La Banca del Giappone dovrebbe mantenere i tassi invariati a luglio, l’attenzione si sposta sugli indizi di un possibile aumento dei tassi durante la conferenza stampa

Si prevede che la Banca Centrale del Giappone manterrà il tasso d'interesse di politica monetaria all'1,0% invariato durante la riunione di luglio; l'attenzione del mercato si concentra ora interamente sulla conferenza stampa del governatore Kazuo Ueda e sul rapporto trimestrale "Prospettive", alla ricerca di segnali chiave sul prossimo momento del rialzo dei tassi.

Dato che Kazuo Ueda era assente per malattia alla scorsa riunione, questa conferenza stampa rappresenta la prima opportunità per valutare direttamente le sue posizioni politiche.

Secondo Chasing Market Desk, Morgan Stanley ha sottolineato nel suo rapporto del 21 luglio che le dichiarazioni di Kazuo Ueda—in particolare le differenze tra la sua opinione personale e quella del Dipartimento Affari Monetari della banca centrale—saranno fondamentali per guidare il pricing del percorso di rialzo dei tassi nel breve termine. Attualmente, il mercato valuta la probabilità di un rialzo dei tassi a settembre e ottobre rispettivamente al 24% e al 68%.

Lo scenario di base di Morgan Stanley resta un rialzo a dicembre, cioè mantenendo un ritmo di rialzo ogni circa sei mesi, ma considera un rialzo a ottobre come scenario di rischio. Inoltre, se la riunione verrà interpretata come orientata verso una linea più accomodante, lo yen potrebbe affrontare una nuova ondata di ampie pressioni svalutative, aumentando il rischio di intervento sul mercato valutario da parte delle autorità.

Martedì, il dollaro USA ha superato la soglia dei 163 contro lo yen, toccando questo livello per la prima volta dal 1986.

A luglio situazione invariata, focus sul prossimo passo

Morgan Stanley prevede che la Banca Centrale del Giappone manterrà il tasso di politica monetaria all'1,0% nella riunione del 30-31 luglio. Il rialzo di giugno è appena avvenuto e la pausa di luglio era già stata ampiamente prevista dal mercato. Il punto centrale ora è il segnale temporale del prossimo aumento dei tassi.

La fiducia della banca centrale nella resilienza sia della domanda interna che esterna sta crescendo, ma permane la cautela riguardo ai rischi di ulteriore salita dell’inflazione.

Per quanto riguarda la domanda esterna, la forte richiesta globale di intelligenza artificiale e semiconduttori non solo spinge l’export reale dei relativi prodotti, ma sostiene anche i prezzi all’esportazione, compensando parzialmente il peggioramento delle condizioni commerciali dovuto all’aumento del prezzo del petrolio. Per quanto riguarda la domanda interna, l’indice dell’attività di consumo della banca centrale rimane solido e si prevede che il consumo privato sarà considerato resiliente, con il consumo di servizi come principale sostegno.

Per la valutazione dell’inflazione, si prevede che la banca centrale manterrà la nuova formulazione introdotta nel meeting di giugno—ovvero che la trasmissione dei prezzi dei prodotti aziendali ai prezzi al consumo potrebbe avvenire a un ritmo relativamente rapido, con il rischio di espandersi a una vasta gamma di beni di consumo, e che "l’inflazione del core CPI rischia di superare la soglia di stabilità dei prezzi al 2%".

Tre motivi principali a supporto del rialzo base a dicembre

Nonostante la posizione dichiaratamente hawkish, Morgan Stanley è cauta riguardo a un rialzo anticipato quest’anno e riporta tre motivazioni principali.

In primo luogo, ci sono dubbi sulla forza dell’inflazione sottostante. I dati mensili del CPI mostrano che l’inflazione dei servizi privati è relativamente stabile; l’indice dei prezzi alla produzione nella fase di domanda e altri indicatori recenti ad alta frequenza suggeriscono che la trasmissione dei prezzi dei prodotti aziendali al consumo finale procede ancora gradualmente.

