Bomba fuori bilancio da 1,65 trilioni! I cinque giganti tecnologici vedono il "debito invisibile" aumentare di otto volte in quattro anni: la corsa agli armamenti nell'AI potrebbe causare la prossima crisi di liquidità?

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, la folle “corsa agli armamenti” tra i cinque giganti tecnologici statunitensi nell’infrastruttura dell’intelligenza artificiale (AI) sta dando vita a un vero e proprio “impero del debito occulto” di dimensioni ben superiori ai debiti ufficiali riportati nei bilanci.

Recentemente, un’analisi delle ultime note integrative dei bilanci di Alphabet (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US) e Oracle (ORCL.US) mostra che il “debito invisibile” accumulato da queste cinque aziende attraverso impegni di acquisto a lungo termine e leasing di data center ha raggiunto un totale di 1,65 trilioni di dollari. Questa cifra non solo supera i circa 1,35 trilioni di dollari di debiti formalmente dichiarati, ma è anche aumentata di otto volte negli ultimi quattro anni.

Questi enormi obblighi fuori bilancio stanno alimentando le preoccupazioni di Wall Street e delle autorità di regolamentazione globali: se la domanda di AI dovesse risultare inferiore alle aspettative, questi impegni di pagamento futuri, nascosti nelle note integrative, potrebbero rapidamente trasformarsi in “bombe del debito” che erodono la liquidità.

L’acquisto a credito di GPU nasconde rischi di debito occulto

Il cosiddetto “debito invisibile” si riferisce agli obblighi di pagamento futuri derivanti da accordi di investimento, acquisti di attrezzature o leasing a lungo termine da parte delle aziende. Secondo i principi contabili attuali, tali obblighi possono non essere riconosciuti come debito fino all'effettiva ricezione dei beni o al completamento degli impianti. Questi non consumano immediatamente liquidità iscritta a bilancio, né compaiono tra le principali voci dello stato patrimoniale, ma sono riportati in piccolo nelle appendici in fondo al bilancio.

Attualmente, la battaglia globale per la supremazia nell’AI è sempre più feroce, e i giganti tech stanno investendo cifre astronomiche per l’acquisto di GPU di fascia alta e la costruzione di data center su larga scala. Per evitare un’immediata esplosione dell’indebitamento a bilancio, queste aziende utilizzano comunemente impegni di acquisto a lungo termine, sale and lease back e finanziamento tramite leasing di data center. Queste pratiche sfruttano, in modo legittimo, le regole contabili legate alle registrazioni “post consegna”, rimandando progressivamente la pressione dei grandi investimenti in conto capitale, ma allo stesso tempo accumulando una gigantesca montagna di debiti occulti fuori bilancio.

Stando alle statistiche, tra queste cinque aziende, Meta detiene il debito occulto più elevato, stimato a circa 420 miliardi di dollari, quasi 2,8 volte il suo debito in bilancio. Meta sta collaborando con Blue Owl Capital (OWL.US) per costruire un enorme data center in Louisiana; il costo complessivo del progetto è salito da 27 miliardi di dollari iniziali a oltre 50 miliardi. Meta ha investito solo il 20% del capitale e utilizzerà la struttura tramite leasing una volta completata: una strategia che abbassa l’investimento iniziale ma, secondo quanto riportato, Meta si è impegnata a coprire tutte le perdite in caso di rottura della partnership—un obbligo potenziale che non è riflesso nello stato patrimoniale.

Per quanto riguarda Oracle, il debito occulto è esploso, aumentando di oltre 30 volte in quattro anni fino a raggiungere i 273,3 miliardi di dollari. Questo carico deriva principalmente da grandi contratti di leasing, e una parte consistente dei fondi è destinata al progetto di data center AI “Stargate” in collaborazione con OpenAI. Nel frattempo, gli ordini arretrati nei servizi cloud e business di Microsoft, Alphabet e Amazon ammontano complessivamente a circa 1,45 trilioni di dollari, offrendo apparentemente sostegno ai ricavi futuri; tuttavia, i costanti impegni di pagamento differiti rappresentano sempre una minaccia sospesa.

