Pasar Eropa "terjebak kepanikan": Badai obligasi AS menular, obligasi Eropa alami "Kamis Hitam"

Penjualan obligasi global kini meluas dari obligasi AS ke Eropa, imbal hasil obligasi pemerintah Eropa melonjak tajam, dan spread melebar dengan cepat, menandakan kekhawatiran pasar terhadap risiko utang putaran baru meningkat signifikan.

Pada hari Kamis, pasar obligasi Eropa mengalami penjualan besar-besaran, imbal hasil obligasi pemerintah Prancis 10 tahun sempat naik ke 4,96%, tertinggi sejak 2002, spread Prancis-Jerman melebar menjadi 1,4 poin persentase, dan imbal hasil obligasi Italia serta Yunani juga naik bersamaan; imbal hasil obligasi pemerintah Inggris 30 tahun untuk pertama kalinya menembus 6%. Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sempat melonjak ke 5,34%, tertinggi dalam hampir 24 tahun, kemudian turun ke 5,24%.

Manajer portofolio Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, memperingatkan bahwa pasar "mengisyaratkan adanya krisis yang sedang berkembang".

Gelombang penjualan kali ini terutama dipicu oleh ekspektasi inflasi dan suku bunga yang kembali meningkat. Konflik di Timur Tengah mendorong harga energi, dengan minyak Brent naik 4,4% pada hari Kamis ke $102,31 per barel; di sisi lain, data ekonomi AS yang terus kuat memperparah kekhawatiran pasar tentang suku bunga yang akan tetap tinggi dalam jangka panjang. Tekanan fiskal internal pasar obligasi Eropa serta forced liquidation posisi leverage tinggi pada hedge fund turut memperbesar volatilitas.

Volatilitas tajam di pasar obligasi juga menekan aset berisiko. Indeks Pan-Eropa Stoxx 600 turun 1,3%, FTSE 100 turun 1,7%, saham perbankan Eropa tertekan signifikan, euro turun ke level terendah dalam lebih dari satu tahun; sementara bursa saham AS relatif tahan, indeks S&P 500 naik 0,2%, Nasdaq 100 naik 0,3%.

Imbal Hasil Obligasi AS Sentuh Tertinggi 25 Tahun, Peringatan "Lingkaran Setan" Muncul

Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun pada hari Kamis sempat naik ke 5,34%, tertinggi dalam 24 tahun, lalu turun dan ditutup pada 5,24%, turun 5 basis poin dari transaksi sebelumnya.

Kepala riset makro global Nomura, Rob Subbaraman, mengatakan bahwa skala penjualan obligasi pemerintah baru-baru ini telah "menggentarkan" trader, dengan ekspektasi inflasi yang lebih tinggi dan kekhawatiran tentang keberlanjutan defisit pemerintah bersama-sama mendorong naiknya imbal hasil.

Kepala strategi pasar BlueBay RBC, Mike Bell, menunjukkan bahwa banyak investor terpaksa melakukan stop loss dan likuidasi, atau memilih keluar dari posisi mereka seiring terus naiknya imbal hasil, sehingga pasar terjebak dalam "lingkaran setan".

Namun demikian, setelah penjualan besar-besaran pasar obligasi Eropa, obligasi AS justru diminati investor sebagai safe haven. Ahli strategi suku bunga AS RBC Capital Markets, Izaac Brook, mengatakan bahwa fokus pasar telah bergeser dari fundamental AS ke imbal hasil luar negeri, sehingga investor mencari "aset aman", mendorong arus dana masuk ke obligasi AS.

Tekanan pasar obligasi juga mulai merambat ke ekonomi riil. Data Freddie Mac menunjukkan bahwa suku bunga hipotek tradisional 30 tahun AS minggu ini naik menjadi 7,28%, melonjak 25 basis poin dalam satu pekan—kenaikan mingguan tertinggi dalam empat tahun terakhir.

Anggaran Perancis Gagal Bangkitkan Kepercayaan, Risiko Politik Memperkuat Tekanan Pasar Obligasi

Prancis menjadi pusat volatilitas pasar obligasi Eropa kali ini. Imbal hasil obligasi pemerintah Prancis 10 tahun sempat berfluktuasi hingga 16 basis poin dalam sehari—dua kali rata-rata volatilitas harian; spread Prancis-Jerman melebar menjadi 1,4 poin persentase, tertinggi sejak krisis utang Eropa.

