memoria HBF è stato già tape-out, e i primi campioni sono attesi per il 2027.

Goldman Sachs ritiene che la tecnologia HBF rappresenti per SanDisk un'opzione di upside rilevante rispetto al core business NAND, ma che attualmente si trovi ancora in una fase iniziale e non sia ancora completamente incorporata nella valutazione dell’azienda.