Opinione di Guotai Haitong Overseas Storage: la struttura delle negoziazioni continua a migliorare e il mercato sottovaluta la sostenibilità dell’elevata redditività.

格隆汇 21 luglio — Un report di Guotai Haitong sugli investimenti in storage estero sottolinea che il rallentamento delle variazioni di prezzo è già pienamente prezzato, ma il mercato è ancora lontano dal valutare la sostenibilità di questo ciclo di domanda. Il recente ritracciamento rappresenta un'opportunità di posizionamento, non un segnale di picco ciclico. Il rallentamento dell'aumento dei prezzi di DRAM (circa 90% nel Q1 → circa 60% nel Q2 → indicazioni inferiori al 20% nel Q3) è stato ampiamente assorbito dal mercato; il ribasso recente riflette informazioni già note, non è un nuovo fattore negativo. La vera differenza di aspettative risiede nella sostenibilità dell’alta redditività, non nell’elasticità dei prezzi a breve termine. I contratti a lungo termine scambiano l’elasticità dei prezzi attuali per la prevedibilità del flusso di cassa futuro, riducendo la volatilità dell’utile e il premio di rischio, e ciò rappresenta un punto a favore della valutazione. Il mercato è solito prezzare secondo la catena “elasticità del prezzo → elasticità dei guadagni → elasticità della valutazione”, fraintendendo che i contratti a lungo termine limitino lo spazio per ulteriori aumenti di prezzo. In realtà, i contratti a lungo termine coprono solo il 30%-50%, il tetto dei nuovi contratti del Q3 è ancora più elevato e l’elasticità di prezzo non è bloccata. Questa fase è guidata dalla domanda dei data center AI; per alcune specifiche nel Q3 si prevede ancora un aumento oltre il 25%. L’espansione della produzione originaria è pianificata per oltre dieci anni, mentre la complessità del processo HBM4 assorbirà la maggior parte della nuova capacità; SK Hynix prevede che il 2027 sarà probabilmente l'anno con le maggiori restrizioni sull'offerta. Attualmente il settore scambia a soli 4-5x il PE prospettico per il 2027 (contro i 7-8x dei massimi precedenti), con un rendimento implicito degli utili superiore al 20%, il che conferisce valore in ottica di allocazione di lungo termine. Le posizioni a leva stanno avviandosi verso la fine del processo di chiusura forzata, mentre la pressione marginale in vendita sta diminuendo sensibilmente. Lo storage è ormai il principale collo di bottiglia per l’espansione della capacità computazionale, e il fulcro della valutazione risiede nella durata dei profitti più che nell’elasticità annuale. Si consiglia una strategia di acquisto graduale durante i ritracciamenti.