Ketenteraman sebelum badai? Volatilitas pound mendekati rekor terendah: menjelang anggaran, Wells Fargo memperingatkan lindung nilai sangat kurang

Aplikasi Finansial Zhihui melaporkan bahwa pasar opsi pound sterling sedang diliputi ketenangan yang tidak lazim—dan para trader berpengalaman tahu bahwa hal ini sering kali bukanlah pertanda baik. Volatilitas tersirat satu bulan antara pound dan euro saat ini berada di dekat level terendah yang dicapai pekan lalu, dan volatilitas dua bulan juga masih mendekati posisi terendah bulan Agustus—meskipun jendela penetapan harga kini makin banyak mencakup periode ketika pemerintah Inggris akan merilis rencana fiskal. Dengan kata lain, pasar tampak tenang di permukaan, tetapi ada pemicu besar yang makin mendekat.

Dari Mana Datangnya Ketenangan Ini

Ketenangan ini pada dasarnya mencerminkan latar belakang pasar yang lebih luas. Kekuatan utama yang mendominasi pergerakan nilai tukar akhir-akhir ini berasal dari pergerakan dolar AS, harga minyak, dan suku bunga global; sedangkan perubahan relatif antara Inggris dan zona euro menjadi faktor sekunder dalam penetapan harga di pasar valas.

Namun, pembagian peran ini hanya bersifat sementara. Anggaran Inggris yang akan datang akan menjadi pemicu yang jelas, dan perbedaan ekspektasi kebijakan antara Bank of England dan European Central Bank juga dapat kembali mengambil alih kendali atas pergerakan pound.

Pada 28 Oktober tahun ini, Menteri Keuangan baru Inggris, John Healey, akan merilis anggaran pertamanya—ini adalah rencana fiskal lengkap perdana sejak Andy Burnham menjadi Perdana Menteri pada Juli lalu. Jendela penetapan harga volatilitas tersirat dua bulan, tepat berada dalam posisi “menjaga pintu masuk” untuk peristiwa ini, tetapi pasar opsi hampir tidak memberi premi tambahan untuk hal tersebut.

Wells Fargo: Lindung Nilai Investor Masih Jauh dari Cukup

“Jika diukur dari tingkat volatilitas tersirat saat ini, lindung nilai investor terhadap anggaran kemungkinan masih sangat kurang,” tulis analis Wells Fargo, Eric Nelson dan Marcus Jennings, dalam sebuah laporan.

Bank tersebut menyarankan untuk membeli euro dan menjual pound dengan target 0,8650, serta mencatat posisi saat ini lebih netral dibandingkan sebelum anggaran sebelumnya—artinya jika terjadi kejutan pada anggaran, investor yang tidak memiliki lindung nilai akan langsung terpapar risiko.

Kedua analis tersebut juga menyoroti risiko lainnya: lingkungan volatilitas rendah saat ini mendukung carry trade, sementara pound dengan suku bunga tinggi menjadi penerima manfaat dari strategi ini. Suku bunga acuan Bank of England saat ini adalah 3,75%, 125 basis poin lebih tinggi daripada suku bunga simpanan European Central Bank sebesar 2,50%—selisih ini merupakan imbal hasil langsung bagi investor yang memegang pound daripada euro, sekaligus menjadi penggerak utama kekuatan pound tahun ini. Namun, jika volatilitas kembali naik dari posisi rendah, unwinding carry trade yang dibangun di atas “ketenangan” itu sendiri akan menjadi sumber tekanan jual bagi pound.

Asimetri Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga: Titik Lemah Terbesar Pound

Menurut Wells Fargo, penetapan harga kebijakan moneter adalah sumber risiko asimetris potensial lainnya. Pasar saat ini menilai Bank of England akan mengetatkan kebijakan lebih agresif dibandingkan European Central Bank—hal ini membuat pound sangat rentan jika ekspektasi tersebut dianggap terlalu berlebihan.

