Di tengah tekanan obligasi CoreWeave (CRWV.US), manajer dana yang menginvestasikan uang sungguh-sungguh tetap teguh mendukung: penjualan adalah "reaksi berlebihan".

Aplikasi Keuangan Zhitong mendapatkan informasi bahwa CoreWeave (CRWV.US) mampu bertahan dari keraguan pasar terhadap utangnya, namun hal ini bukan merupakan pandangan konsensus—sebagian obligasi CoreWeave masih berada dalam kondisi sulit yang mendalam, dengan imbal hasil di atas 15%. Namun menurut John Lloyd, Kepala Global Multi-Sektor dan Kredit Korporasi di Janus Henderson, CoreWeave seharusnya mampu melewati masa sulit ini.

"Ini sedikit berlebihan." kata Lloyd, merujuk pada penjualan obligasi CoreWeave—obligasi-obligasi ini anjlok bersamaan dengan sahamnya.

Lloyd memegang obligasi CoreWeave dengan bunga 9,75% yang jatuh tempo 2031 dalam Dana Pendapatan Multi-Sektor (Multi-Sector Income Fund) perusahaannya. Imbal hasil obligasi tersebut saat ini sebesar 15,97%, melonjak lebih dari 70% sejak penerbitannya pada bulan April. Harga obligasi dan imbal hasil bergerak berlawanan arah.

"Harga obligasi yang lebih rendah, spread yang lebih lebar, imbal hasil yang lebih tinggi, dan saat ini saya tidak melihat perubahan fundamental besar apapun dalam ekosistem yang mendukung pergerakan ini, kecuali biaya pendanaannya yang lebih tinggi—dan menurut saya mereka bisa bermain dengan hal itu," tambah Lloyd.

Utang USD51,6 miliar dan 1.085 basis poin CDS

CoreWeave membawa utang besar untuk pembangunan pusat data. Total utang perusahaan sekitar USD51,6 miliar, di mana sekitar USD35 miliar berupa surat utang, obligasi, dan pinjaman.

Pasar sedang khawatir apakah CoreWeave bisa terus mendapatkan pendanaan untuk pusat datanya, dan seberapa tinggi biaya pendanaannya. Harga sahamnya anjlok 20% dalam seminggu terakhir, dan spread swap kredit gagal bayar (CDS) lima tahunnya sebesar 1.085 basis poin—lebih rendah dibandingkan sebelumnya pada hari yang sama, tapi naik 14% dari minggu lalu. Spread di atas 1.000 basis poin biasanya dianggap sebagai sinyal kredit bermasalah.

Harga saham CoreWeave naik sekitar 2% pada Selasa, setelah sebelumnya terus turun dan sempat mencapai level terendah 52 minggu di hari yang sama. Imbal hasil obligasi dan spread-nya masih berada di level yang sangat tinggi.

Lloyd berpendapat bahwa penjualan ini hanyalah goncangan sementara bagi perusahaan cloud baru ini. Ia menjelaskan bahwa pasar terkejut dengan lonjakan imbal hasil Treasury AS, yang mendorong biaya pendanaan korporasi naik; akibatnya, perhatian pasar banyak tertuju pada perusahaan seperti CoreWeave yang menghadapi risiko refinancing saat suku bunga naik.

CoreWeave memiliki tingkat leverage yang sangat tinggi, dengan rasio utang terhadap ekuitas sebesar 702%, meningkat dari 290% setahun lalu. Selain itu, menurut konsensus, belanja modal CoreWeave tahun ini sekitar USD36,4 miliar, dengan EBITDA sebesar USD7,5 miliar. Para analis memperkirakan pendapatan dan EBITDA tahun depan akan naik menjadi USD26,5 miliar dan USD16,7 miliar, namun belanja modal juga akan mencapai USD47,9 miliar—yang berarti perusahaan mungkin perlu menggalang dana lagi melalui penerbitan saham tambahan dan/atau utang untuk pembangunan pusat data.

“Pendanaan Kreatif”

Meski belanja modal CoreWeave melebihi arus kas bebasnya, Lloyd tidak terlalu khawatir soal kemampuan CoreWeave mendanai belanja modalnya. "Tahun depan... mereka akan menghasilkan arus kas bebas dari operasional yang mampu mendukung sebagian kebutuhan belanja modal," ujarnya.

Ia menunjukkan bahwa perusahaan juga bisa beralih ke metode pendanaan lain, seperti pembiayaan GPU tambahan—yang memungkinkan mereka meminjam dengan agunan prosesor grafis atau kontrak sewa. Selain itu, CoreWeave dapat meminta pembayaran di muka lebih besar dari pelanggan terbesarnya—termasuk Microsoft, Meta Platforms, dan OpenAI.

"Saya pikir mereka bisa bermain dengan cukup banyak cara, bahkan tanpa perlu masuk pasar obligasi high-yield," kata Lloyd. Ia juga menambahkan bahwa perusahaan tidak memiliki utang yang jatuh tempo dalam waktu dekat, sehingga tidak akan menghadapi risiko refinancing dalam jangka pendek.

“Terbaik di Kelasnya”

Sementara itu, struktur penawaran dan permintaan kapasitas AI seharusnya tetap ketat. Ia mengatakan, tingkat adopsi secara keseluruhan dalam ekosistem lebih tinggi dari kurva permintaan konsensus; ditambah dengan hambatan di sisi penawaran—chip dan memori, serta listrik sudah terjual habis—ini merupakan situasi yang baik bagi CoreWeave.

"Semua data menunjukkan bahwa model bisnis ini berjalan dengan sangat, sangat baik." kata Lloyd, "CoreWeave adalah salah satu yang terbaik dalam membangun dan benar-benar mengoperasikan pusat data." Ia mencatat bahwa kondisi keuangan CoreWeave terus membaik sepanjang tahun.

Titik balik lain mungkin datang dari Anthropic jika benar jadi melaksanakan IPO (diperkirakan November), lalu diikuti oleh OpenAI. Keberhasilan listing dari lab-lab terdepan dapat menenangkan sentimen pasar dan mendukung operator cloud baru.

"Kamu hanya butuh lebih banyak data semacam itu agar orang makin percaya akan sisi permintaan AI," kata Lloyd.

CoreWeave tetap perlu meyakinkan pasar bahwa mereka mampu menghadapi kenaikan suku bunga dan melewati hambatan pendanaan. Lloyd yakin perusahaan bisa melewatinya, meskipun akan ada beberapa goncangan di sepanjang jalan. Ia mengatakan, obligasi ini akan pulih, "hanya saja jalannya tidak akan mulus."