Setelah pernyataan hawkish dari Waller, pasar fokus pada kenaikan suku bunga, Morgan Stanley: lebih mungkin untuk melakukan pengetatan neraca.

Setelah pertemuan Jackson Hole, pasar memusatkan perhatian pada ekspektasi kenaikan suku bunga, namun ekonom Morgan Stanley Carpenter mengingatkan bahwa posisi jangka panjang Waller yang mendukung pengurangan neraca keuangan sebesar 7 triliun dolar AS juga tidak dapat diabaikan. Diperkirakan The Fed akan memulai aksi pengurangan neraca lebih dari 1,5 triliun dolar AS tahun depan, sebagai pengganti sebagian dari operasi kenaikan suku bunga.

Ditulis oleh: Long Yue, Wall Street Insights

Waller kembali menegaskan komitmen The Fed untuk menekan inflasi kembali ke 2% di pegunungan Wyoming, sehingga pasar segera memasukkan ekspektasi kenaikan suku bunga lebih banyak dalam harga. Namun, Kepala Ekonom Global Morgan Stanley Seth Carpenter dalam laporan terbarunya menyoroti bahwa reaksi ini mungkin mengabaikan satu variabel kunci—pengurangan neraca.

Carpenter menulis bahwa pada bulan Juli, sikap Waller terhadap kenaikan suku bunga masih belum jelas, hanya menyatakan bahwa suku bunga "mungkin merupakan bagian dari solusi". Namun di Jackson Hole, ia menegaskan posisinya: tingkat kebijakan adalah "alat utama", alat lain harus "diusahakan agar seminimal mungkin digunakan, bahkan tidak digunakan".

Namun, ini tidak berarti pengurangan neraca akan ditunda.

Logika Waller: Neraca keuangan adalah akar inflasi

Sebelum menjadi Ketua Fed, Waller pernah diwawancarai oleh Hoover Institution dan mengutarakan pendapat lebih jujur mengenai penggunaan dua alat kebijakan tersebut.

Menurut kutipan Carpenter, Waller secara tegas menyatakan bahwa neraca keuangan sebesar 7 triliun dolar AS merupakan penyebab utama inflasi yang lebih tinggi dari target. Di Jackson Hole, ia memasukkan "uang" sebagai salah satu prinsip inti dalam operasi kebijakan moneter, serta menambahkan: jika "uang" yang diciptakan oleh neraca keuangan ditarik kembali, suku bunga dapat dipertahankan pada tingkat yang lebih rendah.

Rangkaian logika ini jelas: pengurangan neraca → pengetatan moneter → inflasi turun → tekanan kenaikan suku bunga berkurang.

Perpecahan internal FOMC meningkat, tekanan kenaikan suku bunga tetap nyata

Prediksi dasar Morgan Stanley semula adalah tidak ada kenaikan suku bunga tahun ini, dengan asumsi inflasi bisa turun secara bertahap sehingga FOMC meninggalkan opsi kenaikan suku bunga.

Namun Carpenter menunjukkan bahwa FOMC membuat keputusan berdasarkan pemungutan suara, dan saat ini sudah ada tiga suara berbeda yang mendukung kenaikan suku bunga. Jika data inflasi musim panas ini tidak mampu menunjukkan penurunan inflasi secara meyakinkan, kenaikan suku bunga akan terjadi.

"Waller tidak akan membiarkan dirinya berada di pihak yang kalah dalam pemungutan suara," tulis Carpenter.

Ini berarti, meskipun Waller sendiri cenderung menggantikan kenaikan suku bunga dengan pengurangan neraca, jika mayoritas komite mengarah pada kenaikan suku bunga, ia juga akan mengikuti arus itu.

Prediksi Morgan Stanley: Pengurangan neraca tahun depan bisa melebihi 1,5 triliun dolar AS

Carpenter menyatakan ia benar-benar yakin bahwa pengurangan neraca akan segera terjadi. Laporan terbaru Morgan Stanley (“Strategi Ekonomi Global dan Income Tetap: Reformasi Neraca The Fed: Lebih Banyak Pengurangan, Lebih Sedikit Pengetatan”) memperkirakan The Fed kemungkinan akan memulai aksi pengurangan neraca keuangan sebesar 1,5 triliun dolar AS, bahkan mungkin lebih, tahun depan.

Carpenter juga mengakui bahwa penilaiannya tentang bagaimana pengurangan neraca menular ke ekonomi dan akhirnya mempengaruhi inflasi berbeda secara signifikan dengan Waller. Namun apapun jalur transmisi tersebut, bagi pasar, kesimpulannya sama:

Investor harus mempertimbangkan kedua alat, suku bunga dan neraca keuangan, dalam penetapan harga kebijakan moneter, yang akan menghasilkan ketidakpastian dan kontroversi tambahan.