Bagaimana Wall Street melihat penampilan perdana Jerome Powell di Jackson Hole? Sikap hawkish “mengoreksi” komunikasi bulan Juli, tidak menaikkan suku bunga pada bulan September dapat kembali merusak kredibilitas Federal Reserve

Penampilan perdana Ketua Federal Reserve Waller pada pertemuan tahunan Jackson Hole hari Jumat secara umum diartikan Wall Street sebagai sebuah "koreksi hawkish" terhadap komunikasi setelah FOMC bulan Juli.

Pidato Waller dengan tegas menegaskan kembali, target inflasi 2% Federal Reserve tidak dapat digoyahkan, ia berpendapat bahwa kondisi keuangan secara keseluruhan saat ini belum cukup restriktif, data PCE dan CPI terbaru yang cukup baik juga belum cukup membuktikan adanya perbaikan mendasar dalam tren inflasi, dan ia secara lugas menyatakan bahwa jika ia tidak yakin inflasi sedang turun dengan "jelas dan cukup cepat", Federal Reserve "masih punya pekerjaan yang harus dilakukan". Reuters menyebut ini adalah pernyataan Waller yang paling dekat mengakui kemungkinan kenaikan suku bunga sejauh ini.

Pernyataan Waller dengan cepat mengubah fokus perhatian Wall Street terhadap pertemuan FOMC September. Investor dari JPMorgan Asset Management Priya Misra secara langsung menyebut ini adalah "pidato hawkish", menganggap Waller dengan kuat menegaskan komitmen Federal Reserve pada stabilitas harga, dan melihatnya sebagai "pembersihan" terhadap "kesalahan komunikasi" pada konferensi pers Juli; Direktur Investasi Aberdeen Matthew Amis memperingatkan, jika Federal Reserve tidak menaikkan suku bunga pada September, kredibilitasnya mungkin kembali tercoreng.

Sementara itu, institusi seperti Wells Fargo, Fidelis Capital, dan lainnya berpandangan bahwa pidato Waller telah membuka ruang cukup bagi kenaikan suku bunga dalam waktu dekat, namun ada juga yang menilai ia tetap tidak memberikan panduan kebijakan yang jelas terkait tindakan pada September.

Pengamat Nick Timiraos, yang dijuluki "Kantor Berita Federal Reserve Baru", secara tepat menyoroti inti perdebatan ini: Waller menganggap kondisi keuangan belum cukup restriktif, perbaikan data inflasi baru-baru ini juga belum membuatnya yakin adanya "perbaikan signifikan" pada tren dasar, namun ia tetap tidak memberikan panduan kebijakan konkret, maupun menyatakan mendukung kenaikan suku bunga di September. Timiraos menyimpulkan pidato Waller sebagai: Federal Reserve mungkin masih belum menyelesaikan pertarungannya dengan inflasi.

Oleh karena itu, pasar dihadapkan pada diagnosis kebijakan yang lebih hawkish, tetapi tetap tidak memiliki "fungsi reaksi" yang jelas. Data CME menunjukkan, setelah pidato Waller, probabilitas kenaikan suku bunga pada September naik dari sekitar 35% menjadi sekitar 50%; data pasar lainnya bahkan sempat menunjukkan angka probabilitas hampir 60%.

Pidato Hawkish Memulihkan Kredibilitas Anti-inflasi

Apa yang pertama-tama diselesaikan oleh pidato Waller kali ini adalah "koreksi" pada level komunikasi kebijakan.

Penilaian Priya Misra dari JPMorgan Asset Management terhadap pidato Waller sangat lugas:

"Ini adalah pidato hawkish."

Ia berpendapat, Waller sedang "menyatakan secara kuat" bahwa pembuat kebijakan berkomitmen pada stabilitas harga. Misra lebih memfokuskan pada relasi antara pidato Waller kali ini dan komunikasi pasca FOMC bulan Juli. Ia menyebut pidato ini sebagai tanggapan tegas terhadap "kesalahan komunikasi" pada konferensi pers bulan Juli:

"Ini adalah tanggapan tegas terhadap, menurut saya, komunikasi yang kurang efektif pada konferensi pers Juli."

Bahkan ia menyebutnya sebagai sebuah "clean-up act", yaitu "koreksi penutup" atas komunikasi di bulan Juli.

