Pidato Jackson Hole paling hawkish sejak 2009! Penampilan perdana Waller mendorong imbal hasil obligasi AS dua tahun naik lebih dari 10 basis poin

Penampilan perdana Ketua Federal Reserve, Kevin Walsh, dalam pertemuan tahunan Jackson Hole, dengan cepat diinterpretasikan pasar obligasi sebagai sinyal hawkish yang kuat.

Walsh menegaskan kembali bahwa target inflasi PCE 2% Federal Reserve adalah “tegas dan tetap”, dan menyatakan bahwa jika tidak yakin inflasi inti turun menuju target dengan “jelas dan cukup cepat”, Federal Reserve “masih punya pekerjaan yang harus dilakukan”. Data pasar menunjukkan imbal hasil obligasi AS tenor dua tahun sempat naik lebih dari 10 basis poin, mencapai level tertinggi satu bulan. Sementara itu, ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga pada bulan September meningkat secara signifikan.

Menurut perhitungan Bloomberg, jika diukur dari kenaikan imbal hasil obligasi AS dua tahun secara langsung setelah pidato, pidato Walsh kali ini mungkin merupakan yang paling hawkish sejak 2009. Reaksi pasar bahkan melampaui pidato Powell di Jackson Hole pada 2022 dan 2023.

Namun, Walsh tidak secara langsung menjanjikan kenaikan suku bunga pada September. Inti transaksi pasar saat ini adalah fungsi kebijakan yang lebih hawkish: jika inflasi tetap lebih tinggi dari target, sementara pekerjaan dan ekonomi bertahan kokoh, Federal Reserve tidak bisa mengesampingkan kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut.

“Voting” Obligasi AS Dua Tahun: Tingkat Hawkish Pidato Walsh Melebihi Powell 2022, 2023

Penilaian paling mencolok dari Bloomberg kali ini adalah membandingkan reaksi pasar terhadap pidato Walsh dengan pidato-pidato Jackson Hole sebelumnya.

Berdasarkan kenaikan imbal hasil obligasi AS dua tahun secara langsung setelah pidato, dampak hawkish pidato Walsh kali ini mungkin yang terkuat sejak 2009, bahkan melampaui pidato Powell pada 2022 dan 2023.

Tentu saja, “paling hawkish sejak 2009” di sini didasarkan pada reaksi pasar imbal hasil obligasi dua tahun, bukan evaluasi absolut atas isi pidatonya. Setelah pidato Bernanke tahun 2009, imbal hasil dua tahun sempat mengalami kenaikan harian yang lebih besar.

Obligasi dua tahun AS sangat sensitif terhadap suku bunga acuan Federal Reserve, sehingga kenaikan cepatnya menandakan para trader meningkatkan ekspektasi suku bunga jangka pendek di masa depan.

Bloomberg menyebut, pasar swap saat ini sudah mulai bertaruh bahwa sebelum Juli 2027, Federal Reserve bisa menaikkan suku bunga beberapa kali, yang dinilai dapat menenangkan pemegang obligasi jangka panjang yang khawatir dengan inflasi.

“Short-End Naik, Long-End Stabil”: Kurva Imbal Hasil Obligasi AS Mengalami Distorsi Hawkish

Setelah pidato Walsh, pasar obligasi AS menunjukkan tren yang nyata yield jangka pendek naik, yield jangka panjang relatif stabil.

Data pasar menunjukkan, yield obligasi AS dua tahun sempat naik di atas 4,35%, naik sekitar 12 basis poin dalam sehari, yield sepuluh tahun naik sekitar 5 basis poin menjadi 4,72%, dan kenaikan yield 30 tahun jelas lebih kecil.

Pernyataan Walsh tentang inflasi adalah alasan langsung kenaikan yield jangka pendek. Ia mengatakan:

“Kita harus yakin bahwa inflasi inti bergerak menuju target kita, dan proses ini harus jelas dan cukup cepat. Jika tidak, kita masih punya pekerjaan yang harus dilakukan.”

Ia juga menambahkan:

“Sulit bagi saya untuk menggambarkan kondisi keuangan secara keseluruhan sebagai membatasi.”

Kedua pernyataan ini bersama-sama memperkuat penilaian kebijakan pasar: inflasi belum sepenuhnya terkendali, sementara kondisi keuangan juga belum cukup ketat, sehingga Federal Reserve mungkin masih perlu menekan permintaan dengan suku bunga kebijakan yang lebih tinggi.

Analis strategi suku bunga Bloomberg, Ira Jersey, menilai, tekad Walsh pada target inflasi 2% memicu reaksi kurva yield yang langsung melebar, dan itu wajar; namun jika dalam satu dua pertemuan Fed berikutnya tidak melakukan pengetatan kebijakan, tren ini bisa berbalik arah.

Dengan kata lain, pasar sudah mempricing berdasarkan sikap Walsh yang lebih hawkish, tetapi tahap berikutnya membutuhkan aksi kebijakan untuk konfirmasi.

Dolar Menguat, Emas Tertekan: Pasar Menunggu Realisasi “Masih Ada Pekerjaan yang Harus Dilakukan”

Pernyataan hawkish Walsh juga merembet ke pasar valuta asing dan logam mulia.

Bloomberg menunjukkan, meskipun harga pasar swap memperlihatkan Federal Reserve, Bank of Japan, dan European Central Bank bisa menaikkan suku bunga pada bulan September, nilai tukar dolar terhadap yen dan euro naik setelah pidato Walsh. Sementara itu, harga emas melemah. Sebelumnya, ekspektasi kenaikan suku bunga Federal Reserve pada September sudah naik, dan setelah Walsh semakin menegaskan sikap melawan inflasi, emas—sebagai aset tanpa bunga—tertekan oleh harapan suku bunga lebih tinggi.

Namun, Walsh tetap tidak memberikan arahan kebijakan pasti untuk pertemuan bulan September.

Ini pula yang menjadi teka-teki terbesar pasar saat ini: Walsh sudah memberikan arah kebijakan anti-inflasi yang jelas, namun belum menjanjikan waktu aksi yang pasti.

Jika dalam satu dua pertemuan FOMC berikutnya tidak ada pengetatan kebijakan, kemungkinan reaksi pasar seperti lonjakan yield obligasi jangka pendek AS dan penguatan dolar kali ini bisa sebagian berbalik; sebaliknya, jika inflasi tetap membandel dan Federal Reserve akhirnya menaikkan suku bunga, pricing hawkish pasca pidato Walsh kali ini bisa berlanjut semakin jauh.

Karena itu, bagi pasar, penampilan perdana Walsh di Jackson Hole kali ini tidak memberi sinyal “pasti naik suku bunga September”, melainkan satu kondisi kebijakan yang lebih jelas: jika inflasi tak cukup cepat turun, Federal Reserve “masih punya pekerjaan yang harus dilakukan”.