Menjelang laporan keuangan Google, Deutsche Bank mendukung: Jangan hanya fokus pada Capex, kejutan sebenarnya mungkin berasal dari Google Cloud

Setelah penutupan pasar pada 22 Juli, induk Google, Alphabet, akan merilis laporan keuangan kuartal kedua 2026. Saat ini, logika perdagangan pasar sangat terfokus pada satu pokok bahasan inti: dalam era AI, ekspansi belanja modal (Capex) yang berkelanjutan sebenarnya adalah beban berat yang menggerogoti laba, atau proyeksi pertumbuhan masa depan yang dapat direalisasikan.

Deutsche Bank dalam laporannya pada 20 Juli menyebutkan, meskipun pasar baru-baru ini masih khawatir terhadap perlambatan pertumbuhan bisnis pencarian, penundaan perilisan model Gemini baru, serta peningkatan investasi AI, variabel yang benar-benar patut diperhatikan bukanlah belanja modal itu sendiri, melainkan pertumbuhan pendapatan Google Cloud yang berpotensi jauh melampaui prediksi saat ini. Jika permintaan bisnis cloud dilepaskan sesuai rencana, keuntungan tambahan yang akan dihasilkan dalam beberapa tahun mendatang cukup untuk menutup intensitas investasi AI yang lebih tinggi, dan kemampuan profitabilitas perusahaan secara keseluruhan masih memiliki ruang untuk direvisi naik.

Bagi investor, poin utama dalam laporan keuangan kali ini bukan apakah Capex akan terus meningkat, melainkan bagaimana manajemen membingkai tren permintaan layanan cloud, perubahan dalam order backlog, dan ritme realisasi pendapatan di masa depan. Sinyal ini mungkin akan memutuskan apakah pasar akan menilai ulang logika valuasi Alphabet dalam siklus investasi AI.

Google Cloud, Variabel yang Benar-benar Menentukan Valuasi

Optimisme terbesar Deutsche Bank terfokus pada Google Cloud.

Analis meningkatkan prediksi pertumbuhan pendapatan Google Cloud kuartal kedua dari 65% menjadi 70%, dan memperkirakan akan semakin cepat menjadi 75% pada paruh kedua 2026.

Prediksi ini didasarkan pada tiga asumsi. Pertama, permintaan computing power AI masih melebihi pasokan, bahkan Google baru-baru ini menyewa sebagian sumber daya computing dari SpaceX. Kedua, hingga akhir kuartal pertama 2026, order backlog Google Cloud telah mencapai $462 miliar, naik 400% dibanding tahun sebelumnya. Selain itu, beberapa penyedia cloud berskala besar, termasuk Amazon, telah mulai menaikkan harga layanan cloud mereka.

Yang lebih penting, Deutsche Bank menilai pasar sangat meremehkan proyeksi pendapatan Google Cloud di masa depan. Mereka memperkirakan pendapatan Google Cloud pada 2027 bisa mencapai $190-195 miliar, sementara konsensus pasar hanya sekitar $142 miliar. Dengan asumsi margin laba 30%, tambahan pendapatan ini saja dapat menyumbangkan sekitar $15 miliar GAAP laba operasi, atau menaikkan laba per saham sekitar $1.

Capex Akan Tetap Naik, Kemampuan Pendanaan Juga Menguat

Seiring pembangunan infrastruktur AI, Deutsche Bank secara bersamaan meningkatkan prediksi belanja modal Alphabet ke depan. Perusahaan sebelumnya memperkirakan belanja modal pada 2026 sebesar $180-190 miliar, dan menyatakan pada 2027 akan "meningkat secara signifikan" dibanding tahun ini.

Berdasarkan order backlog, Deutsche Bank memprediksi Google membutuhkan kapasitas computing sekitar 11,5GW untuk memenuhi permintaan saat ini; dalam skenario acuan 2027, dibutuhkan tambahan sekitar 10GW. Dengan biaya pembangunan sekitar $30-35 miliar per GW, Deutsche Bank memperkirakan belanja modal pada 2027 sekitar $325 miliar, lebih tinggi dari prediksi sebelumnya $250 miliar; 2028 naik lagi menjadi $365-370 miliar.