Pandangan ini turut diamini oleh pelaku institusi lainnya.

Kepala Ekonom AS Natixis, Christopher Hodge, menilai pidato Waller kali ini merupakan "perbaikan nyata" dibandingkan konferensi pers Juli, sebelumnya pasar meremehkan peluang kenaikan suku bunga Federal Reserve, namun saat ini harga dinilai sudah lebih wajar.

Menurut Hodge, dengan secara langsung mengakui isu inflasi, menegaskan kembali target 2% yang jelas, serta memikul tanggung jawab institusional Federal Reserve terkait masalah inflasi, Waller memperkuat kredibilitasnya dalam memerangi inflasi.

Kepala Strategi Pasar Nationwide, Mark Hackett justru menilai, Waller berhasil menyampaikan tujuannya: menyampaikan posisinya ke pasar tanpa mengganggu stabilitas pasar secara signifikan.

Hackett mengungkapkan, sebelumnya pasar memiliki anggapan keliru bahwa target inflasi 2% bisa diturunkan, namun Waller kali ini telah secara jelas menyampaikan ke pasar bahwa hal tersebut tidak akan terjadi.

"Ia kembali menegaskan sikap hawkish dengan cara yang lebih konsisten, bukan secara mendadak."

Hackett bahkan merangkumnya sebagai berikut:

Jangan harapkan penurunan suku bunga dalam waktu dekat, siapkan diri untuk kenaikan suku bunga.

"Kantor Berita Federal Reserve Baru" Menyoroti Poin Penting: Kondisi Keuangan Belum Restriktif, Perbaikan Inflasi Masih Kurang

Timiraos dalam rangkumannya terhadap pidato Waller lebih menyoroti pada penilaian kebijakan itu sendiri.

Ia menegaskan, Waller menilai kondisi keuangan secara keseluruhan belum membatasi, pasar kredit dan pinjaman hampir tidak menunjukkan tanda-tanda pembatasan yang jelas; sementara itu, data inflasi terbaru yang baik juga belum membuat Waller yakin tren dasar sudah membaik.

Ucapan asli Waller adalah:

"Saya sulit menggambarkan kondisi keuangan secara keseluruhan sebagai restriktif."

Menanggapi data inflasi baru-baru ini, Waller menyatakan:

"Meski data PCE dan CPI sepanjang musim panas ini lebih baik dari perkiraan, namun hal itu belum membuat saya yakin tren dasar telah menunjukkan perbaikan yang berarti."

Timiraos secara khusus mengutip kalimat ini dalam laporannya dan di media sosial.

Menurutnya, ini berarti pasar tidak bisa serta merta menganggap Waller sudah bergeser ke kebijakan yang lebih longgar hanya karena data inflasi dalam beberapa bulan terakhir lebih baik dari yang diharapkan. Fokus Waller adalah pada apakah tren dasar inflasi bergerak secara berkelanjutan dan cukup cepat menuju target 2%.

Waller Hanya Memberikan Kompas, Bukan GPS

Pidato Waller kali ini juga memiliki ciri mencolok: ia dengan jelas memberitahu pasar prinsip-prinsip kebijakannya, namun menolak memberikan fungsi reaksi kebijakan yang spesifik.

Kepala Investasi SEI Investments, Nathan Shetty, menilai penegasan target PCE 2% oleh Waller berarti pidato ini hanya bisa dipahami sebagai lebih hawkish.

Namun Kepala Strategi Pasar F.L. Putnam, Ellen Hazen, menilai Waller tidak membocorkan fungsi reaksi Federal Reserve, sehingga pasar masih dalam "kotak hitam".

Waller sendiri menjelaskan, jika fungsi reaksi kebijakan terlalu banyak diungkapkan, malah bisa kembali membatasi ruang gerak Federal Reserve, seperti yang terjadi pada 2021 saat terlalu mengandalkan panduan ke depan.

Hazen menilai, ini berarti Waller ingin Federal Reserve tetap fleksibel dalam menghadapi perubahan ekonomi, namun pasar mungkin tidak menyukai pendekatan seperti itu.

