Castle Securities membunyikan alarm: "kutukan" September ditambah opsi murah, rasio risiko dan imbal hasil saham AS memburuk secara tajam dalam jangka pendek

Menurut informasi dari aplikasi Zhihui Finance, bulan September biasanya merupakan bulan terburuk bagi pasar saham AS dalam setahun, dengan rata-rata tingkat pengembalian bulanan indeks S&P 500 berada di level terendah sepanjang tahun. Saat ini harga opsi berada di posisi termurah tahun ini—kombinasi keduanya membuat rasio risiko dan imbal hasil untuk membeli proteksi penurunan menjadi sangat menarik.

Inilah inti laporan yang disampaikan Scott Rubner, Kepala Strategi Saham dan Derivatif Saham di Citadel Securities, kepada para klien pada hari Senin (31 Agustus). Rubner mencatat bahwa pola bullish yang mendorong indeks S&P 500 mencatat rekor tertinggi sepanjang sejarah pada bulan Agustus kini sedang mengalami perubahan.

“Ini bukan perubahan pada posisi bullish jangka panjang kami terhadap saham, melainkan perubahan risiko-imbal hasil jangka pendek,” tulis Rubner dalam laporannya. Ia menyebut kalender laporan keuangan, prospek buyback saham, faktor musiman, serta pola transaksi ritel sebagai alasan untuk lebih berhati-hati. “Secara keseluruhan, faktor-faktor ini mengubah asimetri jangka pendek. Katalis kenaikan kini semakin tidak jelas, sementara katalis penurunan terus bertambah.”

Harga Tertinggi Sepanjang Sejarah Diikuti Konsolidasi dan Volatilitas Rendah

Pada bulan Agustus tahun ini, indeks S&P 500 sempat menyentuh rekor tertinggi sepanjang masa di 7816,70 poin pada perdagangan intraday, setelah sebelumnya naik hampir 7% dari akhir Juli hingga awal minggu pertama Agustus. Namun setelahnya, indeks acuan ini mulai bergerak mendatar bahkan sedikit turun. Dalam waktu yang sama, indeks volatilitas bursa opsi Chicago (VIX) pekan lalu turun ke 14,1, mencapai level terendah sepanjang tahun.

Mandy Xu, Kepala Analisis Pasar Derivatif di Cboe, mengatakan dalam laporannya pada Senin pagi bahwa laporan keuangan saham teknologi yang lebih baik dari perkiraan—terutama kinerja NVDA pekan lalu—telah membantu menekan premi risiko volatilitas saham teknologi, sehingga kekhawatiran seputar perdagangan AI agak mereda.

Data dari Cboe menunjukkan bahwa sebelumnya premi volatilitas saham individu terhadap volatilitas indeks berada di posisi tinggi historis, kini sudah menurun. Selisih harga indeks VIXEQ, yang mengukur volatilitas tersirat dari 50 komponen utama S&P 500, juga menyempit secara signifikan; selisih harga antara QQQ (yang melacak volatilitas Nasdaq 100) dan SPY juga turun ke persentil 20% terendah sepanjang tahun, dari titik tertinggi sepanjang sejarah di bulan Juni.

Proteksi Penurunan “Murah”, Tetapi Pembelian Ritel Lesu

Rubner menilai, karena itulah, saat ini biaya untuk membeli proteksi penurunan relatif rendah.

Namun, tantangan di bulan September tidak hanya berasal dari statistik historis. Rubner menyoroti bahwa dalam aktivitas perdagangan ritel yang dimonitor Citadel Securities, bulan September juga merupakan bulan paling lesu untuk pembelian sepanjang tahun. Sejak 2019, rata-rata nilai pembelian bersih oleh investor ritel di hari perdagangan penurunan indeks S&P 500 hanya sekitar setengah dari rata-rata tahunan.

Selain itu, Rubner memperkirakan buyback korporasi juga akan melambat—mulai sekitar 12 September, perusahaan publik akan memasuki periode blackout untuk buyback, dengan pembatasan terkait yang akan semakin diperketat secara bertahap.

Memasuki Periode Padat Peristiwa Makro, Premi Proteksi Masih Rendah

“Investor sedang memasuki periode di mana semakin banyak peristiwa ekonomi makro terjadi, tetapi membayar premi proteksi yang relatif rendah,” ujar Rubner.

Pada pertengahan Agustus, Rubner sebenarnya menilai “reset teknis” di pasar saham AS sudah hampir selesai, dan strategi sistematis berpeluang meningkatkan leverage lagi. Saat itu ia mengidentifikasi empat kekuatan utama yakni dana sistematis, investor ritel, ETF pasif, dan buyback korporasi, yang saling menguatkan satu sama lain dalam pola pembelian. Namun hanya dua minggu berselang, menyambut September sebagai bulan historis terlemah, sikap jangka pendeknya pun berbalik lebih berhati-hati—katalis kenaikan memudar, risiko penurunan menguat, biaya proteksi rendah, itulah kontradiksi utama pasar saat ini dalam jangka pendek.

Bagi para investor, setelah menikmati ketenangan dan kenaikan pasar sepanjang musim panas, mungkin diperlukan kewaspadaan ekstra di bulan September.