In secondo luogo, l'incertezza in Medio Oriente è tornata a salire. Se la trasmissione dei prezzi al dettaglio rimane lenta, mentre i prezzi di petrolio e prodotti correlati continuano ad aumentare, il peggioramento delle condizioni commerciali potrebbe danneggiare la crescita del PIL nominale e dei profitti aziendali, generando potenziali rischi ribassisti per la crescita futura dei salari. Le precedenti dichiarazioni di Kazuo Ueda rivelano un approccio prudente nella valutazione dei rischi legati al Medio Oriente.

In terzo luogo, considerazioni di tipo politico. Un sondaggio Reuters di luglio ha mostrato che il 49% delle aziende intervistate ritiene che il rialzo al 1% dei tassi da parte della banca centrale abbia avuto un impatto "significativamente negativo" o "in qualche misura negativo" e il 28% afferma che il livello attuale dei tassi sta già influenzando negativamente gli investimenti in capitale. Poiché il campione del sondaggio riguarda grandi aziende con capitale non inferiore a 1 miliardo di yen, l'impatto reale sulle piccole e medie imprese potrebbe essere ancora maggiore. Inoltre, l’obiettivo dell’ufficio del Primo Ministro di costruire una "economia forte" richiede una valutazione ancora più attenta degli effetti dei rialzi dei tassi da parte della banca centrale.

Tre punti chiave del rapporto "Prospettive"

Il rapporto "Prospettive" di questa riunione presenta tre temi centrali da monitorare attentamente.

Primo, come la banca centrale presenterà il progresso della logica del rialzo di giugno, ossia i rischi potenziali di inflazione derivanti dalla trasmissione dei prezzi dei prodotti aziendali ai prezzi al consumo. I dati mostrano che il tasso di crescita dell’indice dei prezzi dei prodotti aziendali su base annua continua ad aumentare: 5,4% in aprile, 6,6% in maggio, 7,1% in giugno. Di norma, l’effetto massimo della trasmissione dei prezzi aziendali ai prezzi al consumo si manifesta entro circa sei mesi.

Secondo, se le valutazioni dell'equilibrio dei rischi dei membri del comitato di politica monetaria cambieranno. Se le previsioni di inflazione verranno riviste al ribasso a fronte di una revisione al rialzo della crescita economica, il mercato analizzerà se l'equilibrio dei rischi penda ancora verso ulteriori pressioni inflazionistiche. Inoltre, questa riunione segna la prima partecipazione dei nuovi membri Sato e Asada al rapporto "Prospettive"; Asada aveva già espresso prudenza durante la riunione di giugno, mentre le inclinazioni politiche di Sato saranno valutate dal mercato per la prima volta.

Terzo, se la banca centrale fornirà un quadro analitico per ulteriori rialzi oltre l'1%. L’opinione interna sulla fascia neutrale del tasso d’interesse si è già spostata su livelli di circa 1,5%-2,0%, mentre il limite inferiore dell’1,1% non è più un riferimento centrale per la discussione della politica. In questo contesto, la capacità della banca centrale di offrire criteri più dettagliati per la misura della politica accomodante sarà chiave per la valutazione del percorso futuro di rialzi dei tassi.

La formulazione durante la conferenza di Ueda potrebbe determinare i prezzi di mercato

I dettagli nella scelta lessicale di Kazuo Ueda durante l’intera conferenza stampa saranno una variabile determinante per i prezzi di mercato a breve. Le dichiarazioni introduttive e la prima parte delle domande e risposte potrebbero rispecchiare maggiormente la posizione del Dipartimento Affari Monetari, mentre la seconda parte delle domande dovrebbe mostrare più chiaramente le valutazioni personali del governatore—è importante notare le differenze sottili tra le due.

Per quanto riguarda la ponderazione dei dati sull’inflazione, il mercato osserverà se la banca centrale preferirà basarsi su dati effettivi come l’indice dei prezzi dei prodotti aziendali e il CPI, o se invece darà maggior peso a indicatori sulle aspettative di inflazione per determinare il timing del rialzo dei tassi.

Inoltre, se Kazuo Ueda prenderà una posizione più chiara sul rischio che "un ritardo nei rialzi possa aumentare il premio di rischio inflazione e spingere verso l’alto i tassi di interesse a lungo termine", ciò fornirà importanti indizi sulle future scelte di politica monetaria.