Arus masuk dana mata uang turun tajam menjadi 158 miliar, likuiditas jangka pendek obligasi AS mulai menunjukkan tanda bahaya?

Aplikasi Keuangan Zhihui Finance mencatat bahwa arus deras dana investor ke dalam dana pasar uang telah melambat secara signifikan tahun ini, mendorong naik imbal hasil Treasury bills Amerika Serikat dan mungkin membuat pasar lebih rentan terhadap masalah pendanaan jangka pendek.

Data dari TD Securities menunjukkan bahwa total arus masuk dana pasar uang selama tiga kuartal pertama tahun ini hanya sebesar 158 miliar dolar AS, jauh di bawah total 823 miliar dolar AS sepanjang tahun 2025 dan 840 miliar dolar AS pada tahun 2024.

Analis mengatakan bahwa penurunan arus masuk dana pasar uang telah memukul permintaan terhadap Treasury bills, mendorong naik imbal hasil Treasury bills dibandingkan dengan Overnight Index Swap (OIS) dalam beberapa hari perdagangan terakhir. OIS adalah tolok ukur utama pasar uang yang mencerminkan ekspektasi suku bunga the Fed dalam pasar swap.

Sam Earl, Ahli Strategi Suku Bunga AS dari Barclays, mengatakan, "Jika dana pasar uang tidak menerima aliran masuk tersebut, maka mereka harus mempertimbangkan ke mana dana itu akan ditempatkan."

Namun, dana pasar uang masih tetap menjadi pembeli bersih Treasury bills, hanya saja permintaan telah melambat secara signifikan. Berdasarkan data terbaru dari Investment Company Institute Amerika Serikat, hingga akhir Agustus, kepemilikan ini tumbuh sekitar 4% dibandingkan akhir 2025, sedangkan sepanjang tahun 2025 tumbuh 18%.

Tanda Kekhawatiran Investor

Kecenderungan melambatnya permintaan ini mulai tercermin pada penetapan harga relatif Treasury bills, di mana investor meminta premi yang lebih tinggi untuk bersedia memegangnya.

Pada hari Senin, imbal hasil Treasury bills AS 3 bulan naik hampir 10 basis poin di atas OIS tenor 3 bulan, setelah sebelumnya pekan lalu menyentuh spread terlebar sejak September 2024. Untuk jenis tenor 6 bulan, pada hari Senin spread ini sebesar 11,3 basis poin, sempat mencapai 12,5 basis poin pekan lalu, tertinggi sejak April 2025.

Spread ini mengukur valuasi Treasury bills dibandingkan jalur kebijakan jangka pendek the Fed yang diimplikasikan pasar. Jika imbal hasil Treasury bills lebih tinggi, hal ini menunjukkan investor meminta kompensasi tambahan untuk bersedia memegang surat utang jangka pendek AS – aset yang biasanya sangat diminati karena likuiditas dan status nyaris tanpa risiko.

Nafis Smith, Kepala Prinsipal Vanguard Grup dan Kepala Pasar Uang yang Kena Pajak, mengatakan kinerja kuat pasar saham AS tahun ini telah melemahkan dorongan investor untuk menempatkan dana pada kas, sehingga menahan arus masuk dana pasar uang. Indeks S&P 500 naik 13% tahun ini, dan indeks Nasdaq naik 18%.

Analis menyatakan, selain pembelian dana pasar uang yang melambat, kenaikan imbal hasil Treasury bills juga mencerminkan ekspektasi peningkatan pasokan utang negara pada kuartal keempat dan potensi kenaikan suku bunga lebih lanjut oleh the Fed.

Barclays memperkirakan, Departemen Keuangan akan menerbitkan sekitar 225 miliar dolar AS Treasury bills pada Oktober, dan 160 miliar dolar AS lagi pada November. Dengan Departemen Keuangan membanjiri pasar dengan surat berharga jangka pendek, seharusnya ini akan mendorong imbal hasil naik. Imbal hasil jangka panjang juga terus meningkat, mencerminkan penerbitan utang korporasi besar-besaran untuk pembiayaan pembangunan AI, defisit anggaran Amerika Serikat dan secara global, serta pertumbuhan ekonomi domestik yang kuat.

Gennadiy Goldberg, Kepala Strategi Suku Bunga AS TD Securities, mengatakan, "Departemen Keuangan sangat bersemangat untuk lebih banyak menerbitkan di ujung paling depan kurva, yaitu Treasury bills, namun sumber permintaan terbesar justru melambat, ini memprihatinkan."

Jika imbal hasil yang lebih tinggi bertahan, hal ini dapat mengubah arus dana di seluruh pasar pendanaan jangka pendek. Jika dana pasar uang menarik dana dari pasar repo overnight dan mengalihkannya ke Treasury bills yang imbal hasilnya lebih tinggi, sementara volume penerbitan Treasury bills juga meningkat, kondisi pendanaan bisa mengetat, sehingga mendorong naik suku bunga repo, dan meningkatkan biaya pendanaan bagi para dealer dan pelaku pasar.

Namun, analis mengatakan, terlalu dini untuk segera membunyikan alarm di bidang ini. Arus masuk dana pasar uang biasanya meningkat pada kuartal keempat, karena investor menumpuk kas sebelum kebutuhan likuiditas akhir tahun, pembayaran pajak, dan penyeimbangan ulang portofolio.

Ketidakpastian Suku Bunga Mendominasi

Saat ini, imbal hasil Treasury bills yang lebih tinggi semakin mencerminkan ketidakpastian arah suku bunga. Estimasi dari LSEG menunjukkan bahwa futures suku bunga AS telah memuat harga satu kali kenaikan tahun ini (25 basis poin), dan dua kali lagi pada tahun 2027.

Manajer dana pasar uang biasanya memperpendek durasi portofolio ketika memperkirakan kenaikan suku bunga. Surat utang bertenor lebih pendek akan jatuh tempo lebih cepat, memungkinkan manajer untuk berinvestasi kembali dengan imbal hasil yang lebih tinggi saat the Fed menaikkan bunga.

Smith dari Vanguard mengatakan, "Dinamika fluktuasi ekspektasi kenaikan suku bunga ini secara alami mendorong motivasi untuk tetap memegang durasi pendek pada dana pasar uang yang fokus pada pelestarian modal."

Data TD Securities menunjukkan bahwa durasi rata-rata tertimbang (WAM) dana pasar uang – yakni rata-rata waktu jatuh tempo surat berharga di portofolio dana – telah turun dari puncak 42 hari pada Mei bulan lalu menjadi 36 hari. Ini masih jauh di atas titik terendah tahun 2022 yang hanya 15 hari.

Saat ini, perubahan tingkat bunga Treasury bills tampaknya belum menunjukkan tekanan pendanaan mendasar.

Analis menuturkan, pasar repo – yang biasanya menjadi tempat tekanan pendanaan muncul pertama kali – masih tetap terjaga dengan baik. Pejabat Departemen Keuangan juga berulang kali menekankan, bahkan jika melemah sedikit, permintaan stablecoin dan dana pasar uang terhadap Treasury bills tetap kuat, namun kehati-hatian tampaknya mendominasi saat ini.

Smith dari Vanguard mengatakan, "Kami melihat munculnya volatilitas di sisi pendek yang menurut saya belum biasa dirasakan pasar." "Ini memberikan motivasi bagi dana pasar uang untuk tetap memegang durasi pendek, dan berusaha menuntut premi risiko yang lebih tinggi."