Situasi pound juga memiliki dimensi fiskal. Imbal hasil obligasi pemerintah Inggris 30 tahun saat ini berada di sekitar 5,9%, level tertinggi sejak 1990-an, sehingga keberlanjutan fiskal menjadi sorotan utama para investor asing dalam menilai aset Inggris. Bank of England juga berencana untuk menghentikan penjualan obligasi jangka panjang dan memperlambat laju quantitative tightening guna meredakan tekanan pasar obligasi. Ini berarti anggaran pada 28 Oktober nanti bukan hanya daftar pajak dan pengeluaran, tapi juga ujian kredibilitas fiskal—jika rencana Menteri Keuangan baru, Healey, gagal menenangkan pasar, obligasi pemerintah Inggris dan pound bisa tertekan bersamaan, dan cara volatilitas kembali dari posisi terendah historis mungkin tidak akan lembut.

Penetapan harga swap terbaru menunjukkan bahwa para trader telah sepenuhnya memproyeksikan Bank of England akan menaikkan suku bunga lima kali masing-masing 25 basis poin hingga akhir 2027, sehingga suku bunga acuan akan naik ke 5%; sedangkan untuk European Central Bank, ekspektasi saat ini adalah empat kali kenaikan dalam 12 bulan ke depan. Kenaikan harga energi yang memicu kekhawatiran inflasi menjadi pendorong utama taruhan ini—setelah sebuah pipa minyak utama Saudi mengalami serangan dan ditutup, harga Brent sempat menembus US$109 per barel pada hari Senin, sedangkan imbal hasil obligasi dua tahun Inggris melonjak 16 basis poin ke 4,97% di hari yang sama.

Namun data tidak sepenuhnya mendukung sikap hawkish. CPI Inggris bulan Juli naik 2,9% YoY, namun pendorong utamanya adalah kenaikan batas harga energi, sementara CPI inti bertahan di 2,6%, dan inflasi sektor jasa justru turun dari 3,6% menjadi 3,4%; pertumbuhan upah setelah dikurangi bonus selama tiga bulan hanya 3,5%, dan tingkat pengangguran 4,9%.

“Meskipun harga energi yang lebih tinggi telah meningkatkan risiko ke arah yang lebih hawkish, pasar kini menargetkan hampir lima kenaikan suku bunga tambahan dalam satu tahun ke depan—tingkat pengetatan ini masih sulit untuk direkonsiliasi dengan pertumbuhan upah yang lemah dan indikator ketenagakerjaan yang melemah,” ujar ekonom Jefferies, Modupe Adegbembo. Ia memperkirakan Bank of England akan tetap mempertahankan kebijakan pada pertemuan minggu ini dan sepanjang tahun 2027.

Keputusan suku bunga pada hari Kamis pekan ini akan menjadi titik uji pertama: jika Bank of England tetap bertahan atau bahkan mengambil sikap dovish, jalur kenaikan suku bunga yang telah dinilai terlalu agresif oleh pasar akan mulai dikoreksi, dan dukungan spread imbal hasil pound juga akan melemah; di waktu yang sama pekan ini, European Central Bank baru saja menaikkan suku bunga 25 basis poin pada 10 September, dan pasar memperkirakan akan ada kenaikan lanjutan—spread euro-Inggris kini berada di persimpangan volatilitas dua arah.

Permintaan Opsi Buy Euro Masih Ada, Tapi Keyakinan Mulai Menurun

Sampai laporan ini dibuat, euro terhadap pound tercatat di 0,8559, setelah sebelumnya pada hari Senin sempat melemah ke 0,8611, level terendah dalam lebih dari dua bulan. Penetapan harga opsi menunjukkan para trader masih melihat potensi penguatan euro terhadap pound dalam dua bulan ke depan, meskipun keyakinan untuk posisi long sudah lebih lemah dibanding rata-rata tahun ini.

Di satu sisi terdapat volatilitas tersirat yang berada di level terendah historis, di sisi lain terdapat anggaran yang kian dekat, perbedaan ekspektasi antar bank sentral, dan posisi carry trade yang padat—ketenangan pasar lebih seperti menutup mata sebelum badai benar-benar tiba, bukan karena badai telah berlalu.