Pemerintah Prancis pada hari Kamis mengumumkan rencana anggaran 2027, akan memangkas sekitar €43 miliar belanja dan menaikkan pajak, dengan tujuan menurunkan defisit fiskal ke 5% dari PDB. Namun, reaksi pasar tetap lesu. Strategis suku bunga ING, Benjamin Schroeder, mengatakan bahwa pasar awalnya mengharapkan reaksi positif terhadap anggaran yang mengindikasikan upaya konsolidasi fiskal, namun "pasar langsung melewati langkah tersebut".

Ekonom TS Lombard, Davide Oneglia, menunjukkan bahwa survei di Prancis menunjukkan dukungan terhadap kandidat sayap kiri ekstrem, Jean-Luc Mélenchon, meningkat untuk pemilu presiden musim semi tahun depan. Ia sebelumnya mengusulkan penghapusan sebagian utang pemerintah Prancis yang dipegang oleh bank sentral, yang kini menjadi "sinyal hijau" bagi investor untuk melakukan short pada obligasi Prancis.

Forced Liquidation Hedge Fund Memperbesar Volatilitas Obligasi Eropa

Menurut The Wall Street Journal yang mengutip pelaku pasar, volatilitas pasar obligasi Eropa kali ini sangat dipengaruhi oleh forced deleveraging oleh hedge fund.

Selama bertahun-tahun, termasuk hedge fund dan banyak investor lainnya telah masuk ke pasar obligasi pemerintah Prancis, mengambil keuntungan dari perbedaan harga antara imbal hasil obligasi dan produk swap tingkat bunga terkait. Transaksi semacam ini sangat mengandalkan leverage dan memerlukan stabilitas relatif imbal hasil obligasi. Seiring terus naiknya imbal hasil, posisi terkait telah dilikuidasi dalam beberapa pekan terakhir, dengan likuidasi pada hari Kamis sangat masif.

Kepala strategi suku bunga AS RBC Capital Markets, Blake Gwinn, mengatakan bahwa pasar obligasi Eropa memiliki banyak transaksi populer yang "sangat padat", dan semua posisi struktural tersebut mengalami kerugian.

Seiring likuiditas obligasi Prancis semakin mengering, investor makin beralih menjual obligasi Italia dan Yunani, sehingga risiko menyebar ke pasar obligasi Eropa lainnya dan kembali memunculkan kekhawatiran contagion ala krisis utang Eropa. Ahli strategi suku bunga TD Securities, Pooja Kumra, mengatakan bahwa volatilitas terkait "sudah sangat signifikan" dan membutuhkan sinyal intervensi yang jelas dari pembuat kebijakan.

Pendiri Alphidence Capital, Igor Yelnik, memperingatkan bahwa leverage hedge fund saat ini lebih tinggi dari periode terakhir ketika suku bunga berada di level serupa, sehingga bisa memperkuat lingkaran setan lebih lanjut.

Tekanan Jual Obligasi Menyebar ke Pasar Kredit, Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga ECB Menurun

Dampak penjualan obligasi juga mulai merambah ke pasar kredit korporasi. Data ICE BofA menunjukkan bahwa minggu ini, spread imbal hasil obligasi korporasi investment grade Eropa terhadap obligasi pemerintah naik ke sekitar 90 basis poin—level tertinggi sejak April tahun ini.

Kepala investasi Vontobel Asset Management, Andrew Jackson, mengatakan bahwa seiring imbal hasil obligasi pemerintah terus naik, risiko perlebaran spread kredit tetap meningkat.

Di saat yang sama, tekanan kebijakan terhadap European Central Bank juga makin membesar. Investor pada hari Kamis memangkas taruhan mereka secara signifikan terhadap probabilitas kenaikan suku bunga ECB di masa depan, dengan harga pasar saat ini menunjukkan kurang dari tiga kali kenaikan suku bunga dalam setahun ke depan.

Kepala strategi pasar Zurich, Guy Miller, merangkum efek keterkaitan pasar obligasi global saat ini: "Seiring naiknya imbal hasil, masing-masing pasar saling menarik."