Data Nonfarm Payrolls yang kuat menyediakan amunisi untuk "kenaikan suku bunga", akankah CPI mendorong The Fed untuk menarik pelatuknya? Skenario kenaikan suku bunga bulan September menghadapi ujian krusial

 Dengan meningkatnya skala serangan militer antara AS dan Iran yang memperburuk ketegangan geopolitik, harga minyak internasional yang sudah tinggi serta biaya pengiriman energi minyak dan gas internasional terus meningkat, mendorong ekspektasi inflasi pada ekonomi AS bahkan global untuk terus naik. Namun, justru dalam situasi memburuknya ketegangan geopolitik, kenaikan harga energi, serta hambatan besar dalam pengiriman energi internasional, data inflasi CPI AS bulan Agustus yang akan segera dirilis mungkin akan secara langsung menentukan apakah Federal Reserve akan kembali menaikkan suku bunga pada rapat kebijakan moneter FOMC bulan September. Pernyataan terbaru dari Ketua Federal Reserve, Walsh, dan salah satu anggota dewan, Waller, sama-sama menunjukkan bahwa beban pembuktian telah bergeser—hanya kejutan penurunan CPI yang sangat signifikan yang dapat mencegah Federal Reserve untuk kembali menaikkan suku bunga.

Aplikasi Zhitong Caijing mencatat bahwa konflik AS-Iran kini telah meluas dari bentrokan fasilitas militer ke pengiriman komersial, dan pasar energi kembali memperhitungkan risiko gangguan pasokan. Setelah AS menyerang tiga kapal tanker minyak Iran, Garda Revolusi Iran juga mengumumkan akan menyerang kapal yang dikawal militer AS. Pada sesi perdagangan Asia tanggal 7 September, harga minyak mentah internasional terus menunjukkan tren naik, dengan harga futures minyak mentah Brent sempat mencapai $97,35 per barel, dan WTI di $92,28 per barel. Data statistik hingga 4 September sebelumnya telah menunjukkan bahwa harga minyak mentah Brent telah naik hampir 60% tahun ini. Implikasi makro dari gelombang guncangan ini bukan hanya bensin yang langsung mendorong inflasi keseluruhan, tetapi juga tekanan berkelanjutan pada laba perusahaan dan harga akhir akibat kenaikan biaya solar, biaya pengiriman, dan asuransi.

Dengan meningkatnya aksi permusuhan antara AS dan Iran, kekhawatiran pasar terhadap kemungkinan terhambatnya transportasi energi di Selat Hormuz dan satu selat energi penting lainnya—Selat Mandeb—semakin meningkat. Kedua jalur laut utama tersebut kini membentuk risiko gabungan. Pada 1 September, Kpler hanya memantau 4 kapal pengangkut komoditas melalui Selat Hormuz, jauh di bawah rata-rata 10 hari sekitar 13 kapal; pada hari yang sama, hanya ada 18 kapal di Selat Mandeb, lebih rendah dari rata-rata 10 hari sekitar 24 kapal; rata-rata lalu lintas harian kapal pengangkut komoditas di Selat Hormuz dalam 10 hari terakhir turun menjadi sekitar 10 kapal, terendah sejak Mei.

Dalam jangka panjang, sebelum perang, rata-rata total lalu lintas harian Selat Hormuz sekitar 130—140 kapal, dan saat krisis terburuk sempat turun di bawah 10% dari level normal; volume pelayaran secara keseluruhan di Laut Merah dan Selat Mandeb sempat turun lebih dari 50% akibat serangan Houthi. Biaya pengiriman energi juga terus naik, yang mungkin mendorong kenaikan lebih lanjut pada sistem harga barang.

Sebagai contoh, untuk rute dari pelabuhan Yanbu Arab Saudi ke pelabuhan selatan China, waktu tempuh normal melalui Selat Mandeb sekitar 19 hari; memutar melalui Terusan Suez, Laut Tengah, Gibraltar, dan Tanjung Harapan membutuhkan sekitar 48 hari, menambah hampir sebulan perjalanan, dengan biaya bahan bakar naik dari $1,26 juta menjadi $2,87 juta, serta tambahan biaya Terusan Suez sekitar $1 juta. Pendapatan harian standar tanker minyak super besar dari Timur Tengah ke China sempat melonjak ke $423.736 pada paruh pertama tahun ini, dan tidak lama kemudian pendapatan time charter pulang pergi rute TD3C hampir mencapai $585.000 per hari, mendekati rekor tertinggi; tarif premi asuransi perang tambahan Selat Hormuz juga melonjak signifikan dari 1%—3% nilai kapal menjadi 7,5%—10%.