Pendiri Andersen Capital, Peter Andersen, memberikan analogi yang menarik:

Investor menginginkan GPS, tapi Federal Reserve memberikan kompas.

Menurutnya, investor ingin Waller menjelaskan detail prospek ekonomi dan jalur kebijakan, namun pada kenyataannya Waller sedang memberitahu pasar: Federal Reserve baru tidak akan lagi memberi banyak panduan ke depan seperti ketua-ketua sebelumnya, pasar harus menyesuaikan diri dengan "rezim baru" ini.

"Jika September Tidak Naik Suku Bunga, Kredibilitas Kembali Terpukul": Wall Street Mulai Bertaruh Ulang pada Aksi Dalam Waktu Dekat

Bagi pasar, perubahan terpenting tetap pada kenaikan suku bunga September kembali menjadi isu utama dalam diskusi.

Direktur Investasi Aberdeen, Matthew Amis, menilai pidato Waller kali ini membangun skenario penting untuk pertemuan September:

"Jika mereka tidak menaikkan suku bunga, kredibilitasnya kembali terpukul."

Pernyataan ini secara efektif mengkaitkan sikap anti-inflasi Waller dengan tindakan kebijakan bulan September: karena Waller telah menegaskan bahwa tren dasar inflasi harus turun cukup cepat, jika data ke depan tidak membaik secara signifikan, namun di September tidak ada tindakan, pasar bisa saja meragukan seberapa substansial makna sikap hawkish Federal Reserve sebelumnya.

Global Strategist Wells Fargo Investment Institute, Gary Schlossberg, juga menilai Waller meski tidak mengatakannya secara eksplisit, namun "jika menyatukan semuanya", sesungguhnya sudah mengirim sinyal setidaknya akan ada satu, bahkan lebih, kenaikan suku bunga lagi.

Ia menambahkan, kecuali inflasi turun drastis—yang menurutnya tidak akan terjadi—tekanan inflasi dalam 6 hingga 8 bulan ke depan malah bisa bertambah. Bahkan jika September tidak naik suku bunga, menurutnya Federal Reserve tetap akan mengambil aksi di waktu dekat pada tahun ini.

Kepala Pendapatan Tetap Fidelis Capital, Chris Gunster, secara terang-terangan menyatakan, pasar kini menilai probabilitas kenaikan suku bunga September sudah di atas 50%.

Menurutnya, beberapa faktor yang disebut Waller—yakni inflasi masih di atas target, pasar tenaga kerja kuat, performa ekonomi tangguh—bersama-sama memberikan ruang kebijakan bagi kenaikan suku bunga dalam waktu dekat.

"Sisi Pendek Mengindikasikan Kenaikan Suku Bunga, Sisi Panjang Lebih Tenang": Pasar Mengubah Diagnosis Waller Menjadi Transaksi

Setelah pidato Waller, pasar obligasi AS langsung bereaksi terutama pada tenor pendek.

Reuters melaporkan, imbal hasil obligasi AS 2 tahun sempat naik 11 basis poin menjadi 4,34%, tertinggi dalam sebulan; imbal hasil tenor 10 tahun naik 5 basis poin menjadi 4,72%, imbal hasil 30 tahun kenaikannya jauh lebih kecil.

Performa ini sendiri merupakan interpretasi pasar terhadap pidato Waller: trader sedang memperbesar harga untuk kenaikan suku bunga dalam waktu dekat.

Michael Rosen menilai, turunnya harga obligasi tenor pendek dan naiknya harga obligasi tenor panjang merefleksikan pasar sedang menilai ulang arah kebijakan Federal Reserve—sebuah Fed yang menempatkan inflasi sebagai masalah utama berarti suku bunga jangka pendek masih bisa naik lagi.

Gunster dari Fidelis Capital juga menyoroti, kenaikan imbal hasil tenor pendek dan turunnya imbal hasil tenor panjang, membentuk kurva imbal hasil yang lebih datar, konsisten dengan pasar yang mulai bertaruh pada kenaikan suku bunga Federal Reserve.

Namun reaksi pasar ini tidak berarti Wall Street sudah sepakat bahwa September pasti naik suku bunga.

Kepala Ekonom Pasar Spartan Capital, Peter Cardillo, menilai kemungkinan Federal Reserve tidak akan bertindak pada September.

