Tidak ada harga spot, bagaimana Anthropic diperdagangkan? Entropy ingin menggunakan buku pesanan untuk menentukan harga aset private placement.

Penulis: Alea Research

Diterjemahkan oleh: TechFlow

Rangkuman TechFlow: Perusahaan swasta tidak pernah mengungkapkan harga pasar berkelanjutan; valuasi terkunci pada setiap putaran pendanaan. Entropy diluncurkan di Hyperliquid sebagai HIP-3 deployer, mengandalkan pendanaan $14 juta yang dipimpin Ribbit Capital dan staking 40 juta HYPE, dengan pasar flagship pertamanya langsung mengacu pada valuasi tersirat Anthropic. Taruhan utamanya adalah: selama kedalaman dua sisi di order book cukup "terpercaya", pasar dapat menentukan harga kontinyu untuk aset non-likuid; begitu kedalaman runtuh, oracle akan kembali menggunakan data privat lama. Dalam edisi ini, kami mengupas bagaimana Entropy menentukan harga "aset yang tidak diperdagangkan", kapan oraclenya memilih mempercayai pasarnya sendiri, dan apa yang terjadi ketika akhirnya tidak ada spot untuk settlement.

Apa itu Entropy

Entropy adalah HIP-3 deployer yang menyediakan perpetual contract untuk saham global, indeks, komoditas, dan perusahaan pre-IPO di Hyperliquid (pair trading Entropy diberi label "io"). HIP-3 memungkinkan Entropy menyesuaikan aset, parameter risiko, oracle, dan front end, sembari langsung menggunakan engine matching, infrastruktur settlement, dan arus trading yang sudah ada dari Hyperliquid.

Saat ini, tidak ada jumlah saham publik yang tersedia untuk menghitung harga per saham, dan harga acuan pasar privat dari transfer sekunder, penawaran tender, dan valuasi dana frekuensinya terlalu rendah untuk dijadikan referensi real-time. Entropy menyelesaikan masalah pertama dengan "melaporkan nilai pasar langsung"; masalah kedua mengharuskan pasarnya sendiri menjadi bagian dari proses penetapan harga.

Menentukan Harga Aset yang Tidak Memiliki Harga Spot

Entropy menggabungkan midpoint dari order book-nya dengan nilai agregat data pasar privat eksternal. Harga internal adalah EMA 5 menit, namun pengaruhnya dibatasi oleh "kedalaman dua sisi yang dapat dieksekusi dalam 200bps dari midpoint", likuiditas limit order didiskon sesuai probabilitas eksekusi aktual.

Ketika order book tebal, Entropy dapat memberikan bobot maksimal 95% pada oracle yang berbasis pasarnya sendiri; ketika likuiditas menghilang, referensi eksternal mengambil alih. Jadi, trader tidak dapat dengan mudah "menggerakkan" oracle menggunakan buku kosong — karena saat kedalaman menurun, respons oracle terhadap order book menjadi lebih lemah. Likuiditas yang ditarik memiliki dampak hilang yang lebih cepat daripada likuiditas baru yang dimasukkan, membatasi potensi manipulasi pasar dengan spoofing.

Artinya, harga perpetual contract sangat bergantung pada seberapa "terpercaya" likuiditas yang ada. Ini juga menjelaskan mengapa faktor funding rate lebih rendah: mengaitkan contract secara agresif ke referensi eksternal akan menghukum "informasi yang ditemukan oleh trader sebelum dimasukkan ke referensi eksternal".

Pasar Pre-IPO Anthropic

Jika Anthropic tetap menjadi perusahaan privat saat jatuh tempo, ANTH akan diselesaikan pada TWAP 30 hari dari mark price-nya sendiri. Artinya, contract tidak harus konvergen pada "fundamental" atau valuasi IPO Anthropic terakhir, melainkan diselesaikan berdasarkan "konsensus pasar yang tercipta sendiri".

Likuiditas yang lebih dalam memberikan otoritas lebih besar pada oracle pasarnya; harga yang dapat dipercaya menarik lebih banyak arus trading; volume trading yang lebih besar kemudian menciptakan kedalaman yang dibutuhkan untuk membuat oracle tersebut dapat diandalkan. Jika siklus ini berjalan, Entropy bisa menjadikan valuasi privat sebagai harga pasar yang kontinu; jika tidak, oracle akan kembali ke data pasar privat yang lama.

Pasar pre-IPO Hyperliquid yang lebih luas telah menunjukkan bahwa contract ini kadang dapat berkonvergensi erat dengan harga publik terakhir. Sebagai contoh, pasar Cerebeas (CBRS) ditutup kurang dari 1,3% dari harga pembukaan Nasdaq perusahaan sebesar $350. Sekarang, Entropy bertaruh bahwa struktur pasar yang sama bisa berlaku bahkan sebelum harga IPO eksternal tersedia.