Ekonom San Francisco Federal Reserve memperkirakan suku bunga netral jangka menengah sebesar 1,5%, mengindikasikan kebijakan Federal Reserve “relatif longgar”.

Aplikasi Zhihong Finance APP memperoleh informasi bahwa penelitian terbaru dari ekonom Federal Reserve San Francisco, Vasco Curdia, memperkirakan suku bunga netral jangka menengah ekonomi Amerika Serikat sekitar 1,5%, namun estimasi ini memiliki tingkat ketidakpastian yang cukup besar. Nilai estimasi ini mengindikasikan bahwa suku bunga kebijakan Federal Reserve saat ini kemungkinan berada dalam kondisi longgar.

Indikator ini bertujuan untuk mengukur suku bunga alami dalam jangka menengah, dan merupakan acuan penting dalam menilai apakah kebijakan moneter itu ketat atau longgar. Federal Reserve San Francisco mendefinisikan suku bunga alami sebagai suku bunga riil jangka pendek ketika ekonomi berjalan sesuai dengan kecepatan pertumbuhan potensialnya.

Apa arti suku bunga netral sebesar 1,5%?

Penelitian Curdia menggunakan metode pengukuran berdimensi jangka menengah, yang bertujuan meredam fluktuasi tajam dan noise statistik yang biasa terjadi pada estimasi jangka pendek. Metode tersebut menghasilkan perkiraan 1,5% yang jelas lebih tinggi dibandingkan tingkat yang diimplikasikan oleh model-model awal.

Jika diasumsikan inflasi potensial setidaknya 2,5%, maka suku bunga netral riil sebesar 1,5% berarti suku bunga kebijakan nominal netral sekitar 4%. Dengan kata lain, saat suku bunga kebijakan Federal Reserve di bawah 4%, secara teori kebijakan moneter masih longgar; sebaliknya, jika melebihi 4%, kebijakan mulai memberikan tekanan pada ekonomi.

Saat ini, suku bunga kebijakan Federal Reserve berada di kisaran 3,5% hingga 3,75%. Artinya, saat ini Federal Reserve bukannya “menginjak rem”, melainkan masih “menginjak gas”.

Kesimpulan ini berbeda secara nyata dengan mayoritas pejabat Federal Reserve yang saat ini menganggap kebijakan moneter berada pada rentang restriktif, atau paling tidak mendekati netral.

Perubahan besar dalam estimasi suku bunga alami

Penelitian Curdia juga menunjukkan bahwa nilai estimasi suku bunga alami telah mengalami perubahan signifikan seiring waktu. Grafik di bawah memperlihatkan, pada akhir 1980-an hingga 1990-an, nilai estimasi suku bunga alami berada pada level yang tinggi; sebelum dan sesudah krisis keuangan global 2008, nilai estimasi suku bunga alami turun ke zona negatif, dan dalam beberapa tahun terakhir secara bertahap naik kembali.

Perlu ditekankan bahwa suku bunga netral bukanlah variabel ekonomi yang dapat diamati secara langsung, melainkan nilai teoretis yang diperoleh dari estimasi berdasarkan model ekonomi tertentu. Perbedaan dalam pengaturan model, pemilihan data, dan asumsi parameter dapat menyebabkan hasil yang berbeda secara signifikan.

Curdia juga mengakui bahwa estimasi 1,5% tetap memiliki ketidakpastian yang besar.

Pasar masih memperkirakan Federal Reserve akan tetap menahan suku bunga pada bulan September

Pricing pasar saat ini menunjukkan bahwa probabilitas Federal Reserve tetap mempertahankan suku bunga pada bulan September sekitar 69%; dan pada pertemuan Desember, investor hanya memperkirakan akan ada satu kali kenaikan suku bunga lagi sepanjang tahun ini. Data CPI, PPI, dan ketenagakerjaan Amerika Serikat menunjukkan sinyal pelonggaran, membuat pasar menilai kembali kebutuhan Federal Reserve untuk melanjutkan pengetatan kebijakan.

Goldman Sachs berpendapat bahwa sebelum rapat kebijakan suku bunga September, tidak akan cukup anggota Federal Open Market Committee yang beralih ke posisi hawkish, sehingga tidak cukup untuk memicu kenaikan suku bunga. Kecuali data ekonomi bulan Agustus yang akan dirilis menunjukkan kejutan besar, Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tanpa perubahan.

Perlu diperhatikan, saat ini pasar obligasi pemerintah Amerika Serikat sedang mengalami gejolak yang hebat, yield obligasi 30 tahun sempat melonjak hingga 5,3%, level tertinggi sejak 2007, mencerminkan kekhawatiran mendalam pasar tentang inflasi jangka panjang, defisit fiskal, dan arah kebijakan Federal Reserve. Fenomena ini menandakan logika penetapan harga obligasi mengalami perubahan besar, Federal Reserve menghadapi dilema kebijakan yang belum pernah terjadi sebelumnya.