Namun, analis juga menambahkan, karena Google mengadopsi deployment kombinasi TPU dan GPU Nvidia, biaya pembangunan per satuan diperkirakan lebih rendah dari kekhawatiran pasar.

Di saat bersamaan, kemampuan pendanaan perusahaan tetap memadai. Pada kuartal ini, Alphabet telah menyelesaikan pendanaan sekitar $65-70 miliar, termasuk investasi $10 miliar dari Berkshire Hathaway, dua kali pendanaan ekuitas sekitar $36 miliar masing-masing, maksimal $40 miliar penambahan dana ATM, serta penerbitan obligasi senior multi-denominasi.

Hingga akhir kuartal pertama 2026, perusahaan memegang sekitar $127 miliar kas dan investasi, serta sekitar $107 miliar sekuritas yang tidak terdaftar; Deutsche Bank memperkirakan pada akhir 2027, arus kas operasi kumulatif perusahaan sekitar $420 miliar.

Deutsche Bank berpendapat, Alphabet saat ini menghadapi bukan masalah "Capex terlalu tinggi", melainkan pasar terlalu fokus pada investasi dan meremehkan kecepatan realisasi pendapatan Google Cloud.

Pertumbuhan Pencarian Tidak Melambat, Anggaran Iklan Mengalir ke AI

Terkait bisnis pencarian Google, kekhawatiran terbesar pasar berasal dari AI Overview yang mungkin mengubah trafik pencarian tradisional.

Namun survei channel Deutsche Bank mengungkap perilaku pengiklan sedang mengalami perubahan baru. Beberapa pengiklan tetap mempertahankan anggaran pencarian yang lama, tetapi semakin banyak brand mulai mencoba mengalokasikan anggaran iklan ke AI Overview, serta menambah iklan AI di Google Search dan ChatGPT.

Di saat yang sama, data SimilarWeb menunjukkan, kunjungan dan pageview website Google pada kuartal kedua 2026 meningkat dibanding kuartal pertama. Berdasarkan data ini, Deutsche Bank mempertahankan estimasi pertumbuhan tahunan Google Search kuartal kedua sebesar 16,5% pada kurs tetap, dan memprediksi kuartal ketiga naik 14% year-on-year.

Analis menilai, meskipun jadwal perilisan model Gemini baru sedikit tertunda, model AI saat ini sudah mampu meningkatkan efisiensi penayangan iklan secara berkelanjutan, dan fundamental bisnis iklan tidak mengalami perubahan signifikan.

Penundaan Gemini Bukan Faktor Kunci, Pengguna Tetap Bertumbuh

Penundaan waktu rilis Gemini menjadi titik perhatian lain bagi pasar. Google sebelumnya menyatakan di konferensi I/O 2026 bahwa Gemini 3.5 Pro akan segera diluncurkan, namun hingga kini model baru belum resmi dirilis.

Namun, Deutsche Bank menganggap penundaan waktu rilis model tidak mengubah tren pertumbuhan pengguna. Data SimilarWeb menunjukkan kunjungan dan pageview Gemini versi web terus meningkat pada kuartal kedua, hanya saja laju pertumbuhan melambat. Data Sensor Tower menunjukkan unduhan aplikasi Gemini menurun dari puncak tahun 2025, namun total session tetap bertambah.

Secara komparatif, ChatGPT masih memimpin, namun jumlah percakapan selama 12 bulan terakhir relatif stabil; Meta AI sejak meluncurkan Muse Spark menunjukkan pertumbuhan signifikan; jumlah unduhan dan percakapan Grok menurun sejak awal tahun ini.

Oleh karena itu, Deutsche Bank menilai, penyesuaian waktu rilis Gemini merupakan kejadian jangka pendek, dan tidak mengubah daya saing AI Alphabet untuk jangka panjang.