Penjelasan: Sinyal dari data penyelesaian valas bulan Juli

Morning FX

Juli, musim panas yang terik, namun antusiasme perusahaan untuk melakukan penukaran valuta asing mengalami penurunan.

Di satu sisi tercermin dari penurunan rasio penukaran yang signifikan. Dalam kondisi pendapatan bersih valas yang rebound secara bulanan, skala penukaran valuta asing bersih oleh klien malah mencapai titik terendah sejak Desember 2025. Pendapatan valas yang belum ditukar dalam satu bulan sebesar 42,4 miliar USD mendekati rekor tertinggi, dengan rasio penukaran turun menjadi 57%.

Di sisi lain, kontrak jual beli valas berjangka baru membukukan selisih negatif. Penandatanganan kontrak penukaran berjangka menurun, ditambah pertumbuhan kontrak pembelian valas berjangka yang terus meningkat, menyebabkan selisih kontrak berjangka untuk pertama kalinya menjadi negatif sejak Februari 2025.

Mengapa situasi ini terjadi? Apakah perusahaan telah membalik pandangannya soal apresiasi nilai tukar RMB?

Dilihat dari dua data terperinci “tertinggi dalam sejarah” berikut, tampaknya bukan demikian:

• Outstanding kontrak penukaran berjangka sebesar 208,27 miliar USD, tertinggi sepanjang sejarah, bahkan outstanding kontrak pembelian valas berjangka juga meningkat, tetapi selisih antara keduanya masih tinggi.

• Net delta exposure opsi outstanding tertinggi kedua sepanjang sejarah, hanya di bawah bulan Juni tahun ini. Data ini mencerminkan arah net delta exposure bank dari opsi yang ditangani untuk klien; ketika klien banyak membeli opsi put/menjual opsi call, bank di sisi klien bertindak sebagai penjual opsi put/call, sehingga membentuk net delta long. Data yang positif dan tetap pada level tertinggi secara historis ini menunjukkan bahwa perusahaan masih memegang banyak opsi naik RMB yang belum jatuh tempo.

Dapat dilihat bahwa, intensitas hedging derivatif untuk arah penukaran valuta perusahaan tidak lemah.

Ditambah dengan dua karakteristik utama pasar valas RMB baru-baru ini, dapat ditemukan bahwa penurunan penukaran valuta dan peningkatan pembelian valuta asing oleh perusahaan pada Juli sebenarnya merupakan pilihan “cost-effective”:

• Ritme apresiasi melambat, dampak swap point yang negative membesar. Sejak Juni, dipengaruhi oleh pembelian valuta asing untuk dividen musiman, konflik Iran-AS dan faktor lain, laju apresiasi RMB melambat drastis dibanding awal tahun, sehingga biaya swap bulanan rata-rata -140 pips menjadi sangat mencolok. Ditambah lagi, titik USDCNY di sekitar angka 6,75 tidak tergolong tinggi, klien penukaran pun telah mengunci banyak posisi, sehingga dorongan untuk menambah posisi lebih lanjut pun berkurang. Sebaliknya, untuk klien pembelian valuta asing, ini saat yang tepat untuk menambah posisi, apalagi semakin cepat pembelian dilakukan, semakin banyak swap point yang didapatkan.

• Volatilitas opsi terus mencetak rekor terendah, mencerminkan pandangan pasar terhadap kestabilan RMB dan turunnya risiko tail event, maka bagi perusahaan tidak ada urgensi untuk menambah posisi secara agresif.

Secara keseluruhan, penulis berpendapat: penurunan marginal antusiasme perusahaan untuk menukarkan valas bersih pada Juli, hanyalah perubahan ritme dari “akselerasi membangun posisi” menjadi “bertahan di level tinggi”, bukan pembalikan pandangan perusahaan terhadap apresiasi RMB.

Ringkasan:

• Pada Juli, selisih jual-beli valas oleh bank atas nama klien dan rasio penukaran turun tajam, selisih kontrak baru jual-beli valas berjangka menjadi negatif, mencerminkan penurunan antusiasme perusahaan untuk menukarkan valuta asing.

• Namun dari outstanding kontrak penukaran berjangka dan net delta exposure opsi yang masih di level tertinggi, rasio hedging penukaran valas perusahaan eksportir tidaklah rendah.

• Sejak Juni, volatilitas RMB menurun dan dampak swap point membesar, yang secara marginal menurunkan antusiasme penukaran valas perusahaan dan meningkatkan keinginan pembelian valuta asing. Namun penulis berpendapat, penurunan marginal penukaran valas bersih di Juli hanyalahperubahan ritme, bukan pembalikan pandangan perusahaan terhadap apresiasi RMB.