Imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang melonjak menembus 5%! Obligasi pemerintah senilai 31 triliun dolar AS mengalami penjualan besar-besaran bersejarah. Jendela arbitrase basis memicu tren perdagangan opsi konversi

Aplikasi Zhihui Finance mencatat bahwa pasar obligasi pemerintah Amerika Serikat senilai 31 triliun dolar mengalami aksi jual berkelanjutan, membuka peluang potensi transaksi menggiurkan yang memanfaatkan perubahan harga antara instrumen derivatif dan obligasi pemerintah spot sebagai aset dasarnya.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang telah melonjak di atas 5%, menandai level tertinggi dalam hampir dua dekade, dan periode bertahan di atas level ini adalah yang terpanjang sejak 2007. Fluktuasi imbal hasil yang tajam ini meskipun berpotensi mengganggu pasar kontrak berjangka obligasi AS di Chicago Mercantile Exchange (CME), namun juga menciptakan peluang arbitrase—para trader dapat menjual kontrak berjangka CME secara short, sambil membeli obligasi spot dengan biaya serah terendah (Cheapest to Deliver, disingkat CTD).

Peserta yang melakukan basis trade seperti ini dapat memperoleh keuntungan dari apa yang disebut dengan “opsi konversi”, karena perubahan imbal hasil secara tiba-tiba dapat membuat sekuritas serah terendah berpindah ke obligasi yang harganya lebih murah. Trader yang memegang posisi short bisa mengidentifikasi sekuritas ini dari sejumlah obligasi yang diperbolehkan untuk serah terima, kemudian mengalihkan ke obligasi berikutnya yang harganya baru saja turun, sehingga memperoleh keuntungan dari selisih harga antara dua obligasi CTD tersebut.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang tetap tinggi

Seiring dengan berlanjutnya tekanan pada obligasi pemerintah AS (khususnya pada ujung panjang kurva imbal hasil), strategi ini kemungkinan akan semakin diminati. Jadwal penerbitan obligasi korporasi yang padat minggu ini bertabrakan dengan lelang obligasi pemerintah AS tenor 20 tahun dan penawaran surat utang perlindungan inflasi jangka panjang (TIPS), mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun mencapai titik tertingginya dalam 19 tahun pada hari Senin.

Dalam situasi ini, perpindahan sekuritas dasar bisa terjadi dengan cepat. Data analisis menunjukkan bahwa setiap kenaikan 10 basis poin pada imbal hasil jangka panjang akan menggeser sekuritas serah terendah dari obligasi bertenor Agustus 2045 dengan kupon 4,875% ke obligasi bertenor Februari 2046 dengan kupon 2,5%. Jika terjadi aksi jual yang lebih besar sehingga imbal hasil naik 30 basis poin dari level sekarang, CTD akan bergeser ke obligasi bertenor Agustus 2049 dengan kupon 2,25%.

Ahli strategi suku bunga Barclays menekankan nilai opsi yang muncul dalam lingkungan imbal hasil tinggi saat ini. Dalam laporan terbarunya, Andreas Mokh dan Amrut Nashikar menulis, “Ketika imbal hasil jangka panjang di atas 5,0%, kontrak obligasi pemerintah AS mengandung risiko konversi.” Mereka menambahkan bahwa “aksi jual dalam skala besar” bisa membuat CTD beralih ke sekuritas dengan jatuh tempo lebih panjang di dalam pool pengiriman, sedangkan pergerakan rebound akan memperpendek durasinya.

Memanfaatkan waktu dan biaya transaksi terkait opsi konversi obligasi serah termurah, berpotensi mengikis profit basis arbitrase. Pergantian antar obligasi serah juga akan memaksa trader kontrak berjangka untuk menghitung ulang jumlah kontrak yang perlu dilakukan short atau long demi lindung nilai, dan dengan demikian membeli atau menjual kembali, yang dapat menyebabkan gangguan tambahan di pasar.

Meski peluang arbitrase jenis ini relatif terbatas, namun kenaikan harga minyak saat ini serta ketidakpastian arah kebijakan Federal Reserve memberikan lebih banyak peluang bagi para trader—terutama trader yang memantau obligasi pemerintah AS dengan tenor terpanjang.