Federal Reserve: Keraguan terhadap backstop dan standar intervensi yang tinggi – BNY

David Tam dari BNY menekankan bahwa meskipun Federal Reserve masih memiliki kapasitas hukum untuk mendukung kredit korporasi, Warsh Fed saat ini kecil kemungkinan akan mengulangi intervensi era Covid. Ia melihat tidak ada tanda bahaya langsung, dengan spread yang ketat dan permintaan yang solid, tetapi memperingatkan bahwa dalam penjualan besar-besaran di masa depan, investor tidak dapat mengandalkan dealer atau Fed untuk segera menahan pelebaran tajam pada spread kredit.

Warsh Fed dinilai enggan untuk melakukan intervensi

"Fed memiliki kewenangan hukum dan kapasitas institusional untuk melakukan intervensi jika terjadi pelebaran spread kredit yang benar-benar tidak teratur. Pada awal masa Covid, Fed membentuk Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) dan Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). PMCCF pada akhirnya tidak digunakan sama sekali sementara SMCCF hanya menyerap $14 miliar, jauh di bawah kapasitas utama, namun program-program tersebut sering dianggap berhasil mempersempit spread melalui efek pengumuman."

"Namun, para kritikus intervensi selama Covid berpendapat bahwa PMCCF, SMCCF, dan program Fed lainnya meningkatkan risiko moral hazard. Pandangan kami adalah ambang intervensi Warsh Fed di pasar swasta untuk mengatasi pelebaran spread kredit sangat tinggi dibandingkan dengan kebijakan Fed di masa lalu. Warsh Fed cenderung melihat kejadian tersebut sebagai krisis yang sifatnya lokal atau sebagai peluang untuk menerapkan disiplin di pasar yang telah menikmati hampir 20 tahun Fed yang lebih interventif."

"Agar jelas, kami tidak melihat adanya alasan untuk alarm saat ini. Setidaknya untuk saat ini, spread Bid-Ask tetap sempit, para dealer secara struktural berada pada posisi short kredit IG, permintaan investor akhir tampaknya masih stabil, dan spread masih mendekati level paling ketat. Namun investor perlu menyadari bahwa bila terjadi penjualan besar, beberapa ‘circuit breaker’ biasa — investor akhir marginal yang siap masuk, komunitas dealer, atau Fed — mungkin tidak akan cukup mau atau mampu menahan pelebaran gap pada spread."

"Karena dealer adalah garis pertahanan pertama saat terjadi penjualan besar, perhatikan posisi neto dealer dan total gagal transaksi. Posisi dealer yang cenderung mendekati netral atau bahkan net long mungkin menjadi indikasi adanya batasan neraca yang lebih besar, dan kenaikan berkelanjutan dalam gagal transaksi bisa menandakan terjadinya friksi intermediasi."

"Awasi baik spread maupun yield jangka panjang. Pelebaran spread kredit bisa menandakan sentimen investor mulai menurun, sementara penurunan yield jangka panjang bisa membuat proposisi nilai menjadi kurang menarik."