Dalam situasi inflasi energi dan biaya pengiriman yang terus meningkat, data penambahan lapangan kerja non-pertanian AS pada Agustus yang naik tajam melebihi ekspektasi, yaitu 162 ribu orang, serta tingkat pengangguran stabil di 4,1%, mengurangi alasan Federal Reserve untuk menahan kebijakan ketat karena kekhawatiran pada pasar kerja; Namun, rata-rata upah per jam naik 3,1% secara tahunan, ini juga tidak cukup mengindikasikan bahwa resiliensi pasar kerja sama dengan inflasi upah yang tidak terkendali. Sinyal hawkish yang dirilis Walsh di Jackson Hole dan sikap Waller “jika inflasi terus membaik, dapat tetap bersikap sabar” menjadikan PPI 10 September dan CPI 11 September sebagai ujian kunci sebelum rapat suku bunga 15-16 September, bahkan tekanan pembuktian mungkin bergeser dari “mengapa menaikkan suku bunga” menjadi “mengapa Federal Reserve masih belum menaikkan suku bunga.”

Laporan CPI yang Masih Panas Mungkin Memaksa Federal Reserve Naikkan Suku Bunga di September! Kekhawatiran Lapangan Kerja Berkurang, Inflasi Menjadi Ujian Terakhir untuk Kenaikan Suku Bunga

Kekuatan lapangan kerja non-pertanian terbaru mengurangi kekhawatiran soal kenaikan suku bunga, sementara performa inflasi akan menentukan apakah pasar perlu memperhitungkan kembali risiko pengetatan lebih lanjut. Jika penurunan inflasi tidak cukup, pasar tidak hanya perlu menilai sekali kenaikan suku bunga, tapi juga risiko mempertahankan suku bunga tinggi dalam waktu lebih lama.

Anggota Dewan Federal Reserve, Christopher Waller, secara sengaja atau tidak minggu ini membuat pasar semakin fokus pada laporan indeks harga konsumen (CPI) Agustus yang akan dirilis 11 September ini. Ia menyatakan bahwa data ini akan sangat memengaruhi keputusannya pada kebijakan moneter. Ia menyebutkan, jika inflasi terus bergerak menuju target 2% Federal Reserve, ia akan mendukung kebijakan tetap dan siap untuk bersikap sabar.

Karena itu, laporan pekan ini mungkin akan mengirimkan sinyal jelas kepada pasar: apakah pada saat rapat Federal Reserve 16 September, pasar perlu sepenuhnya memasukkan kemungkinan kenaikan suku bunga ke dalam harga, yaitu memberikan peluang 100%. Tidak diragukan lagi, laporan pekerjaan Agustus yang lebih kuat dari perkiraan berarti, Federal Reserve tidak lagi memiliki alasan kuat untuk menunda kenaikan suku bunga dengan alasan pelemahan pasar tenaga kerja.

Jika digabungkan dengan pidato Ketua Walsh pada 28 Agustus di Jackson Hole, kecuali jika laporan CPI lebih rendah secara signifikan dari ekspektasi, Federal Reserve akan sangat sulit untuk tidak menaikkan suku bunga pada September.

Secara keseluruhan, beban pembuktian kemungkinan telah bergeser. Federal Reserve mungkin tidak lagi membutuhkan data untuk membuktikan alasan kenaikan suku bunga September; Sebaliknya, ia mungkin memerlukan laporan CPI sebagai alasan untuk tidak menaikkan suku bunga.

Karena hal itu, laporan CPI minggu ini memiliki arti penting yang jarang terjadi pada beberapa waktu terakhir, karena laporan ini bisa menjadi potongan terakhir yang hilang bagi keputusan kenaikan suku bunga di bulan September oleh Federal Reserve. Pasar sudah memperkirakan laporan ini akan relatif panas, yang berarti, bahkan jika data sesuai ekspektasi, itu sudah cukup untuk membuat opsi kenaikan suku bunga September menjadi sangat mungkin secara nyata.

Pasar Obligasi Memberi Harga Duluan, Mekanisme Komunikasi dan Pengelolaan Ekspektasi Federal Reserve Diuji

Ekonom Wall Street secara konsensus memperkirakan CPI AS Agustus secara bulanan akan naik 0,4%, lebih tinggi dari Juli yang 0,1%, sedangkan kenaikan tahunan tetap di 3,4%. Pada saat yang sama, CPI inti diproyeksikan naik 0,2% (mom), sama dengan Juli, namun pertumbuhan tahunan turun dari 2,5% menjadi 2,4%. Ekspektasi pasar prediksi seperti Kalshi hampir sama dengan ini.

Namun, perlu dicatat, ada risiko data pekan ini jauh di atas ekspektasi, karena inflasi sektor jasa Agustus jelas menghangat. Laporan sektor jasa dari Institute for Supply Management (ISM) menunjukkan, indeks harga yang dibayarkan naik dari 70,3 di Juli menjadi 72,6, dan juga lebih tinggi dari 67,7 pada Juni. Secara historis, perubahan indeks harga ISM sektor jasa sering diikuti oleh perubahan data CPI.

Harga energi bisa memberikan tekanan naik lebih lanjut. Kenaikan harga bensin akan langsung mendorong CPI keseluruhan, sementara kenaikan harga solar bisa meningkatkan biaya transportasi dan akhirnya menyebar ke sektor ekonomi yang lebih luas.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 2 tahun mungkin sudah memberi sinyal pada arah kebijakan moneter. Saat ini, yield 2 tahun sekitar 4,4% menunjukkan pasar memperkirakan kondisi moneter ke depan akan semakin ketat, sementara tingkat suku bunga Federal Fund Rate efektif masih jauh di bawah level tersebut.