Menurutnya, Waller sudah mengakui data inflasi selama musim panas membaik, hanya saja masih "belum cukup meyakinkan", sehingga Federal Reserve mungkin akan menunggu hingga data inflasi September atau Oktober sebelum memutuskan tindakan.

Dengan kata lain, pasar sedang mengatur ulang harga untuk kenaikan suku bunga, namun data tetap menjadi penentu utama untuk memastikan apakah September benar-benar akan naik suku bunga atau tidak.

Waller Tetap Sengaja Tak Memberikan Panduan Kedepan "Banyak Bicara Tapi Minim Substansi"

Tidak semua institusi menilai pidato Waller kali ini telah benar-benar memperbaiki komunikasi kebijakan secara total.

Kepala Trading dan Produk Struktural Moneycorp, Eugene Epstein, menilai meski pidato Waller kali ini awalnya terdengar hawkish, namun substansinya tetap terbatas.

Ulasannya sangat tajam:

"Waller banyak bicara, tapi sepertinya tidak ada banyak substansi nyata."

Epstein menilai, Waller sebelumnya juga sudah beberapa kali mengeluarkan sinyal hawkish sebelum pertemuan FOMC, tapi kebijakan akhirnya tidak selalu menindaklanjuti sinyal itu.

Itu sebabnya ia khawatir pasar akan kembali "terhanyut pidato hawkish, lalu menyadari tidak ada perubahan nyata dalam kebijakan".

Mitra Manajer Harris Financial Group, Jamie Cox, merangkum gaya ini sebagai berikut:

"Waller banyak bicara, tapi sebenarnya tidak mengatakan apa pun."

Menurutnya, Waller mencoba mengambil jalan tengah, ingin memperkuat kredibilitas anti-inflasi tapi juga tidak ingin mengunci arah kebijakan masa depan dengan panduan ke depan.

Itulah mengapa hanya memberikan kompas, tidak menyediakan GPS menjadi perumpamaan yang paling tepat: Waller bersedia memberitahu pasar data apa yang membuat Federal Reserve bertindak, tapi tidak mau menyatakan pada pertemuan yang mana secara spesifik akan mengambil tindakan.

Risiko Sebenarnya Jika "September Tidak Naik Suku Bunga": Bukan Pada Kebijakan, Tapi Pada Kredibilitas

Mengacu pendapat para pelaku institusi Wall Street, hal paling layak diperhatikan dari pidato Waller kali ini bukan janjinya untuk menaikkan suku bunga September, tapi ia telah membangun logika kebijakan yang lebih hawkish:

Jika pasar tenaga kerja tetap kuat, ekonomi tetap tangguh, dan tren dasar inflasi tidak turun cukup cepat mendekati 2%, maka kondisi keuangan saat ini belum tentu sudah restriktif, dan Federal Reserve tidak dapat mengesampingkan kemungkinan untuk menaikkan suku bunga kebijakan lebih lanjut.

Itulah sebabnya Amis menilai, jika di September tidak ada kenaikan suku bunga, kredibilitas Federal Reserve justru bisa makin terganggu.

Namun di sisi lain, pandangan Cardillo, Epstein, dan lainnya juga mengingatkan pasar: komunikasi hawkish tidak sama dengan keputusan kebijakan.

Waller tetap teguh pada prinsip "tidak memberikan panduan ke depan", belum secara eksplisit berjanji akan menaikkan suku bunga di bulan September, juga tidak memberikan fungsi reaksi kebijakan yang mekanis.

Maka, konsensus yang lebih akurat di Wall Street saat ini mungkin adalah:

Melalui pidatonya di Jackson Hole, Waller berhasil melakukan koreksi hawkish terhadap komunikasi bulan Juli; probabilitas kenaikan suku bunga September meningkat signifikan, tapi pada akhirnya keputusan tetap akan tergantung pada data ketenagakerjaan dan inflasi selanjutnya.

Bagi Waller, ujian kebijakan yang sesungguhnya juga telah berubah dari "apakah pasar mengerti pidatonya" menjadi persoalan yang lebih langsung: jika data tidak membaik secara signifikan, apakah ia mau benar-benar mewujudkan diagnosis hawkish ini menjadi kenaikan suku bunga pada September.