Un nuovo strumento per vendere allo scoperto nel mercato del credito privato: le grandi banche di Wall Street lanciano i CDS su Blackstone e Apollo

Wall Street sta costruendo nuovi meccanismi di vendita allo scoperto per il mercato del credito privato da 2 trilioni di dollari.

Secondo quanto riportato dal Financial Times, che cita fonti informate, JPMorgan, Barclays, Morgan Stanley e Citigroup hanno recentemente iniziato a negoziare contratti di credit default swap (CDS) con riferimento ai principali fondi di credito privato di Blackstone, Apollo Global e Ares Management. Si tratta dell'ultimo sviluppo nei mesi di esplorazione da parte di Wall Street di strumenti per andare short sul credito privato, offrendo così agli investitori nuovi mezzi per scommettere o coprirsi dai rischi di questo settore.

Questa mossa arriva in un momento delicato per il settore del credito privato, che si trova sotto pressione. Diversi fondi di credito privato stanno affrontando ondate di riscatti da parte degli investitori, mentre il loro costo di finanziamento aumenta a causa dell’inasprimento delle condizioni bancarie, e le autorità di regolamentazione mantengono alta l’attenzione sui profondi legami tra banche e fondi di credito privato. Degno di nota è che dall'avvio delle negoziazioni su questi CDS avvenuto questa settimana, gli spread dei CDS dei tre fondi si sono già ristretti, e secondo gli strategist di JPMorgan, lo spread del CDS sul fondo di credito privato principale di Blackstone (BCRED) potrebbe restringersi ulteriormente.

Il lancio di questi nuovi strumenti ha innescato un riesame del meccanismo di pricing del rischio nel credito privato, riflettendo anche la crescente cautela degli investitori istituzionali verso questa asset class in rapida espansione ma ancora relativamente poco trasparente.

Il lancio di questi CDS è stato direttamente catalizzato dalla pubblicazione di un nuovo indice da parte di S&P Global questa settimana. S&P ha recentemente introdotto l’indice chiamato "CDX Financials", che include tra i suoi componenti fondi collegati ad Apollo, Blackstone e Ares, oltre a banche, compagnie assicurative, società immobiliari e altri gruppi finanziari.

Nei giorni successivi al lancio dell’indice, le principali banche hanno iniziato a negoziare attivamente CDS riferiti ai fondi che compongono l’indice. Tali contratti consentono ai trader di scommettere sulla possibilità che singoli fondi abbiano problemi a rimborsare il proprio debito. Tra essi, il fondo di credito privato di Blackstone (Blackstone Private Credit Fund, BCRED) è il più grande, con un patrimonio gestito di 83 miliardi di dollari.

Nicholas Godec, responsabile dei prodotti fixed income e delle materie prime negoziabili presso S&P Global, ha dichiarato che negli ultimi mesi la domanda di gestione dell’esposizione al credito privato da parte di trader e investitori è aumentata sensibilmente. "Ogni volta che c’è preoccupazione per il rischio nel mercato, si assiste a un’intensificazione dell’attività sui CDS," ha affermato:

"È proprio questo ciclo di feedback dal mercato ad aver anche spinto la creazione di questo indice."

I nuovi contratti CDS lanciati servono a molteplici scopi, non solo a scommettere al ribasso.

Gli investitori possono acquistare CDS per scommettere su un peggioramento del sentiment generale verso il credito privato, anche senza attenderne un vero default—poiché, man mano che il rischio percepito dal mercato sui fondi aumenta, lo stesso fa il prezzo del CDS. Nel frattempo, molti trader stanno sfruttando il differenziale di prezzo tra CDS e obbligazioni dei fondi per strategie di arbitraggio, puntando a trarre profitto dall’ampliamento o dal restringimento dello spread tra i due.

Inoltre, secondo fonti citate dai media, alcuni investitori in credito stanno direttamente shortando le obbligazioni investment grade emesse da Business Development Companies (BDC) del settore credito privato, mentre altri, reputando tali obbligazioni vendute eccessivamente, stanno valutando di acquistarle in ottica di rimbalzo.

Il lancio di questi CDS rappresenta il primo progresso sostanziale dopo diverse tentativi da parte di Wall Street.

Goldman Sachs e JPMorgan avevano in precedenza esplorato l’utilizzo dei Total Return Swaps come strumento derivato per scommettere sui prestiti concessi dagli operatori del credito privato alle software company sostenute dal private equity, ma queste iniziative non sembrano aver raggiunto un livello significativo di operatività. Bank of America aveva anche proposto ai propri clienti una strategia per scommettere sui titoli che il team vendite riteneva "più vulnerabili agli shock del credito privato," ma tale suggerimento è stato successivamente ritirato.

La logica dietro il posizionamento short sul credito privato di alcuni investitori risiede nel fatto che: il settore presta ingenti somme a software company sostenute dai private equity, e la rapida evoluzione dell’intelligenza artificiale potrebbe sconvolgere i loro business model, innescando un aumento dei default.

Il lancio dei nuovi CDS arriva mentre il credito privato affronta molteplici venti contrari: oltre alle richieste di rimborso degli investitori, i costi di finanziamento dei fondi salgono per le banche che irrigidiscono le condizioni di accesso al credito. Contestualmente, le autorità vigilano sempre più attentamente sui rapporti tra banche e fondi di credito privato.

Nonostante ciò, l’ammontare delle attività di negoziazione dei CDS collegati rimane ancora limitato. Sia JPMorgan che Barclays e le altre banche coinvolte hanno rifiutato di commentare.