Se la domanda non sarà all’altezza delle aspettative, la “bomba invisibile” diventerà un disastro di liquidità

Il timore principale del settore è che, se la crescita della domanda di AI globale non dovesse corrispondere alle alte aspettative, i debiti differiti verrebbero improvvisamente trasformati in voragini di liquidità effettive.

Esperti del settore tecnologico sottolineano che il leasing immobiliare commerciale almeno mantiene parte del valore degli asset, mentre i data center AI sono pieni di semiconduttori che si evolvono rapidissimamente e l’avanzamento tecnologico deprezza l’hardware in tempi rapidi. Se la domanda AI dovesse essere fiacca, portando a una diminuzione del tasso di utilizzo dei data center, i colossi della tecnologia affronterebbero pesanti svalutazioni degli asset.

Ancora più preoccupante è la diffusa “investimento circolare”: le aziende tecnologiche investono nei servizi AI reciproci per sostenere ricavi e dati di domanda ufficiali, il che temporaneamente nasconde l’incertezza della domanda finale. Tuttavia, se la domanda reale non basterà ad assorbire la potenza di calcolo in costruzione, i debiti differiti esploderanno quando i data center entreranno in funzione.

Sebbene i big tech restino ottimisti, con il CEO di Amazon AWS e altri ribadendo che gli investimenti attuali nell’infrastruttura AI non sono speculativi, l’esplosione dei debiti fuori bilancio resta un fatto ormai indiscutibile.

La “banca delle banche centrali” lancia un avvertimento storico

Proprio mentre la leva sia in bilancio che fuori bilancio dei tech giants cresce vertiginosamente, la Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS), nota come la “banca delle banche centrali”, ha lanciato nella sua ultima relazione economica annuale un avvertimento senza mezzi termini. BIS paragona la presente ondata di investimenti in AI, da migliaia di miliardi di dollari, ai boom dei canali del XIX secolo, all’euforia per le ferrovie britanniche e alla bolla di Internet del 2000, sottolineando che “tutti questi precedenti sono terminati con un’inversione degli investimenti e una recessione economica”.

Secondo il rapporto, gli investimenti in capitale AI dei cinque maggiori fornitori di cloud su larga scala degli Stati Uniti (Hyperscaler) per il 2025-2026 supereranno complessivamente 1 trilione di dollari, oltre la capacità di sostenibilità dei loro utili e flussi di cassa liberi, costringendo alcune aziende al ricorso al debito.

BIS evidenzia in particolare la presenza di una “rete complessa di transazioni private” nascosta dietro le quinte: i big tech bloccano il proprio accesso alle capacità di calcolo a lungo termine mediante partecipazioni nelle AI lab, e gli appaltatori terzi costruiscono data center per poi riaffittarli con contratti a lungo termine, spesso caratterizzati da clausole di uscita poco trasparenti e quindi soggetti al rischio di garanzia multipla per gli stessi asset.

Se la spesa dovesse rallentare, l’intera catena di approvvigionamento—dai produttori di chip, ai costruttori di infrastrutture, fino agli investitori privati e diretti—rischierebbe una simultanea interruzione dei flussi di entrate. Inoltre, l'esposizione dei prestiti diretti al settore AI è già quadruplicata in cinque anni; sommando le persistenti pressioni inflazionistiche e i conflitti geopolitici, il sistema finanziario potrebbe affrontare correzioni a catena più rapide rispetto a una crisi della banca tradizionale.

BIS afferma chiaramente nel rapporto: “La scala e la rapidità dell’attuale ondata di investimenti AI, unite alle aspettative collettive di aumenti della produttività, ricordano molto i precedenti storici sopra citati. E tutti questi esempi sono finiti con brusche inversioni degli investimenti che hanno innescato recessioni economiche di ampia portata.”