Sejak tahun 1990-an, hampir di setiap siklus, yield obligasi pemerintah AS 2 tahun sering mengikuti perubahan inflasi, sedangkan Federal Fund Rate efektif biasanya tertinggal, namun akhirnya akan sejajar, bahkan kadang melebihi yield tersebut. Oleh karena itu, dengan yield 2 tahun mendekati 4,4% saat ini, hubungan historis ini berarti Federal Reserve masih mungkin menaikkan suku bunga beberapa kali lagi di masa mendatang.

Tentu saja, Waller hanya memiliki satu suara, dan Walsh juga sudah menyatakan jelas bahwa Federal Reserve ingin lepas dari kebiasaan proyeksi ke depan. Namun hal ini membawa masalah lain: jika pejabat sudah jelas mengatakan kepada pasar bahwa kebijakan akan bergantung pada data-data selanjutnya, tapi CPI sesuai atau di atas ekspektasi sementara Federal Reserve tidak menaikkan suku bunga, apa yang akan terjadi? Pada saat itu, problemnya bukan lagi hanya keputusan September, tapi bagaimana seharusnya pasar memahami komunikasi dari Federal Reserve.

Data Non-Pertanian Kuat Jadi “Amunisi Kenaikan Suku Bunga”, Akankah CPI Menarik Pelatuk Suku Bunga September? Bank of America Bertaruh Kenaikan, Citigroup Bertaruh Tahan Suku Bunga

Data non-pertanian yang kuat berarti Federal Reserve lebih berpeluang menaikkan suku bunga, tapi bukan berarti sudah pasti harus naik. Pada Agustus, penambahan kerja sebanyak 162 ribu orang, ditambah revisi naik 55 ribu untuk dua bulan sebelumnya, menurunkan kekhawatiran pelemahan mendadak pasar kerja; Namun, upah per jam naik 0,3% (mtm) dan 3,1% (yoy), belum menunjukkan tekanan upah tak terkendali. Harga terakhir kontrak futures suku bunga menunjukkan peluang kenaikan suku bunga Federal Reserve September naik ke sekitar 60%, yang sebagian menunjukkan bahwa data non-pertanian hanya menambah faktor hawkish, namun belum menggantikan pertimbangan inflasi.

Pandangan kolektif institusi papan atas Wall Street seperti BlackRock, BMO, dan Citigroup adalah—kendala dari sisi lapangan kerja berkurang, namun teka-teki kebijakan masih akan sangat bergantung pada apakah CPI dan PCE inflasi bisa membaik secara bersama-sama dan berkesinambungan, bukan hanya satu laporan non-pertanian yang menentukan.

Tim strategi Bank of America menyatakan, mereka memperkirakan core CPI naik 0,22% (mtm), setara peningkatan PCE inti sekitar 0,24% per bulan dan 3,4% per tahun, yang menurut mereka cukup untuk mendukung kenaikan suku bunga September; Citigroup memperkirakan core CPI naik 0,184% (mtm), turun secara tahunan menjadi 2,3%, lebih condong untuk mempertahankan suku bunga. Prediksi month-to-month core CPI kedua bank hanya berbeda 0,036 poin persentase, namun dibulatkan ke satu desimal tetap pada 0,2%. Oleh karena itu, perbedaan utama Wall Street soal apakah Federal Reserve akan menaikkan suku bunga lagi pada September terletak pada rincian sub-komponen harga, pemetaan data ke statistik PCE, dan penilaian pejabat terkait “kemajuan inflasi yang cukup.”

Bagi sebagian ekonom, jangkar kebijakan tetap data inflasi PCE, sementara CPI adalah bukti penting tapi tidak lengkap. Angka perumahan punya bobot tinggi di CPI, pendinginan permintaan properti bisa memangkas core CPI; PCE mencakup lebih banyak pengeluaran medis yang dibayar pemberi kerja dan pemerintah, sehingga tren bisa berbeda. Waller juga secara khusus menyoroti, sebagian harga jasa non-pasar tergantung estimasi, dimana kontribusinya ke PCE inti bisa membesar-besarkan tekanan inflasi inti menurut dia.

Bagi para strategi Citigroup, kuatnya pekerjaan meningkatkan standar bukti inflasi bagi Federal Reserve untuk bersikap sabar, CPI masih menjadi input utama dalam penentuan kebijakan, bukan langsung pemicu kenaikan suku bunga; hanya jika harga jasa inti dan data PCE berikutnya tetap panas, Federal Reserve baru mungkin mengambil langkah nyata menaikkan suku bunga. Bank of America mengatakan, inflasi yang moderat akan memperkuat peluang menahan suku bunga, rebound obligasi AS dan pelemahan dolar; inflasi memanas kembali bisa memicu kenaikan suku bunga pada rapat 15-16 September, meningkatkan suku bunga riil dan dolar kembali menguat.