SK Hynix: risultati finanziari impeccabili, aspettative sempre insoddisfatte
Dopo la pubblicazione del report sul primo trimestre di SK Hynix, il mercato si è concentrato inizialmente sulle differenze rispetto alle aspettative. L’utile operativo del primo trimestre della società è stato di 37,6 trilioni di won, sostanzialmente in linea con le aspettative elevate di circa 37,9 trilioni di won secondo LSEG.
Dopo il rilascio della relazione finanziaria, il titolo ha registrato durante la giornata un rialzo superiore al 3%, leggermente superiore all'aumento del 2,3% del KOSPI nello stesso periodo. Prima della pubblicazione dei risultati, il prezzo delle azioni SK Hynix era già salito quasi del 90% dall’inizio dell’anno. Con un tale incremento dei prezzi già avvenuto, il focus della giornata dei risultati si è naturalmente spostato sui prossimi trimestri.
Il bilancio in sé è quasi impeccabile
Nel primo trimestre, i ricavi sono stati di 52,5763 trilioni di won, l’utile operativo di 37,6103 trilioni di won, l’utile netto di 40,3459 trilioni di won, con un margine operativo del 72%.
Per la prima volta i ricavi hanno superato i 50 trilioni di won in un solo trimestre, sia l’utile operativo che il margine hanno raggiunto nuovi massimi e tutto ciò è accaduto in un primo trimestre solitamente debole. L’azienda attribuisce questi risultati all’aumento degli investimenti in infrastrutture AI, che hanno trainato la crescita delle vendite di HBM, moduli DRAM per server ad alta capacità ed eSSD.
La qualità della crescita degli utili: il 90% dei nuovi ricavi va direttamente a profitto
Ancora più rilevante è il modo in cui crescono gli utili.
Secondo i dati comunicati dall’azienda, i ricavi del primo trimestre sono aumentati di circa 19,75 trilioni di won rispetto al trimestre precedente, mentre l’utile operativo è cresciuto di circa 18,44 trilioni di won – quasi il 90% dei nuovi ricavi è finito direttamente nell’utile operativo.
Per un’azienda di storage a forte intensità di capitale, questa elasticità degli utili è ormai rara. Il margine operativo è salito dal 58% al 72% rispetto al trimestre precedente; la combinazione di una più alta quota di prodotti di fascia alta, migliori condizioni dei prezzi e una posizione favorevole nell’offerta dà al bilancio una impressionante incisività.
Non solo "Ciclo positivo di HBM"
Questa volta il management ha fornito una visione molto più ampia rispetto al solo "ciclo positivo di HBM".
L’azienda, nel comunicato, ha esteso la logica della domanda al di là dell’addestramento includendo anche l’inferenza in tempo reale più frequente, indicando chiaramente che la base della domanda di memoria si sta espandendo sia verso DRAM che NAND. Anche il calendario dei prodotti futuri è denso: LPDDR6, 192GB SOCAMM2, QLC a 321 strati ed eSSD sono tutti stati portati in primo piano.
SK Hynix ora gode non solo di una singola curva di profitto HBM, ma di un’alta redditività lungo tutta la catena di storage per l’AI.
Le aspettative sono "insaziabili", la soglia si è alzata troppo
Il motivo per cui le aspettative restano "insaziabili" non dipende da debolezze nei dati, ma dal fatto che la soglia ormai è stata posta troppo in alto.
Un utile operativo di 37,6 trilioni di won è abbastanza forte, ma non ha spinto le già alte aspettative del mercato a un nuovo livello. L’utile netto di 40,3 trilioni di won, superiore all’utile operativo, suggerisce anche che nel risultato finale della stagione c’è un contributo extra da voci non operative. Tuttavia, ciò che meglio rappresenta la forza operativa del trimestre rimangono l’utile operativo e il margine del 72%.
Sostenibilità: i profitti iniziano a fluire verso macchinari e capacità produttiva
Ciò che determinerà realmente il potenziale futuro delle azioni è la sostenibilità.
SK Hynix ha già affermato che gli investimenti nel 2026 saranno nettamente superiori rispetto ai 30,2 trilioni di won del 2025, con un focus su M15X, infrastrutture del campus di Yongin e apparecchiature EUV. Alla fine del primo trimestre, la liquidità e i mezzi equivalenti erano saliti a 54,3 trilioni di won, il debito con interessi era sceso a 19,3 trilioni di won, lasciando un saldo netto di 35 trilioni di won.
Inoltre, SK Hynix sta portando avanti un investimento di circa 19 trilioni di won in impianti di packaging avanzati e prevede di acquistare apparecchiature EUV per circa 11,95 trilioni di won da ASML entro il 2027. Gli utili ora cominciano a riversarsi nella strumentazione, nell’assemblaggio e nell’espansione della capacità produttiva.
Quanto potrà durare questa elevata redditività?
Anche il ritmo dei prezzi determinerà quanto a lungo potrà mantenersi questo livello di alta redditività.
I dati di TrendForce mostrano che nel primo trimestre alcuni prezzi contrattuali DRAM sono aumentati di quasi l'83% trimestre su trimestre, mentre alcuni prodotti NAND sono saliti di circa il 160%. Alcuni analisti si aspettano che la velocità degli aumenti rallenti dopo il secondo trimestre, ma che l’offerta rimanga limitata fino al lancio effettivo delle nuove capacità produttive.
Nei prossimi trimestri, sarà importante tenere d’occhio quanto a lungo il margine operativo rimarrà su questi livelli elevati e se DRAM per server ed eSSD saranno in grado di continuare a rispondere alla domanda AI.
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